《宏观深度研究：入境游的增长潜力如何？-240826（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观深度研究：入境游的增长潜力如何？-240826（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 入境游的增长潜力如何？入境游的增长潜力如何？华泰研究华泰研究 研究员 易峘易峘 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 联系人 吴宛忆吴宛忆 SAC No.S0570122090215 +(86)10 6321 1166 2024 年 8 月 26 日中国内地 深度研究深度研究 近年来，我们对中国企业商品出口和产能出海的现状和前景进行了一系列、多角度的探讨。中国企业出口和出海方兴未艾的推动力是中国产品性价比的极速升级。某种意义上，入境游的本质2、是服务出口。本文探讨近期入境游快速上升背后的催化剂，宏观影响，潜在受益地域和板块，以及长期前景。1.今年来、尤其二季度后，入境游出现“井喷式”增长今年来、尤其二季度后，入境游出现“井喷式”增长 今年上半年，港澳台居民及外国人出入境从去年同期的约今年上半年，港澳台居民及外国人出入境从去年同期的约 0.8 亿人次上行至亿人次上行至1.5 亿人次，恢复至亿人次，恢复至 19 年同期的年同期的 92%，同比增长超，同比增长超 80%，且二季度较一季，且二季度较一季度明显多增度明显多增。今年 2 季度，港澳台居民达到 6189 万人次、恢复至 19 年同期水平的 104%；外籍人士（含边民）出入境人次则3、达到 1615 万人次、较1 季度上升 24%，同比增长 210%，回升至 2019 年 2 季度 64%的水平。国际收支数据显示我国国际收支数据显示我国 1 季度旅游出口额录得季度旅游出口额录得 78 亿美元（同期名义亿美元（同期名义 GDP的的 0.2%），同比上升），同比上升 30%/18 亿美元，恢复至亿美元，恢复至 19 年同期的年同期的 97%，略高于出，略高于出入境人次的恢复程度，或体现人均消费额小幅提升入境人次的恢复程度，或体现人均消费额小幅提升。2.入境热三大催化入境热三大催化:扩大免签、服务消费极致性价比、全球旅游需求释放扩大免签、服务消费极致性价比、全球旅游需求释放 204、23 年以来我国陆续出台年以来我国陆续出台免签政策免签政策、这一进程在、这一进程在 24 年年 2 季度加速。其中，季度加速。其中，多地的多地的 144 小时过境免签政策小时过境免签政策拉动效果拉动效果较为较为显著。显著。截至 2024 年 7 月我国共计对 54 个国家开放 72/144 小时免签，今年二季度新增邮轮旅游、以及新西兰、澳大利亚和波兰免签，辐射人数从 23 年底的 3.1 亿人增长至 24 年 6月的 5.1 亿人。国家移民局统计，上半年全国各口岸入境外国人中免签入境占比 58%、同比增长 190%。中国本中国本土消费品和服务的相对性价比快土消费品和服务的相对性价比快速提升。速5、提升。2020 年来美元计价的中国CPI 指数比美国少增近 3 成，服务 CPI 同比少增 17%。同样商品价格在中国显著偏低。全球旅行规划网站统计的中国人均旅行开支为 80 美元/天，远低于美欧及亚洲传统旅游国家（如日韩、美国、法国等）。此外，我国较欧洲、中东等地区较晚启动入境游的恢复，目前仍在全球旅游需求的高速恢复。3.3.他山之石：入境游他山之石：入境游对对总需求拉动潜力几何？总需求拉动潜力几何？假设下半年港澳台和外国人入境游人次分别恢复至 19 年同期的120%/70%，估算入境游复苏估算入境游复苏对对下半年下半年社零同比社零同比增长的贡献约增长的贡献约0.5个个百分点百分点、对下半年6、对下半年 GDP 的拉动或在的拉动或在 0.2 个百分点。个百分点。中长期看，随着我国服务业发展以及旅游竞争力的提升，入境游有望呈现中长期看，随着我国服务业发展以及旅游竞争力的提升，入境游有望呈现结构性增长，结构性增长，2030 年消费收入有望超过年消费收入有望超过 2000 亿亿美美元、较元、较 2019 年增长年增长 80%以上以上。2019 年我国的国际旅游收入占服务业出口/名义 GDP 的比例分别为14.7%/0.25%，明显低于美国、日本、加拿大等国水平，仍有较大增长空间。4.梳理入境游的热点目的地和消费品类梳理入境游的热点目的地和消费品类 渠道方面，线上渠道方面，线上 OTA 平台7、或成为入境游订票主流渠道、行业集中度或有提平台或成为入境游订票主流渠道、行业集中度或有提升。升。根据携程数据，截至2024年5月入境游客人次较2019年同期增长61%，而旅行社渠道入境旅游恢复速度慢于整体。从目的地看，一线新一线的大型枢纽及旅游城市为主要入境游目的地。其从目的地看，一线新一线的大型枢纽及旅游城市为主要入境游目的地。其中，中，广州、成都、杭州、昆明、重庆、海口、哈尔滨广州、成都、杭州、昆明、重庆、海口、哈尔滨等城市入境游人次较等城市入境游人次较2019 年年增长增长 100%。其中港澳台旅客更青睐沿海城市，东南亚旅客青睐昆明、广州、厦门等地；美加旅客倾向于沈阳、北京、天津、大连等8、地。风险提示：海外经济超预期回落拖累外需，地缘政治紧张影响国际旅游活动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 宏观研究宏观研究 正文目录正文目录 1.今年来、尤其二季度后，入境游出现今年来、尤其二季度后，入境游出现“井喷式井喷式”增长增长.4 2.“入境热入境热”三大三大“催化剂催化剂”：扩大免签、服务消费极致性价比、全球旅游需求释放：扩大免签、服务消费极致性价比、全球旅游需求释放.7 3.他山之石：入境游对总需求拉动潜力几何？他山之石：入境游对总需求拉动潜力几何？.13 4.梳理入境游的热点目的地和消费品类梳理入境游的热点目的地和消费品类.16 风险提示.18 图表9、目录图表目录 图表 1：截至二季度，我国出入境总人次已恢复至超 2019 年的八成.5 图表 2：今年 1-6 月，我国港澳台居民及外国人（含边民）出入境人次已恢复至 2019 年的 92%.5 图表 3：23 年以来，我国各类型出入境人次均逐季加速恢复.5 图表 4：我国服务贸易构成中旅行分项比重最大.5 图表 5：从服务贸易数据来看，今年 1 季度旅行分项贷方恢复至 19 年同期 97%、借方恢复至 94%.5 图表 6：近年来全国全国旅行社入境游收入及利润逐年改善.6 图表 7：2023 年全国旅行社入境游人次收入相比 2019 年翻倍有余、人次利润恢复超七成.6 图表 8：2024 年10、以来，中国继续扩大“免签”朋友圈.9 图表 9：免签政策辐射外国人口.9 图表 10：今年上半年入境游旅客中，近一半旅客停留天数在 7 天内，免签政策显著作用于这一时间段.9 图表 11：截至 2024 年 8 月，国际航班数恢复至 2019 年的约 9 成.10 图表 12：单方免签的法国/德国入境航班数恢复到 19 年的 68%/100%，互免的泰国恢复到 19 年的 82%.10 图表 13：中国从 2020 年 1 月以来累积的 CPI 涨幅较美国低 26.6%.10 图表 14：中国从 2020 年 1 月以来累积的服务业 CPI 涨幅较美国低 17.3%.10 图表 15：中国大陆11、 iPhone15 免税价格为主要国家和地区中最低、远低于平均水平.10 图表 16：从星冰乐指数来看上海综合消费成本具有竞争力.10 图表 17：中国在热门旅游国家中人均总开支远低于美欧、在亚洲亦具有优势.11 图表 18：中国的旅游人均住宿及餐饮成本处于较低水平.11 图表 19：一线城市入境游游客人次恢复情况（外籍人士）.11 图表 20：一线城市入境游游客人次恢复情况（港澳台）.11 图表 21：今年上半年国际航线数量前三分别为东南亚、东亚和欧洲航线.11 图表 22：从航班恢复率看欧洲（83.7%）仍高于东南亚和东亚（65.8%/77.1%）.11 图表 23：欧元区国外旅游的 GD12、P 在 2022 年下半年已恢复至疫情前水平.12 图表 24：泰国经常账户旅游出口项自 2023 年以来大幅改善.12 图表 25：部分中东国家在 2023 年旅游出口迎来了较大增长.12 图表 26：经推算，2019 年入境游客消费约占总社零的 2.2%.14 图表 27：假设下半年港澳台/外国人入境游恢复至 19 年同期的 120%/70%，或拉动社零 0.5 个百分点.14 图表 28：按来华旅游外国人日均消费 3459 元估算，下半年或将直接拉动消费超过千亿元.14 图表 29：中国旅行服务占服务出口的比重相对较低.14 图表 30：近十年中国国际旅游收入占 GDP 的比重持续回落，13、日本、加拿大有所提升，澳大利亚保持高位.14 uYhYvMrRwPfVcWaQcM8OmOoOnPqMlOqQwOkPmOrP6MpOmMvPmQtMNZmRoM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 宏观研究宏观研究 图表 31：从入境游客恢复率看中国相对滞后、后续有较大空间.15 图表 32：中国的旅游竞争力指数全球排名从 2019 年的第 13 名上升至第 8 名.15 图表 33：2024 年旅游业竞争力指数排名前 10 的国家分别是美国、西班牙、日本、法国、澳大利亚、德国、英国、中国、意大利和瑞士.15 图表 34：中长期而言，我国入境游有望呈现结构性增长，14、2030 年收入有望较 2019 年增长 80%以上.15 图表 35：全国旅行社渠道入境游外联及接待人次逐季恢复.17 图表 36：今年上半年各国游客入境游主要目的地.17 图表 37：截至 24 年 1 季度，港澳台同胞去往深圳旅游过夜人数已恢复至 19 年 1 季度累计值的近 9 成（87%），外国游客恢复至 19 年 1 季度的 6 成.18 图表 38：分地区而言，或受益于入境游提振，广东在五一假期期间人均消费金额较 2019 年提升 5.2%.18 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 宏观研究宏观研究 1.今年来、尤其二季度后，入境游出现“井喷式”增长今15、年来、尤其二季度后，入境游出现“井喷式”增长 今年上半年，港澳台居民及外国人出入境从去年同期的约今年上半年，港澳台居民及外国人出入境从去年同期的约 0.8 亿人次上行至亿人次上行至 1.5 亿人次，恢亿人次，恢复至复至 19 年同期的年同期的 92%，同比增长达，同比增长达 80.3%。港澳台居民及外国人出入境自 23 年来显著恢复，23 年全年实现出入境 2.18 亿人次，同比达 328%（恢复至 19 年的 68%，下同），且从 23 年以来的环比增长态势延续从去年 1 季度的 3272.5 万人次（恢复至 42%）逐步恢复至 3 季度的 6111.2 万人次（恢复至 77%），到今年 116、 季度达到 7218.9 亿人次（恢复至92.1%），2 季度入境人次继续录得 8.1%的环比增长（进一步恢复至 92.4%），实现逐季加速恢复。1)从结构上看，港澳台居民恢复进度快、外籍人士仍有增长空间。港澳台居民从今年从结构上看，港澳台居民恢复进度快、外籍人士仍有增长空间。港澳台居民从今年 1季度的季度的 5912 万人次小幅上行万人次小幅上行 5%至至 2 季度的季度的 6189 万人次、恢复至万人次、恢复至 19 年同期水平的年同期水平的104%。外籍人士（含边民1）出入境人次则从今年 1 季度的 1307 万人次环比回升 23%至 2 季度的 1615 万人次、达到 19 同期的 617、4%水平、同比增长 210%，同比增速已连续多季保持 200%以上（图表 1-2）。2)从节假日的表现上看，入境游人次增长亦呈现加速回升的趋势。从节假日的表现上看，入境游人次增长亦呈现加速回升的趋势。港澳台居民及外籍人士在今年五一和端午假期的出入境分别达 369.8 万人次和 328.6 万人次，与去年同期相比分别增长 31.7%和 64.6%。从入境游收入看，国际收支数据显示我国从入境游收入看，国际收支数据显示我国 1 季度旅游出口额录得季度旅游出口额录得 78 亿美元，恢复至亿美元，恢复至 19 年年同期的同期的 97%，略高于出入境人次的恢复程度（，略高于出入境人次的恢复程度（92%），18、可能体现入境游的人均消费额有小幅），可能体现入境游的人均消费额有小幅提升提升，与旅行社入境游单人次收入回升的趋势相印证虽然旅行社的入境游人次在今年 1季度仅恢复至 2019年水平的 3成，明显低于总入境游的增长，但 23年单人次收入实现 4417元、较 19 年翻倍有余。1)BOP 服务贸易服务贸易余额中，余额中，今年今年 1 季度旅游服务进口恢复至季度旅游服务进口恢复至 97%。国际收支平衡表（Balance of Payments,BOP）服务贸易余额中的贷方指向外国提供服务所得的收入、即服务出口，借方则为接受服务的支出、即服务进口。国际收支数据显示我国 1 季度旅游出口额录得 78 亿美19、元（同期名义 GDP 的 0.2%），同比上升 30%/18 亿美元，恢复至 19 年同期的 97%，略高于同期港澳台及外国人出入境人次的恢复程度（92%），可能体现入境游的人均消费额有小幅提升。借方则录得 616 亿美元、恢复至 19 年的94%（图表 4-5）。2)全国旅行社入境旅游外联及接待人次逐季上行、收入利润明显回暖。全国旅行社入境旅游外联及接待人次逐季上行、收入利润明显回暖。全国旅行社入境旅游接待总人次从 2023 年 1 季度的 5.2 万人次（仅为 2019 同期的 1.4%，下同）、到同年 4 季度已恢 136.18 万人次（恢复至 27.9%），截至今年 1 季度进一步上行20、至 120.45万人次（恢复至 32.7%）。而 2023 年全年，全国旅行社入境旅游业务人次收入为 4416.5元/人次、相比 2019 年翻倍有余，人次利润则实现 119.5 元/人次，结束了连续两年的负值且恢复超过 2019 年的七成（图表 6-7）。1 外国边民系指中华人民共和国与毗邻国边界线两侧县（市、区）境内有当地常住户口的外国人，外国边民。我国移民管理局将其纳入外国人（包括外国边民和外国公民）出入境统计，但在 2020 年后未披露分项数据。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 宏观研究宏观研究 图表图表1：截至二季度，我国出入境总人次已恢复至超截至二季度21、，我国出入境总人次已恢复至超 2019 年的八成年的八成 图表图表2：今年今年 1-6 月，我国港澳台居民及外国人（含边民）出入境人次月，我国港澳台居民及外国人（含边民）出入境人次已恢复至已恢复至 2019 年的年的 92%资料来源：国家移民管理局，华泰研究 资料来源：国家移民管理局，华泰研究 图表图表3：23 年以来，我国各类型出入境人次均逐季加速恢复年以来，我国各类型出入境人次均逐季加速恢复 数据来源：国家移民管理局，文旅局，华泰研究 图表图表4：我国我国服务贸易构成中旅行分项比重最大服务贸易构成中旅行分项比重最大 图表图表5：从服务贸易数据来看，今年从服务贸易数据来看，今年 1 季度旅行22、分项贷方恢复至季度旅行分项贷方恢复至 19 年年同期同期 97%、借方恢复至、借方恢复至 94%资料来源：CEIC，华泰研究 资料来源：CEIC，华泰研究 38%59%73%83%84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q1Q2201920232024（万人次）出入境出入境总人次总人次及及相相比比19年同期年同期恢复程度恢复程度总人次恢复至19年的百分比（右轴）42%60%77%92%92%0%20%40%60%80%100%01,023、002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q1Q2201920232024（万人次）港澳台居民港澳台居民+外国人外国人出入境及出入境及恢复程度恢复程度港澳台居民+外国人（含边民）恢复至19年的百分比（右轴）36%56%72%78%78%53%77%90%106%104%14%21%45%58%64%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q1Q2201920232024（万人次）出入境出入境结构及相比结构及相比19年同期恢复程度年同期恢复程度内24、地居民港澳台居民外国人（含边民）*百分比表示恢复至2019年同期的程度(100)(80)(60)(40)(20)020401Q101Q121Q141Q161Q181Q201Q221Q24(十亿美元)服务贸易构成服务贸易构成旅行运输知识产权使用费保险与养老金服务其他服务贸易余额-54(80)(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)010201Q101Q121Q141Q161Q181Q201Q221Q24（十亿美元）服务贸易旅行分项构成服务贸易旅行分项构成贷方借方旅行分项余额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 宏观研究宏观研究 图表图表6：近年来全国全25、国旅行社入境游收入及利润逐年改善近年来全国全国旅行社入境游收入及利润逐年改善 图表图表7：2023 年全国旅行社入境游人次收入相比年全国旅行社入境游人次收入相比 2019 年翻倍有余、人年翻倍有余、人次利润恢复超七成次利润恢复超七成 资料来源：文旅局，华泰研究 资料来源：文旅局，华泰研究 5.2%1.2%0.2%0.3%1.6%-1%0%1%2%3%4%5%6%(50)05010015020025030020192020202120222023（亿元）全国旅行社入境游收入及利润全国旅行社入境游收入及利润营业收入营业利润收入占旅游业务总量比例（右轴）2,193.5 3,911.9 4,416.526、 相比19年翻倍164.5 12.1 119.5 恢复至19年的73%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201920202023（元/人次）全国旅行社入境游人均收入及利润全国旅行社入境游人均收入及利润人均收入人均利润 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 宏观研究宏观研究 2.“入境热”三大“催化剂”：扩大免签、服务消费极致性价比、“入境热”三大“催化剂”：扩大免签、服务消费极致性价比、全球旅游需求释放全球旅游需求释放 首先，据首先，据国家国家移民局数据统计，移民局数据统计，上半年全国各口岸入境外国人上半27、年全国各口岸入境外国人 1463.5 万人次、同比增长万人次、同比增长152.7%，其中通过免签入境，其中通过免签入境 854.2 万人次，占比万人次，占比 58%、同比增长、同比增长 190%。免签政策免签政策、尤其、尤其是多地的是多地的 144 小时过境免签政策小时过境免签政策拉动效果显著。拉动效果显著。我国免签政策从 2023 年开始大规模发布，目前（截至 2024 年 7 月 5 日）对全世界各国采取 24 小时过境免签、对 54 个国家采取 72小时或 144 小时免签2。1)2023 年 1 月，我国正式恢复 24/72/144 小时过境免签政策，后陆续扩容免签“朋友圈”，先后对法28、国、德国、澳大利亚等 15 个国家试行单方面免签政策7 月，恢复对新加坡、文莱实施单方面免签；11 月，72/144 小时过境免签政策适用国家扩展至 54 国，哈萨克斯坦互免签证协定正式生效；12 月，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚 6 国试行单方面免签，从免签国家/地区辐射的人口数量变化来看，从 2023年 12 月的约 3.1 亿人增长至今年 3 月的约 4.3 亿人，而在今年 6 月免签“扩容”再加速、辐射人口数扩充至 5.1 亿人（图表 8-9）。2)其中，“144 小时过境免签”给外国游客提供了较为充足的时间，对外国游客旅游拉动最明显北京、上海等 15 个省（区、市）的29、 34 个对外开放口岸实施 144 小时过境免签政策，美国、加拿大、英国等 54 国公民持普通护照等有效国际旅行证件和前往第三国（地区）的联程客票，从中国过境的，可在口岸办理免签过境手续后，在规定区域内免签停留不超过 144 小时。外国人过境我国期间，可以从事旅游、商务、访问等短期活动。3)从航班数恢复情况来看，截至从航班数恢复情况来看，截至 2024 年年 8 月月 5 日，国际航班数恢复至日，国际航班数恢复至 19 年的近年的近 9 成，成，同比同比 2023 年增长年增长 45%，航班座位数恢复至航班座位数恢复至 19 年的年的 8 成，同比成，同比 2023 年增长年增长 59%。其中30、，单方免签的法国和德国飞往中国的国际航班数分别恢复到 19 年的 68%和和 100%，互免的泰国恢复到 19 年的 82%（图表 11-12）。同时，中国同时，中国消费品具有领先全球的高性价比和丰富度，亦提高了入境游的吸引力。消费品具有领先全球的高性价比和丰富度，亦提高了入境游的吸引力。近年来各类“反向代购”、“反向海淘”等兴起，背后折射的是大陆消费的极致性价比和丰富度。截至2024 年 7 月，2020 年 1 月以来的累积的中国 CPI 较美国低 27%左右，其中服务业 CPI 定基指数低于美国 17%（图表 14），中国旅游性价比优势凸显。1)如今年年初时韩国大米零售价格高达 24.331、-44.4 元/公斤、而国内大米价格普遍在 5-10元/公斤。从 CPI 的角度看，截至 2024 年 7 月，中国 CPI 定基比低于美国 26.6%，其中服务业 CPI 定基比低于美国 17.3%，反映出中国大陆生活及消费成本具有吸引力。2)根据市场研究公司 Nukeni 对 38 个国家和地区的 iphone 免税价格调查显示，中国大陆价格均低于平均水平，其中 iPhone15(128GB)位列价格最低位（图表 15）；研究机构 MOMENTUM WORKS 发布的东南亚咖啡市场报告中，以纽约市星巴克的星冰乐(Frappuccino)价格为基准，编制和对比了主要城市的星冰乐指数，衡量当地32、收入与消费相对成本，2023 年上海的这一价格指数相对偏低（图表 16）。3)根据在线旅行规划网站 Budget Your Trip 统计，截至 2024 年 8 月，在全球热门旅游地中，中国的人均单日旅行开支为 80 美元，单日住宿及餐饮成本分别为 69 美元、23 美元，仅略高于印度和巴西，远低于美国和欧洲传统热门旅游国家、在亚洲地区中亦具有优势（图表 17-18）。2 72 小时和 144 小时分别适用于不同省份城市的口岸。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 宏观研究宏观研究 4)以深圳对以深圳对香港香港消费的消费的“虹吸虹吸”效应为缩影观察，大陆消费品价格及33、品类丰富度的优势吸效应为缩影观察，大陆消费品价格及品类丰富度的优势吸引更多港澳同胞以及外籍人士旅游消费。引更多港澳同胞以及外籍人士旅游消费。随着疫情影响消散和大陆产品服务价格优势扩大，香港居民赴深旅游趋势进一步回暖。2023 年 Q4 在深圳旅游过夜的港澳同胞人数达到 263.3 万人次，已恢复至 2019 年 Q4 的八成以上（图表 19-20）。2024 年来，港澳居民入境深圳消费的人流更是一路高歌猛进，1-4 月，日均由香港入境深圳湾人数同比增长 131.5%，2024 年 Q1 相比 2023 年 Q4 环比上行 14.1%（参见深圳出口的超强表现是怎样炼成的？，2024/4/25）。34、此外，从节奏上看我国当前可能正在承接疫情后新一轮全球旅游需求，我国的入境游较欧此外，从节奏上看我国当前可能正在承接疫情后新一轮全球旅游需求，我国的入境游较欧洲、中东等地区较晚启动入境游的恢复，但旅游业竞争力指数近年来快速提升，仍有较为洲、中东等地区较晚启动入境游的恢复，但旅游业竞争力指数近年来快速提升，仍有较为可观的增长空间。可观的增长空间。据联合国旅游部门统计，今年 1-3 月国际游客数量超 2.85 亿，同比增长约 20%，表明全球旅游业仍在持续强劲复苏，预测 2024 年将超过 2019 年水平。众多数据和机构调查均显示欧洲旅游复苏势头强劲，亚洲或正承接新一轮需求转移。1)联合国世界旅游35、组织（下称“世旅组织”）数据显示，全球层面联合国世界旅游组织（下称“世旅组织”）数据显示，全球层面 2023 年，国际游客人年，国际游客人数恢复到数恢复到 2019 年水平的年水平的 89%，旅游业出口收入恢复到，旅游业出口收入恢复到 96%，旅游业直接国内生产总，旅游业直接国内生产总值（值（GDP）达到）达到 2019 年水平。年水平。其中，欧洲在 2023 年的旅游业收入最高，达 6600 亿美元，实际收入比疫情前高出 7%。中东地区旅游业收入比 2019 年增长了 33%。美洲恢复到疫情前收入的 96%。非洲恢复了 95%。亚洲和太平洋地区可能由于恢复国际旅游时间偏晚，2023 年仅恢复36、了 78%。而在今年第一季度国际游客超过 2.85 亿人次，比去年同期增加约 20%，已恢复至新冠疫情前水平的 97%，并且根据世旅组织的预测，国际旅游业将于今年全面复苏，游客人数将比 2019 年增长 2%。2)具体来看，欧洲旅游业的强势复苏支撑起经济，欧元区服务出口在具体来看，欧洲旅游业的强势复苏支撑起经济，欧元区服务出口在 2021 年中已恢复年中已恢复至疫情前水平。至疫情前水平。同时 2023 年以来，受益于疫情后旅游业的快速复苏，部分以服务业为主的南欧经济表现更好，如葡萄牙国家统计局（INE）数据显示，葡萄牙 2023 年旅游业收入创下了历史新高，达 250 亿欧元，比 2019 年37、增长了 37%，旅游业的强劲表现支撑其服务出口相比疫情前增长了 22%。而从国际旅游服务贸易的数据来看，除了欧洲以外，泰国旅游出口自 2023 年以来大幅改善，部分中东国家在 2023 年旅游出口迎来了较大增长（图表 23-25）。3)作为佐证的是，环球蓝联发布的作为佐证的是，环球蓝联发布的 2024年年 5月免税购物报告显示，与月免税购物报告显示，与 2019年水平相比，年水平相比，全球免税购物复苏，全球免税购物复苏，其中其中欧洲和亚太地区是主要动力。欧洲和亚太地区是主要动力。欧洲大陆5月复苏率达到138%，其中法国（170%）、西班牙（169%）和意大利（164%）强劲复苏；亚太地区 5 38、月复苏率则反超欧洲、达到创纪录的 250%，主要由于日本（360%）和韩国（164%）的强劲表现。4)而航班管家报告的数据显示，旅游复苏脚步或正从欧洲转移到亚洲地区，中国有望接而航班管家报告的数据显示，旅游复苏脚步或正从欧洲转移到亚洲地区，中国有望接力欧洲承接国际游客的增长。力欧洲承接国际游客的增长。2024 年上半年，国际航班目的地中，东南亚和东亚大幅超过欧洲占据前两名，分别有 274 条和 170 条，欧洲则亦 124 条位列第三；三者与排名第四的西亚航线相比实现了“断层”领先。虽然截至今年上半年欧洲航线恢复率（83.7%）仍高于东南亚和东亚（65.8%/77.1%），但结合当前趋势看后续39、或将实现超越。此外，根据民航局数据，我国上半年国际航线恢复率达 81.7%，24 年 2 月以来已连续五个月恢复水平超过 80%，高于亚洲地区平均水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 宏观研究宏观研究 图表图表8：2024 年以来，中国继续扩大年以来，中国继续扩大“免签免签”朋友圈朋友圈 数据来源：外交部，华泰研究 图表图表9：免签政策辐射外国人口免签政策辐射外国人口 数据来源：联合国，countrymeters，华泰研究 图表图表10：今年上半年今年上半年入境游旅客中，近一半旅客停留天数在入境游旅客中，近一半旅客停留天数在 7 天内，免签政策显著作用于这一时间40、段天内，免签政策显著作用于这一时间段 数据来源：携程 FlightAl 航空智能大数据，华泰研究 5.0601234562023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1（亿）免签政策辐射外国人口免签政策辐射外国人口2024年1季度新增新加坡、泰国互免，瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡单方免签2024年2季度新增格鲁吉亚互免，新西兰、澳大利亚、波兰单方免签2023年12月，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6国试行单方面免签0-3天,25%4-7天,21%8-14天,20%15-21天,1141、%22-30天,9%30天以上,14%入境旅游客停留天数分布入境旅游客停留天数分布 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 宏观研究宏观研究 图表图表11：截截至至 2024 年年 8 月，国际航班数恢复至月，国际航班数恢复至 2019 年的约年的约 9 成成 图表图表12：单方免签的法国单方免签的法国/德国入境航班数恢复到德国入境航班数恢复到 19 年的年的 68%/100%，互免的泰国恢复到互免的泰国恢复到 19 年的年的 82%资料来源：CAPA，华泰研究 资料来源：CAPA，华泰研究 图表图表13：中国从中国从 2020 年年 1 月以来累积的月以来累积的 C42、PI 涨幅较美国低涨幅较美国低 26.6%图表图表14：中国从中国从 2020 年年 1 月以来累积的服务业月以来累积的服务业 CPI 涨幅较美国低涨幅较美国低17.3%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表15：中国大陆中国大陆 iPhone15 免税价格为主要免税价格为主要国家国家和地区中最低、远低和地区中最低、远低于平均水平于平均水平 图表图表16：从星冰乐指数来看上海综合消费成本具有竞争力从星冰乐指数来看上海综合消费成本具有竞争力 资料来源：Nukeni，华泰研究 资料来源：MOMENTUM WORKS，华泰研究 01020304050607080902143、-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07(2019=100)国际航班恢复情况（比国际航班恢复情况（比2019年）年）国际航班数目国际航班座位数*选取航线的目的地包括美国、英国、意大利、西班牙、法国、德国、俄罗斯、澳大利亚、香港、日本、韩国、印尼、新加坡、泰国、印度、沙特89.3 82 0%20%40%60%80%100%120%140%2023/1/22023/7/22024/1/22024/7/2开放免签国航班恢复情况（比开放免签国航班恢复情况（比2019年）年）法国德国泰国2019年同期=100%-26.6%808590951001051101151201251344、02019/012020/012021/012022/012023/012024/01CPI定基比（美元计价）定基比（美元计价）中国美国(2020年1月=100)-17.3%90951001051101151201251302019/012020/012021/012022/012023/012024/01服务业服务业CPI定基比（美元计价）定基比（美元计价）中国美国(2020年1月=100)(2020年1月=100)Phone15均价iPhone14均价0%4%8%12%16%6006757508259009751,050中国日本泰国美国韩国澳大利亚新西兰英国加拿大越南新加坡中国台湾中国香港45、阿联酋卢森堡瑞士马拉维亚($)主要国家和地区主要国家和地区iphone14和和15免税价格免税价格iPhone14-128GBiPhone15-128GB降价幅度（右轴）100107122149152155161186209218222233301080160240320纽约东京伦敦新加坡上海巴黎马尼拉吉隆坡迪拜雅加达曼谷河内及胡志明班加罗尔2023年主要城市星冰乐指数（纽约年主要城市星冰乐指数（纽约=100）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 宏观研究宏观研究 图表图表17：中国在热门旅游中国在热门旅游国家国家中人均总开支远低于美欧、在亚洲亦具中人均总开支远低于46、美欧、在亚洲亦具有优势有优势 图表图表18：中国的旅游人均住宿及餐饮成本处于较低水平中国的旅游人均住宿及餐饮成本处于较低水平 注：数据截至 2024 年 8 月 资料来源：Budget Your Trip，华泰研究 注：数据截至 2024 年 8 月 资料来源：Budget Your Trip，华泰研究 图表图表19：一线城市入境游游客人次恢复情况一线城市入境游游客人次恢复情况（外籍人士）（外籍人士）图表图表20：一线城市入境游游客人次恢复情况一线城市入境游游客人次恢复情况（港澳台）（港澳台）资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表21：今年上半年今年上半年国际航线47、数量前国际航线数量前三分别为东南亚、东亚和欧洲航三分别为东南亚、东亚和欧洲航线线 图表图表22：从航班恢复率看欧洲（从航班恢复率看欧洲（83.7%）仍高于东南亚和东亚）仍高于东南亚和东亚（65.8%/77.1%）资料来源：航班管家，华泰研究 资料来源：航班管家，华泰研究 3979 808688110117127159165165166182198252255285050100150200250300印度巴西中国泰国马来西亚韩国墨西哥日本新加坡德国西班牙澳大利亚意大利英国阿联酋法国美国（美元/天）热门热门国家旅游国家旅游人均总人均总开支对比开支对比69230501001502002503003548、0印度巴西中国泰国马来西亚韩国墨西哥日本新加坡德国西班牙澳大利亚意大利英国阿联酋法国美国（美元/天）热门热门国家旅游国家旅游人均食宿成本人均食宿成本对比对比住宿（双人房）餐饮0204060801001202019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06外籍人士出入境人次恢复情况（外籍人士出入境人次恢复情况（2019/12=100）深圳北京上海0204060801001202019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12202449、-06港澳台人士出入境人次恢复情况（港澳台人士出入境人次恢复情况（2019/12=100）深圳北京上海507200173424669311313274170124523529222214090180270360450540东南亚东亚欧洲西亚大洋洲 北美洲南亚中亚非洲（条）上半年不同区域国际航线数上半年不同区域国际航线数20192024139%124%112%84%84%77%66%58%19%0%40%80%120%160%中亚非洲西亚欧洲大洋洲东亚东南亚 北美洲南亚2024年上半年不同区域往返航班量恢复率年上半年不同区域往返航班量恢复率*恢复率=当期航班量/2019年同期航班量 免责声明和披50、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 宏观研究宏观研究 图表图表23：欧元区国外旅游的欧元区国外旅游的GDP在在 2022年下半年已恢复至疫情前水平年下半年已恢复至疫情前水平 图表图表24：泰国经常账户旅游出口项自泰国经常账户旅游出口项自 2023 年以来大幅改善年以来大幅改善 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表25：部分中东部分中东国家国家在在 2023 年旅游出口迎来了较大增长年旅游出口迎来了较大增长 数据来源：Wind，华泰研究 -10103050709011013015020172018201920202021202220232024(51、2019=100)欧元区欧元区GDP国内旅游国外旅游0246810120204060801001201401601802015-032016-102018-052019-122021-072023-02（亿美元）x 100（亿美元）泰国经常账户旅游（出口项）泰国经常账户旅游（出口项）私人商务02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015201620172018201920202021202220232024（百万美元）部分中东国家经常项目部分中东国家经常项目：旅游旅游出口出口卡塔尔沙特阿52、拉伯（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 宏观研究宏观研究 3.他山之石：入境游对总需求拉动潜力几何？他山之石：入境游对总需求拉动潜力几何？入境游复苏趋势有望延续的背景下，假设入境游复苏趋势有望延续的背景下，假设 24 年下半年我国港澳台和外国人入境游人次分别年下半年我国港澳台和外国人入境游人次分别恢复至恢复至 19 年同期水平的年同期水平的 120%/70%，对社零同比贡献，对社零同比贡献约为约为 0.5 个个百分点百分点。1)根据国家统计局对社零统计指标的解释，境外人士（包括外国人、华侨、港澳台同胞）在华消费的消费品一直被纳入我国社会消费品零售总额的统计核53、算范围3。从占比来看，2015-2019 年入境人员消费支出在我国社零总额中的占比在 2.2%-2.5%，其中餐饮、住宿和商品消费三项合计占社零总额保持在 1%左右（图表 26）。2)根据国家移民管理局数据，截至今年 2 季度，港澳台居民出入境已超过 19 年水平、外籍人士恢复至六成。外国人来华旅游每天人均消费 3459 元，预计今年 1-7 月来华旅游外国人将直接拉动消费超 1000 亿元4。假设 24 年下半年我国港澳台居民和外籍人士入境游分别恢复至 19 年同期水平的 120%/70%，同时假设入境游客消费支出在社零总额中的占比保持 19 年水平、即为 2.2%左右，则估算得 24 年下54、半年入境游复苏对社零同比贡献或在 0.5 个百分点，对 GDP 的拉动或在 0.2 个百分点（图表 27）。中长期而言，随着我国服务业发展以及旅游竞争力的提升，入境游有望呈现结构性增长，中长期而言，随着我国服务业发展以及旅游竞争力的提升，入境游有望呈现结构性增长，年消费收入有望超年消费收入有望超 2000 亿亿美元美元（超过超过 1.4 万亿元）万亿元）、较、较 2019 年年增长增长 80%以上以上。一方面，随着基础设施建设的中国旅游竞争力正快速提升，根据全球经济论坛（WEF）统计的 2024年“旅游业竞争力指数”（Travel&Tourism Competitiveness Index）555、，排名前 10 的国家分别是美国、西班牙、日本、法国、澳大利亚、德国、英国、中国、意大利和瑞士，其中，中国排名自 2019 年的第 13 名上升至第 8 名（图表 32-33）。另一方面，今年 7 月的政治局会议表示要以“提振消费为重点扩大国内需求”，并且把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费（参见7 月政治局会议：完成全年发展目标有哪些抓手？，2024/7/30）。在“完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国”的目标下，入境游也可能得到更多政策支持。具体估算思路如下：1)从入境游占 GDP 的比例来看，2019 年我国的国际旅游收入占服务业出口以及名义GDP 的比56、例分别为 14.7%/0.25%，明显低于美国、日本、加拿大等国水平，在基准情形下估算上述两项比例有望在 5-10 年时间增长至与英国和加拿大相当，2030 年或达到 30%/1%（图表 29-31）。2)从入境游人次及平均旅游消费增长的角度估算，我们根据 2010-2019 年全球国际游客数年化增速 5%作为基准情形下的游客数量增长，而外国人/港澳台游客单人次旅游消费支出可能随着入境天数以及旅游设施的不断完善由2019年的2415美元/478美元增长至 3300 美元/660 美元的水平，估算 2030 年我国入境游总收入有望超过千亿美元、较 2019 年翻 2-3 倍（图表 34）。3 国57、家统计局指标解释：https:/ 4 国家移民管理局最新发布：https:/ 5 世界经济论坛推出的“旅行及观光竞争力指数”采用 14 大指标对 141 个经济体进行调查，旨在通过指数分析，衡量各国通过发展旅游业创造经济和社会效益的潜力。涵盖政策环境、商业环境和基础设施、人文和文化资源类等方面的指标。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 宏观研究宏观研究 图表图表26：经经推算推算，2019 年入境游客消费约占总社零的年入境游客消费约占总社零的 2.2%资料来源：Wind，华泰研究 图表图表27：假设下半年港澳台假设下半年港澳台/外国人外国人入境游入境游恢复至恢复至58、 19 年同期的年同期的 120%/70%，或拉动社零，或拉动社零 0.5 个百分点个百分点 资料来源：国家移民管理局，国家统计局，Wind，华泰研究预测 图表图表28：按来华旅游外国人日均消费按来华旅游外国人日均消费 3459 元估算元估算，下半年或将直接拉动消费超过千亿元下半年或将直接拉动消费超过千亿元 注：加权平均停留天数根据携程 FlightAl 发布的入境游旅客停留天数分布计算，原数据如下：0-3 天为 25%，4-7 天为 21%，8-14 天为 20%，15-21 天为 11%，22-30天为 9%，30 天以上为 14%。资料来源：国家移民管理局，国家统计局，Wind，华泰研究59、预测 图表图表29：中国旅行服务占服务出口的比重相对较低中国旅行服务占服务出口的比重相对较低 图表图表30：近十年近十年中国国际旅游收入占中国国际旅游收入占 GDP 的比重持续回落，日本、加的比重持续回落，日本、加拿大有所提升，澳大利亚保持高位拿大有所提升，澳大利亚保持高位 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2.5%2.5%2.2%2.3%2.2%0.9%0.9%0.8%1.2%1.1%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20152016201720182019入境游客消费支出在我国社零总额中的占比入境游客消费支出在我国社零总额中的占比国际旅游收入总额/社60、零总额国际旅游收入:(餐饮+住宿+商品消费)/社零总额占比占比(24H1)(24H1)假设24H2相比假设24H2相比19H2的恢复比例19H2的恢复比例换算万人次换算万人次同比增速同比增速消费占社零消费占社零比例(19Y)比例(19Y)对社零的拉动对社零的拉动社零占GDP社零占GDP比例(24H1)比例(24H1)对GDP的拉动对GDP的拉动预测24H2创造预测24H2创造GDP（亿元）GDP（亿元）港澳台居民港澳台居民42.1%120%13281.922.9%1.1%0.25%0.097%681.1外籍人士外籍人士10.2%70%3337.123.4%1.1%0.26%0.099%697.61、2入境游群体合计入境游群体合计52%105%16619.023.0%2.2%0.51%0.20%1378.338.3%加权平均停留加权平均停留天数（天）天数（天）外国人日均消外国人日均消费（元）费（元）外国人入境外国人入境（万人次）（万人次）预计直接拉动预计直接拉动消费（亿元）消费（亿元）24年H124年H11463.51003.324年H224年H21668.51143.99.91345901020304050607020022005200820112014201720202023(%)旅行服务旅行服务占占服务服务出口的比重出口的比重中国美国日本英国加拿大澳大利亚0.00.71.42.12.62、83.5199520002005201020152020(%)国际旅游收入占国际旅游收入占GDP的比重的比重中国美国日本英国加拿大澳大利亚 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 宏观研究宏观研究 图表图表31：从入境游客恢复率看中国相对滞后、后续有较大空间从入境游客恢复率看中国相对滞后、后续有较大空间 资料来源：CEIC，Wind，华泰研究 图表图表32：中国的旅游竞争力指数全球排名从中国的旅游竞争力指数全球排名从 2019 年的第年的第 13 名上升至名上升至第第 8 名名 图表图表33：2024 年旅游业竞争力指数排名前年旅游业竞争力指数排名前 10 的的国家国63、家分别是美国、西分别是美国、西班牙、日本、法国、澳大利亚、德国、英国、中国、意大利和瑞士班牙、日本、法国、澳大利亚、德国、英国、中国、意大利和瑞士 资料来源：世界经济论坛，华泰研究 资料来源：世界经济论坛，华泰研究 图表图表34：中长期而言，我国入境游有望呈现结构性增长，中长期而言，我国入境游有望呈现结构性增长，2030 年收入有望年收入有望较较 2019 年年增长增长 80%以上以上 注：1）2020-2023 年只公布了入境游客总数，外国人及港澳台同胞游客数及人均花费为估算值；2）GDP 为按年均增长率 5%的估算值。资料来源：国家统计局，中国旅游研究院，UNWTO，华泰研究预测 22年全64、年13.823年全年43.2%24.362.56.785.63.376.812.965.2015304560759010520Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2(%)各国入境游客数恢复至各国入境游客数恢复至19年同期的比例年同期的比例中国美国日本英国澳大利亚*注：第1个数据标记为该国解除疫情管制时，第2个数据标记为一年后712717138010203040506070800123456720072010201520192024排名分值旅游竞争力指数（旅游竞争力指数（65、The Travel&Tourism Competitiveness Index）分数全球排名（右）2030年有望实现总收入较2019年增长80%以上0.30%0.97%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%05001,0001,5002,0002,500201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E（亿美元）中国中国2024-2030年入境游收入预测年入境游收入预测外国人游客收入港澳台游客收入收入占GDP的比例（右轴）预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 宏观研究宏观研究 4.66、梳理入境游的热点目的地和消费品类梳理入境游的热点目的地和消费品类 从入境旅游渠道来看，携程渠道订票恢复情况好于航班恢复情况，而旅行社渠道入境恢复从入境旅游渠道来看，携程渠道订票恢复情况好于航班恢复情况，而旅行社渠道入境恢复程度相对偏弱。可能体现线上程度相对偏弱。可能体现线上 OTA 平台或成为入境游订票主流渠道、以及行业集中度明显平台或成为入境游订票主流渠道、以及行业集中度明显提升。提升。1)根据携程机票数据，截至 2024 年 5 月 16 日，入境游客人次较 2019 年同期增长 61%（包括港澳台入境游）6。2)相对而言，传统的旅行社渠道入境旅游恢复速度慢于整体入境人次的恢复程度，根据267、4 年 1 季度接待入境游人次恢复至 19 年同期约 3 成（图表 35）。而从目的地来看，入境游旅客的目的地主要为一线而从目的地来看，入境游旅客的目的地主要为一线/新一线的大型枢纽及旅游城市新一线的大型枢纽及旅游城市。根据携。根据携程统计，入境游目的地中，程统计，入境游目的地中，成都、杭州、昆明、重庆排名较 2019 年提高，深圳、厦门和青岛排名下降。而与 2019 年相比，入境游增幅超过 100%的有广州、成都、杭州、昆明、重广州、成都、杭州、昆明、重庆、海口、哈尔滨庆、海口、哈尔滨。1)今年 1 季度，北京、上海、广州、深圳 4 个一线城市入境游客接待量均已超过 2023年各个季度，分别68、恢复至 2019 年同期的 67.2%、64.0%、53.2%和 83.0%7。2)根据携程数据，港澳台旅客更青睐沿海省份及南方城市，例如泉州、海口、厦门、重庆、南京、武汉、杭州等；东南亚旅客青睐昆明、广州、厦门、重庆、深圳、哈尔滨等城市；日韩则明显倾向于距离其较近的青岛、大连、沈阳、天津等地。欧洲旅客倾向于北京、哈尔滨等；美加旅客倾向于沈阳、北京、天津、大连、武汉、福州等；大洋洲旅客更青睐沈阳、福州、天津、武汉、广州、南京等（图表 36）。3)根据去哪儿平台数据，根据去哪儿平台数据，2024 年上半年，使用非中国护照预订国内航线间机票的旅客预订量，同比 2023 年增长 1.8 倍。其中，持69、美国、俄罗斯、加拿大、韩国、持美国、俄罗斯、加拿大、韩国、澳大利亚护澳大利亚护照旅客的预订量排名照旅客的预订量排名前五位。持马来西亚、日本、哈萨克斯坦护照的预订增幅最明显，前五位。持马来西亚、日本、哈萨克斯坦护照的预订增幅最明显，均在均在 2.2 倍以上。倍以上。高铁票也成为外国人士入境深度游的主要选择，美国、韩国、俄罗斯、越南、马来西亚的旅客高铁票预订量排名更高。江浙沪 2 小时高铁圈、川渝 2 小时高铁圈、广深 2 小时高铁圈广受欢迎，金华、南京、苏州跻身热门目的地。入境游对当地餐饮入境游对当地餐饮/住宿消费、免税品购物以及外语导游等服务业提振较为明显。住宿消费、免税品购物以及外语导游等服70、务业提振较为明显。深圳统计数据显示，2024 年第二季度以来，皇岗、福田口岸免税品销售呈逐月增长态势，累计销售额超 7600 万元。而五一假期的数据显示，港澳台入境游较为活跃的广东省整体人均消费较2019 年回升 5.2%，而整体全国层面的人均消费支出小幅回落（图表 37-38）。其他服务业方面，受免签政策的利好，西班牙语、法语及其他小语种导游的需求量明显提升。6 携程航空智能大数据：https:/ 7 国家移民管理局：https:/ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 宏观研究宏观研究 图表图表35：全国旅行社渠道入境游外联及接待人次逐季恢复全国旅行社渠道入境游71、外联及接待人次逐季恢复 资料来源：文旅局，华泰研究 图表图表36：今年上半年今年上半年各各国游客入境游主要目的地国游客入境游主要目的地 资料来源：携程 FlightAl 航空智能大数据，华泰研究 0.7%5.6%10.4%13.2%14.8%1.4%8.7%15.8%27.9%32.7%0%5%10%15%20%25%30%35%23Q123Q223Q323Q424Q1全国全国旅行社旅行社渠道渠道入境游入境游相相比比19年同期恢复程度年同期恢复程度外联万人次接待万人次2323年全年接待人次已恢复至年全年接待人次已恢复至1919年的年的14.2%14.2%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部72、分，请务必一起阅读。18 宏观研究宏观研究 图表图表37：截至截至 24 年年 1 季度，港澳台同胞去往深圳旅游过夜人数已恢复季度，港澳台同胞去往深圳旅游过夜人数已恢复至至 19 年年 1 季度累计值的近季度累计值的近 9 成（成（87%），外国游客恢复至），外国游客恢复至 19 年年 1 季季度的度的 6 成成 图表图表38：分地区而言，或受益于入境游提振，广东在五一假期期间人分地区而言，或受益于入境游提振，广东在五一假期期间人均消费金额较均消费金额较 2019 年提升年提升 5.2%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，各省文化与旅游局，华泰研究 风险提示风险提示 1）海外经济73、的超预期回落可能削弱消费者的旅游意愿，导致旅游需求下降；2）地缘政治紧张局势可能引起安全担忧，同时可能导致签证政策收紧。01020304050607080901002017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03深圳旅游过夜总人数（万人次）外国人港澳台同胞-6.2%2.8%3.9%5.2%-9.3%-3.4%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%02004006008001,0001,2001,400全国浙江北京广东河南其他地区五一假期人均消费（元）五一假期人均消费（元）2019 vs.202420192024增74、长率(rhs)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 宏观研究宏观研究 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的75、信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析76、师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会77、得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的78、意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独79、立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请80、与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 宏观研究宏观研究 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美“美国国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会81、员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有82、限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份83、有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究84、。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数，新加坡市场基85、准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分86、析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 宏观研究宏观研究 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许87、可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E 北京北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 上海上海 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 南京市建邺区江东中路228 号华泰证券广场1 号楼/邮政编码：210019 电话：86 25 83389999/传真：86 25 888、3387521 电子邮件：ht- 深圳深圳 深圳市福田区益田路5999 号基金大厦10 楼/邮政编码：518017 电话：86 755 82493932/传真：86 755 824920 62 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件： 华泰证券（美国）有限公司华泰证券（美国）有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- 华泰证券（新加坡）有限公司华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股 份有限公司