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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/航空航天与国防航空航天与国防 证券研究报告 广联航空广联航空（300900）公司深度报告公司深度报告 2023 年 06 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 06 日收盘价（元）26.81 52 周股价波动（元）24.02-35.02 总股本/流通 A 股（百万股）212/133 总市值/流通市值（百万元）5836/3674 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 公

2、司无人机大订单落地，募投项目建设进展顺利2022.11.01 航空工装和机加工主机厂全覆盖平台公司，工装、零部件、无人机全产业链布局2022.09.02 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-5.93%3.07%12.07%21.07%30.07%2022/62022/92022/122023/3广联航空海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）1.2-9.9-14.5 相对涨幅（%）5.5-3.6-7.5 资料来源：海通证券研究所 分析师 张恒晅 分析师:张恒晅 Email: 证书:S0850517110002 联系人:胡舜杰 Tel:(021)2315562

3、6 Email: 联系人:刘砚菲 Tel:(021)23185612 Email: 航空航空工装为基，工装为基，零部件、无人机两翼齐飞零部件、无人机两翼齐飞，开拓成都西安片区业务开拓成都西安片区业务 Table_Summary 投资要点：投资要点：立立足哈尔滨基地为盾，开拓成都片区为矛，大型足哈尔滨基地为盾，开拓成都片区为矛，大型机和无人机打开远期空间机和无人机打开远期空间。公司工装起家，金属和复合材料工装两手抓。21 年 11 月/22 年 6 月分别收购了成都航新 70%/30%的股权，制造基地项目将推动成都航新尽快打入西南地区航空工装和航空航天复合材料零部件领域，拓展公司在新型战斗机和大

4、型军用无人机的产业链布局。公司建设投入了最大加工范围长达 34 米的超大型数控龙门铣床。公司利用自身在航空工装领域的技术优势，掌握了无人机全部成型工装、装配工装设计与制造能力，研发与承制工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机产品。同时公司多项复合材料产品相关专利成功运用于 C919、CR929 国产大飞机零部件、部段的研发试验。成都航新业绩承诺成都航新业绩承诺构筑基础构筑基础，22 年业绩年业绩反转高增反转高增。2020、2021、2022 公司归母净利分别为 1.01/0.38/1.50 亿元，同比+34.68%/-61.83%/+290.55%。成都航新正式成为广联航空全资子公司，公司在西南地

5、区的产业配套能力得到极大增强，根据业绩承诺，成都航新 22 年净利不低于 0.3 亿元，22 与 23年净利和不低于 0.7 亿元，22、23 与 24 年净利和不低于 1.2 亿元。可转债募投扩产，加强零部件、智能制造、复材结构件制造能力。可转债募投扩产，加强零部件、智能制造、复材结构件制造能力。公司 23年 3 月 22 号发行可转债募投 7.00 亿元，投资航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目，大型复合材料结构件轻量化智能制造项目，航天零部件智能制造项目，三个项目建设期均为 2 年，第 2 年第四季度部分投产试运营，第 5 年实现满产，预计达产年收入分别为 2.56/1.73/0.

6、64 亿元。盈利预测盈利预测及及投资评级投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.09/1.52/2.04元/股，采用 PE 估值法给予公司 2023 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间为 27.25-32.70 元，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：军品订单波动的风险；公司规模迅速扩大带来的管理风险；应收账款的风险；市场竞争加剧的风险；主要客户集中度较高的风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）237 664 953 1339 1833(+/-

7、)YoY(%)-24.6%179.5%43.6%40.5%37.0%净利润（百万元）38 150 230 321 432(+/-)YoY(%)-61.8%290.6%53.4%39.6%34.7%全面摊薄 EPS(元)0.18 0.71 1.09 1.52 2.04 毛利率(%)43.6%53.2%50.1%49.5%48.8%净资产收益率(%)2.5%9.4%11.5%13.9%15.7%资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究广联航空（300900）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.工装、零部件、无

8、人机全产业链布局平台型公司.5 1.1 以工装为基，全方位布局航空产业链.5 1.2 航空工装优势突出，多维拓展零部件、整机制造.6 1.3 全产业链布局初见成效，公司营收、利润进入高增区间.7 2.业务在工序上延伸，材料和大型化底层能力逐步兑现.9 2.1 以工装为基，全方位布局航空产业链.10 2.2 金属复材零部件齐步走，大型复材零部件技术领先.11 2.3 复材能力+大型化工装能力积累，延伸无人机业务.13 3.公司竞争优势.14 3.1 公司品类全，协同效应凸显.14 3.2 收购子公司，开拓成都、西安、江西片区业务.15 3.3 23 年可转债项目募投规模较大，业绩得到进一步支撑.

9、16 3.4 股权激励高要求，彰显信心.17 4.盈利预测及投资建议.18 5.风险提示.20 财务报表分析和预测.21 UXsUjX8VmUTWqUbWmU6MdNbRpNpPsQoNkPpPqOjMrRpQ8OrQqQNZqRqQuOqQpO 公司研究广联航空（300900）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司发展历程.5 图 2 公司股权结构图（截至 2022 年报）.6 图 3 成型工装产品.6 图 4 2022 年公司营业收入构成.7 图 5 2022 年公司毛利构成.7 图 6 公司 2018-2022 营收及增速.8 图 7 公司 2018-20

10、22 归母净利润及增速.8 图 8 公司 2018-2022 期间费用率.8 图 9 公司 2018-2022 研发费用及增速.8 图 10 公司 2018-2022 毛利率及净利率.9 图 11 2021 年各国军机数量.9 图 12 2010-2021 年中国军费支出.9 图 13 2011-2021 年中国民用航空工装产值、采购产值及采购渗透率及预测.11 图 14 公司代表性金属零部件产品.12 图 15 公司代表性复合材料零部件产品.12 图 16 热压罐成型装臵.12 图 17 热压罐成型装臵.12 图 18 航空零部件产业链.12 图 19 全球无人机市场规模（亿元）.14 图

11、20 公司各中心图示.15 公司研究广联航空（300900）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 未来 20 年中国民用飞机需求预测.10 表 2 航空工装分类概况.10 表 3 无人机按气动布局分类.13 表 4 公司 2021 年子公司业绩情况.16 表 5 公司 2023 年可转债募投项目情况.17 表 6 第一类限制性股票激励对象名单及拟授出权益分配情况.17 表 7 公司主营产品收入预测.18 表 8 可比公司估值表.19 公司研究广联航空（300900）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.工装、零部件、无人机全产业链布局平台型公司工装、零部件

12、、无人机全产业链布局平台型公司 1.1 以工装为基，全方位布局航空产业链以工装为基，全方位布局航空产业链 广联航空是专业从事航空工业相关产品研发、制造的国家级高新技术企业。广联航空是专业从事航空工业相关产品研发、制造的国家级高新技术企业。公司是航空机加工全产业链平台型企业，以具有突出优势的航空工装业务为基础，积极开拓了航空零部件、无人机等业务，产品覆盖军用和民用航空工业各领域，成为专业化程度高、技术积累丰富、广受认可的航空工业相关产品供应商。公司于 2020 年 10 月在创业板上市。产业升级路径清晰，产业升级路径清晰，打造打造工装、零部件、无人机全产业链布局工装、零部件、无人机全产业链布局平

13、台型公司。平台型公司。广联航空是国内少数具备航空航天产品研发设计、工装设计制造、产品加工生产到产品整机交付能力的民营企业。公司以航空工装业务为基础，逐步纵向拓展到工装业务下游的金属/复合材料零部件，再由零部件横向拓展到无人机部段，一方面前瞻布局无人机整机制造技术，另一方面为后续拓展大型航空部段打下基础。最终公司形成“航空工装+航空零部件+无人机业务”一体两翼的业务布局，逐步加深技术壁垒。图图1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所 实控人为王增夺先生，多地区布局子公司。实控人为王增夺先生，多地区布局子公司。截至 2022 年末，公司第一大股东为王增夺先生，其直接持

14、有 6589 万股，持股比例为 31.16%。目前，王增夺先生担任广联航空董事长，为公司的实际控制人。截至 2022 年末，广联航空拥有 14 家子公司，其中全资子公司 8 家，分别为珠海广联、南昌广联、北海广联、卡普勒广联、正朗航空、成都航新、海南广联、广联航发；控股子公司 6 家，分别为景德镇航胜、西安广联、天津广联、晋城广联、自贡广联、广联航宇。公司研究广联航空（300900）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2022 年报年报）资料来源：公司 2022 年报，wind，海通证券研究所 1.2 航空工装优势突出，多维拓展零部件、

15、整航空工装优势突出，多维拓展零部件、整机制造机制造 航空工装具备核心竞争力，构筑公司业务基础。航空工装具备核心竞争力，构筑公司业务基础。公司的航空工装产品按用途分为成型工装和装配工装。成型工装是用于机身零部件成型的专用工艺装备，按照工装材质，可分为金属材料成型工装和复合材料成型工装。装配工装分为部装工装和飞机总装生产线，是在完成产品从零件到组件、部件以及总装过程中，用以控制其几何参数所用的具有定位功能的专用工艺装备。复合材料成型工装难度大，技术难点构成壁垒。复合材料成型工装难度大，技术难点构成壁垒。金属材料成型工装本身由金属材料制成，常采用薄壳式焊接结构，复合材料工装本身由复合材料制成，热膨胀

16、系数与复合材料零部件的热膨胀系数相同，用于外形复杂、曲率变化大、难于脱模的复合材料产品的成型，避免了复合材料零部件在成型过程中因热膨胀因素带来的翘曲变形，成型精度高。复合材料（尤其是大型）产品成型难度大，广联航空目前已有 34m 的超大型航空工装加工设备。图图3 成型工装产品成型工装产品 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 工装产品适用广泛，切入大型飞机供应链。工装产品适用广泛，切入大型飞机供应链。公司航空工装代表产品为 C919 大型客机平尾工装，参加了 CR929 大型加筋壁板试验件工装研发、垂尾壁板成型和梁成型方法研发、舱门预研项目成型工艺方法研究等研制工作，设计制造了 AG600 水

17、陆两栖飞机总装生产线等各型国产飞机所需的复合材料成型工装和柔性自动化装配工装。公司的 公司研究广联航空（300900）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 飞机总装生产线采用先进的柔性支撑定位系统来定位飞机各大部段，用以完成飞机前机身、中机身、后机身的精准对接，中央翼与中机身、中央翼与外翼、尾翼与后机身的精准对接，以及起落架、发动机的安装等，同时，公司的飞机总装生产线具备航电系统的安装与调试、全机水平测量和全机联合调试等功能。纵向拓展航空零部件，产品切入哈飞供应链。纵向拓展航空零部件，产品切入哈飞供应链。公司航空部件的主要产品包括某型无人直升机尾部机身部段、无人机尾部机身、无人机复合材料

18、中央翼部段、某大型隐身飞机机翼部段等。公司根据下游客户需求，将自行生产的航空零件组装成航空部段后销售，体现了公司较高的集成化水平。目前，公司航空零部件业务的主要客户包括哈飞公司、沈飞公司、西飞公司等国内重点主机制造厂商，以及军队某研究所、中国商飞上海飞机设计研究院等科研机构。航空航天零部件及无人机为公司主要业绩来源。航空航天零部件及无人机为公司主要业绩来源。2022 年以来，公司业务结构发生较大变化，航空工装营收占比由 2021 年的 47.57%下降到 2022 年末的 20.46%；2022年公司航空航天零部件及无人机营收 5.18 亿元，占比 78.03%，同比增加 27.57pct，贡

19、献毛利 2.89 亿元，占比 81.87%，同比增加 28.02pct，为主要的营收及毛利来源。图图4 2022 年年公司营业收入构成公司营业收入构成 资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 2022 年年公司毛利构成公司毛利构成 资料来源：wind，海通证券研究所 1.3 全产业链布局初见成效全产业链布局初见成效，公司营收、利润进入高增区间，公司营收、利润进入高增区间 2022 年以来，公司全产业链布局初见成效，实现了以哈尔滨总部、西安广联和成都航新为三大综合性产业基地为核心，自东向西，覆盖东北、西北、西南等我国主要军工大省，辐射全国的航空航天结构类产品全产业链加工制造集群，促使公司订单

20、稳定增长。2022 年公司实现营业收入 6.64 亿元，同比增加 179.55%，实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 290.55%，营收及利润均回归高速增长区间，随着“小核心、大协作”格局的形成，公司发展将快速实现规模化、专业化。回款能力明显提升，回款能力明显提升，收入确认环节收入确认环节顺畅顺畅。2022 年以来，公司各家子公司业务配套能力显著上升，逐步建立起生产过程中的快速响应机制，同时，公司加大销售回款力度，22 年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 401.81%，充分反映了回款能力的明显上升。2021 年下半年，因哈尔滨受多轮疫情的影响使公司部分产品验收工作无法如期进行，收

21、入确认无法在年内实现，导致公司 2021Q4 营业收入较上年同期大幅下降；2022 年，一方面由于哈尔滨疫情企稳，另一方面，同样受益于子公司的生产能力建设，公司抵御生产及交付验收风险的能力有所提升，收入确认环节顺畅度明显改善。公司研究广联航空（300900）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图6 公司公司 2018-2022 营收及增速营收及增速 资料来源：wind，海通证券研究所 图图7 公司公司 2018-2022 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：wind，海通证券研究所 期间费用率下降，研发费用维持高位区间。期间费用率下降，研发费用维持高位区间。2022 年公司期

22、间费用率为 24.79%，同比-7.01pct，在研发费用与管理费用高增的情况下，实现了较好的费用率控制。近年来，公司持续加大研发投入力度，研发费用保持高位，2022 年公司研发费用为 0.46 亿元，同比增加 76.10%；同时，公司 2022 年管理费用为 0.89 亿元，同比增长 90.39%，主要由于公司 2022 年新增股权激励费用，且职工福利及折旧费等费用增加，管理费用率为 13.39%，同比-6.27pct。2022 年销售费用率为 0.44%，同比下降 0.25pct；2022 年财务费用率为 4.08%，同比+3.55pct，主要由于公司 2022 年向金融机构借款金额及时长

23、同比大幅增加，导致利息支出增加。图图8 公司公司 2018-2022 期间费用率期间费用率 资料来源：wind，海通证券研究所 图图9 公司公司 2018-2022 研发费用研发费用及增速及增速 资料来源：wind，海通证券研究所 成本费用端缩窄，毛利率、净利率回升成本费用端缩窄，毛利率、净利率回升。2022 年公司整体毛利率为 53.23%，同比+9.58pct，主要由于 2021 年公司承制多款新型固定翼无人机、前期研发、试制成本较高，导致 2021 年综合毛利率较低，我们认为相关机型逐步定型上量，带动 2022 年公司航空航天零部件及无人机业务毛利率回升；2022 年公司净利率为 25.

24、68%，同比+9.80pct，我们认为主要受益于两方面作用，一是由于规模效益凸显，公司整体毛利率有所上升，二是公司费用控制得当，整体推高净利率，使得公司盈利水平迈上新台阶。公司研究广联航空（300900）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 公司公司 2018-2022 毛利率及净利率毛利率及净利率 资料来源：wind，海通证券研究所 2.业务在工序上延伸业务在工序上延伸，材料和大型化底层能力逐步兑现材料和大型化底层能力逐步兑现 军费迅速增长、军机数量稳步上升，配套产品有望迎来广阔的发展机遇。军费迅速增长、军机数量稳步上升，配套产品有望迎来广阔的发展机遇。近年来我国军费迅速增长

25、，据国家统计局发布的数据显示，2011-2019 年，我国国防支出从 6028亿元增长到 12122 亿元，年均复合增长率为 9.13%；2021 年国防支出 13787.23 亿元，同比增长 6.72%。为了维护我国领土完整和主权统一，未来我国军费仍将快速增长。我国军机数量也在稳步上升，根据world air forces 2022统计，截至 2021 年，我国共有 3285 架军用飞机，占全球比重为 6%。同期美国保有军机 13246 架，占全球比重为25%，对比美国仍差距巨大。图图11 2021 年各国军机数量年各国军机数量 资料来源：World Air Forces 2022，海通证券

26、研究所 图图12 2010-2021 年年中国军费支出中国军费支出 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 民用航空市场逐步恢复，民用航空市场逐步恢复，2040 年我国有望成为全球最大单一航空市场。年我国有望成为全球最大单一航空市场。据中国商飞发布的中国商飞公司市场预测年报（2021-2040），2023 年全球航空市场将恢复至疫情前状态，未来二十年中国航空市场将接收 50 座级以上客机 9084 架，价值约 1.4 万亿美元（以 2020 年目录价格为基础）。其中 50 座级以上涡扇支线客机 953 架，120 座级以上单通道喷气客机 6295 架，250 座级以上双通道喷气客机 1836 架

27、。到 2040 年，中国的机队规模将达到 9957 架，占全球客机机队比例 22%，有望成为全球最大的单一航空市场。我们认为中国航空市场的扩张将带动航空工装、零部件市场空间增长。公司研究广联航空（300900）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 未来未来 20 年中国民用飞机需求预测年中国民用飞机需求预测 机种机种 飞机数量（架）飞机数量（架）价值合计（亿美元）价值合计（亿美元）双通道客机双通道客机 1836 14000 单通道客机单通道客机 6295 支线客机支线客机 953 合计合计 9084 资料来源：中国商飞公司市场预测年报（2021-2040），海通证券研究所 2

28、.1 以工装为基，全方位布局航空产业链以工装为基，全方位布局航空产业链 航空工装是指用于飞机零部件成型或部段、整机装配的专用工艺装备，按用途为分为成型工装、装配工装等；按材质分可分为金属工装和复材工装，公司的金属工装产品主要用于复合材料零部件的成型，而复材工装用于外形复杂、曲率变化大、难于脱模的复合材料产品的成型。航空工装设计在飞机生产过程中占据重要地位，工装设计水平直接影响飞机产品的生产周期和产品质量，代表着企业的飞机制造水平，也是飞机制造的关键技术之一。表表 2 航空工装分类概况航空工装分类概况 大类大类 材质材质 用途用途 特点特点 成型工装成型工装 金属工装 主要用于复合材料零部件的成

29、型 出于导热均匀性、轻量化的需要，金属材料成型工装普遍采用薄壳式焊接结构 复材工装 用于外形复杂、曲率变化大、难于脱模的复合材料产品的成型 复合材料成型工装的热膨胀系数与复合材料零部件的热膨胀系数相同，避免了复合材料零部件在成型过程中因热膨胀因素带来的翘曲变形，因而成型精度更高 装配工装装配工装 部装工装 用于将组成飞机部件、部段的所有金属零件或复合材料零件装配、铆接成可直接用于飞机总装的部件或者部段 具有定位、夹紧的功能 总装生产线 用于完成飞机的各大部段的柔性装配、航电系统的安装调试、水平测量及全机联调 资料来源：公司招股书，海通证券研究所整理 受益于军、民机航空工业发展，航空工装增受益于

30、军、民机航空工业发展，航空工装增速远超行业增速。速远超行业增速。军用航空工装的市场需求主要来自于新型军机的大规模装备，军机数量增长带动工装市场空间增长，据国防部披露，2022 年我国国防支出预算 14761 亿元，增长率 7.1%，我们认为国防经费的增长将为军机的数量增长提供有力支撑。民用航空工装市场也在不断扩大，据公司招股书，2011 年-2018 年，我国民用航空工装产值从 28 亿元增长至 168 亿元，年均复合增长率 29.17%。其中，民用航空工装采购产值从 7 亿元增长至 101 亿元，年均复合增长率46.42%，增速远超行业增速，主要是由于各主机厂增大从外部民营企业采购航空工装的

31、比例，整体采购渗透率从 2011 年的 25%增长至 2018 年 60.12%。公司研究广联航空（300900）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 2011-2021 年中国民用航空工装产值、采购产值及采购渗透率及预测年中国民用航空工装产值、采购产值及采购渗透率及预测 资料来源：招股说明书，e-works 数据化企业网，海通证券研究所 稳固航空工装市场业务领先地位，聚焦主业快速发展。稳固航空工装市场业务领先地位，聚焦主业快速发展。公司是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商，主要客户为中航工业、中国商飞等国内航空工业核心制造商旗下的各飞机主机制造厂商，航天科工、中国兵装等军

32、工央企集团下属科研院所及科研生产单位，军队研究所等军方单位。航空工装是公司业务发展的核心基础，公司在巩固航空工装市场领先地位的基础上，围绕复合材料积极进行整体业务布局。2019 年航空工装业务占公司收入 43.50%，2020 年占比 26.19%，2021 年占比 47.57%，2022 年占比20.46%。2.2 金属复材零部件齐步走，大型复材零部件技术金属复材零部件齐步走，大型复材零部件技术领先领先 航空零部件在本报告中指航空器的机体零部件，其按材质可以分为金属零部件和复合材料零部件。金属零部件的材料包括铝合金、钛合金、镁合金、不锈钢、结构钢和高温合金等，复合材料零部件的材料包括碳纤维复

33、合材料、航空陶瓷、特种陶瓷、特种橡胶等。其中，金属零部件的生产设备主要为各类五轴数控铣削机床、坐标测量机等，复合材料零部件的生产设备主要为各型热压罐。公司研究广联航空（300900）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14 公司代表性金属零部件产品公司代表性金属零部件产品 资料来源：公司招股书，海通证券研究所 图图15 公司代表性复合材料零部件产品公司代表性复合材料零部件产品 资料来源：公司招股书，海通证券研究所 图图16 热压罐成型装臵热压罐成型装臵 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图17 热压罐成型装臵热压罐成型装臵 资料来源：公司官网，海通证券研究所 我国航空零部件制

34、造产业链的市场参与主体众多，上游主要为制造航空零部件所需的各种金属或非金属原材料及辅助材料、加工设备，下游则包括航空整机制造、航空发动机制造和航空维修三大部分。图图18 航空零部件产业链航空零部件产业链 资料来源：迈信林招股说明书，海通证券研究所 公司研究广联航空（300900）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司成功研制直升机长旋翼突破国外垄断，大型复材零结构件设计、生产工艺与世公司成功研制直升机长旋翼突破国外垄断，大型复材零结构件设计、生产工艺与世界先进水平同步。界先进水平同步。公司具有丰富的飞行器零部件生产经验，生产设备先进，工艺技术成熟稳定，已经为多家央企主机厂及科研院所

35、稳定提供用于各类军用飞机、民用飞机、导弹武器系统等航空航天产品的零部件。公司成功研制了某型号直升机的 4.6 米长旋翼，是国内少数能够生产该旋翼的企业之一，突破了该级别直升机旋翼被国外厂商长期垄断的局面。在大型复材结构件方面具有与世界同步的先进设计理念和创新的复合材料产品生产工艺能力，已为国内多家主机制造厂以及航空科研院所供应航空航天复合材料零部件。2.3 复材能力复材能力+大型化工装能力积累，延伸无人机业务大型化工装能力积累，延伸无人机业务 无人机是指不携载操作人员、由动力驱动、可重复使用、利用空气动力承载飞行、可携带有效载荷、在远程控制或自主规划的情况下完成指定任务的航空器。随着无人机在中

36、东战场上大放异彩，无人机成为世界各国重点关注的对象。其中，军用无人机按用途可分为军用无人机可分为侦察无人机、诱饵无人机、电子对抗无人机、通信中继无人机、无人战斗机以及靶机等。表表 3 无人机按气动布局分类无人机按气动布局分类 分类分类 图示图示 使用特点使用特点 固定翼无人机固定翼无人机 由动力装臵产生推力或者拉力，并由机身固定翼产生升力的无人机，具有载重大、航时长、航程远、飞行速度快等优势，但存在便携性差、起降要求高、无法空中悬停等劣势 多旋翼无人机多旋翼无人机 由多个旋翼与空气进行相对运动的反作用而获得升力的无人机，具有 可垂直起降、可空中悬停、操作简单、性价比高等优势，但存在航时短、作业

37、面积小、速度慢、载荷小等劣势 无人直升机无人直升机 由动力驱动的旋翼提供主要升力和推进力的无人机，具有速度快、载 重大、可垂直起降、可空中悬停等优势，但存在技术复杂度高、使用和维护成本高等劣势 垂直起降垂直起降 固定翼无人机固定翼无人机 采用固定翼与多旋翼结合的复合式布局，兼具固定翼无人机航时长、速度快、航程远的特点和多旋翼无人机垂直起降的功能等优势，但存 在结构较复杂、便携性较差、制造成本及销售价格较高等劣势 资料来源：纵横股份招股书，海通证券研究所整理 无人机市场规模增长迅速，公司迎来更有利的发展环境。无人机市场规模增长迅速，公司迎来更有利的发展环境。根据纵横股份招股说明书援引 Frost

38、&Sullivan 的报告，2019 年我国工业无人机整机市场规模（按订单统计）为 50.62 亿元（不包含无人机服务市场规模）。2015 年至 2019 年，全球民用无人机市场规模年均复合增长率为 32.31%，预计到 2024 年，全球民用无人机市场规模将达到4157.27 亿元。我国工业和信息化部也提出了无人机产业发展的阶段性目标：到 2020 年民用无人机产值达到 600 亿元，到 2025 年民用无人机产值达到 1800 亿元。我们认为随着国家政策的逐步完善与落地，公司所在的无人机产业将迎来更加有利的发展环境。公司研究广联航空（300900）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

39、明 图图19 全球无人机市场规模（亿元）全球无人机市场规模（亿元）资料来源：纵横科技招股说明书，Frost&Sullivan，海通证券研究所 公司聚焦工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机，积极进行产业布局。公司聚焦工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机，积极进行产业布局。公司利用自身在航空工装、航空航天零部件领域的技术优势，通过对航空结构类产品全产业链的布局，具备了无人机整机结构设计与整体结构制造能力。2022 年 9 月，公司与自贡市贡井区人民政府签订无人机总装及零配件制造项目建设协议书，项目建筑面积约 5.75万平米建设无人机总装厂房及附属用房，新建无人机总装和零配件生产线，项目总投资3 亿元；

40、9 月 7 日发布公告，与航天科工下属某单位签署某无人机机体结构研制生产合同，合同金额 5040 万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台及其配套产品。航空工装和机加工主机厂全覆盖平台公司，工装、零部件、无人机全产业链布局。航空工装和机加工主机厂全覆盖平台公司，工装、零部件、无人机全产业链布局。公司业务涉及航空工装、航空零部件、无人机整机，产品覆盖军用和民用航空工业的各个领域，以航空工装为基，延伸至零部件、无人机，形成协同发展全产业链平台化布局。作为航空工装龙头，航空零部件以及无人机整机供应商，充分受益于国产大飞机市场的打开。3.公司公司竞争优势竞争优势 3.1 公司品类全，公司品类全，协同效

41、应协同效应凸显凸显 技术积累协同效应扩张公司产品品类，多流程处理能力助力公司垂直一体化。技术积累协同效应扩张公司产品品类，多流程处理能力助力公司垂直一体化。公司共拥有零件、工装、总装、复材、发动机、研发六个中心。工装中心负责工艺装备的设计制造与生产；总装中心以铆接装配产品制造为主，同时覆盖航空钣金零件制造、铝合金热处理、航空零部件喷漆业务；复材中心负责将复合材料（主要为预浸料）加工成项目所需的复材零部件；发动机中心致力于飞机发动机零部件、燃气轮机零部件生产制造与装配；各生产中心分工协作，极大提升了配套能力，进一步巩固分专业快速响应机制在生产过程中的运用。公司研究广联航空（300900）15 请

42、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图20 公司各中心图示公司各中心图示 资料来源：公司官网，海通证券研究所 收购成都航新，增资西安广联，三大综合性产业基地助收购成都航新，增资西安广联，三大综合性产业基地助力业务放量。力业务放量。公司营收主要集中在东北（总部、卡普勒广联、正朗航空）、华东（南昌广联与景德镇航胜）和西南地区（成都航新），西南地区收入增长主要受益于公司收购成都航新股权。公司于 2021 年1 月向西安广联增资 6800 万元建设西安航空产业加工制造基地项目、于 2022 年 3 月投资 2 亿元建设成都航新航空产业加工制造基地项目，西安项目将增加产能规模，积极应对不断扩大的市场

43、需求，巩固并提升公司在航空工装领域的行业地位；成都项目将极大地增强公司在西南地区的产业配套能力，推动成都航新尽快打入西南地区航空工装和航空航天复合材料零部件领域，尽早加入国产新机型的研制工作，拓展公司在新型战斗机和大型军用无人机的产业链布局。通过布局之年的整体规划，广联航空将形成自东向西，覆盖东北、西北、西南等我国主要军工大省，辐射全国的航空航天结构类产品全产业链加工制造集群，有望受益于各大主机厂业务放量。3.2 收购子公司，开拓成都、西安、江西片区业务收购子公司，开拓成都、西安、江西片区业务 制造基地项目投产在即，高净利要求回购承诺制造基地项目投产在即，高净利要求回购承诺彰显业绩信心彰显业绩

44、信心。西安广联位于陕西省西安市，从事航空航天零部件及工装的生产与销售，公司持有其 60%股份。2022 年中报显示西安航空产业加工制造基地项目一期在建工程大量转固，在建工程余额由期初的1.76 亿元下降至 0.19 亿元，或投产在即；2022 年上半年西安广联净利-458.70 万元，但根据广联航空对其他投资方（国家产业投资基金、航空工业产业基金、惠华启联）回购承诺要求，西安广联 2022 与 2023 年净利和不低于 6034.00 万元、2024 年净利不低于 6384.00 万元、2025 年净利不低于 7935 万元。收购景德镇航胜，协同效应支撑业绩增长收购景德镇航胜，协同效应支撑业绩

45、增长。景德镇航胜成立于 2019 年 6 月，位于江西省景德镇市，从事航空航天铸件产品生产及航空航天零部件加工，公司于 2021 年底收购了景德镇航胜 51%的股权。在铸件产品生产方面，景德镇航胜拥有金属性铸造、低压铸造、砂型铸造、熔模铸造、3D 打印等多种铸造方法及铸造生产线；在零部件加工方面，景德镇航胜拥有高精度数控加工生产线和普通机械加工生产线，其中包括五轴龙门铣、三轴数控铣床、数控车床、中走丝、带锯、立锯、三坐标检测等设备。2021年前三季度（收购前），景德镇航胜营收为 1684.61 万元，净利为 58.38 万元；2022 年，景德镇航胜营收增长至 8494.92 万元，净利润增长

46、至 4244.70 万元，公司借助此次收购奠定了航空航天铸件产品生产和高端零部件制造优势，有望实现跨地域、跨领域的业务拓展，通过协同效应增强了公司的整体盈利能力。公司研究广联航空（300900）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 收购成都航新渠道优势显著，收购成都航新渠道优势显著，超额完成超额完成 22 年业绩承诺年业绩承诺，制造基地项目显示公司优，制造基地项目显示公司优秀规划。秀规划。成都航新成立于 2015 年 11 月，位于四川省成都市，从事航空零部件的研制与批产，是中航工业下属主机厂在四川新都航空产业园的重点配套企业，其采用了国内领先的 24 小时全高效自主运行的柔性生产线，

47、生产能力及技术都处于行业领先地位。广联航空分别于 2021 年 11 月和 2022 年 6 月收购了成都航新 70%/30%的股权，成都航新成为全资子公司，其在西南地区主机厂配套供应链中的重要地位实现了广联航空业务渠道的重大突破。2022 年 3 月广联航空决定投资 2 亿元用于建设成都航新航空产业加工制造基地项目，该投资能够 1）扩大产能，以满足当前机型的后续批产任务；2）提升研发能力，在战略上与主机厂实现高度一致，以期加入国产新机型的研制工作，为公司未来业绩提供保障。根据业绩承诺要求，成都航新 22 年净利应不低于 3000.00 万元，22 与 23 年累计净利不低于 7000.00

48、万元，22、23 与 24 年累计净利不低于 1.2 亿元。2022 年，成都航新实现营收 2.08 亿元，净利 0.83 亿元，超额完成业绩承诺。复合复合材料方面公司设备与技术积累深厚，受益于航空器复材用量占比增长，新建预材料方面公司设备与技术积累深厚，受益于航空器复材用量占比增长，新建预浸料产线达产浸料产线达产有望有望贡献业绩。贡献业绩。公司将碳纤维预浸布、蜂窝夹层等复合材料，利用先进复合材料成型工艺方法（主要为热压罐成型工艺）和工艺装备，通过铺叠、固化成型、脱模等关键工序，最终制成客户所需复合材料零部件。热压罐成型工艺是目前航空航天系统最为常用的复合材料零部件成型方法，主要应用于结构效率

49、高、尺寸较大、性能要求稳定、制造难度大的复合材料零部件或整体结构件。设备端：公司拥有热压罐 10 台（规格最大为6.2m*18m）、纤维缠绕机、热隔膜成型机、自动铺丝机和热固性预浸料智能化成套设备等先进工艺设备，预浸料生产线具备年产 30 万平米预浸料生产能力。技术端：基于在成型工装研发上的优势，公司具有先进设计理念和创新的复合材料产品生产工艺能力，已经为国内多家主机制造厂以及航空航天科研院所供应复合材料航空航天零部件，公司的复合材料飞机后机身整体成型技术研究为 CR929 大型宽体客机大部段整体成型奠定了基础。2022 年中报披露公司已新建完成一条复合材料预浸料生产线，目前已达可生产状态，将

50、开始贡献业绩。表表 4 公司公司 2021 年年子公司业绩情况子公司业绩情况 营业收入（万元）营业收入（万元）净利润（万元净利润（万元）珠海广联珠海广联 2380.17 25.49 卡普勒广联卡普勒广联 3589.71 54.27 正朗航空正朗航空 2360.21-133.70 南昌广联南昌广联 3055.88-81.96 西安广联西安广联 1374.26-45.91 成都航新成都航新 6381.16 1191.94 景德镇航胜景德镇航胜 2441.34 286.61 资料来源：广联航空可转债募集说明书，海通证券研究所 3.3 23 年可转债项目募投规模较大，业绩得到进一步支撑年可转债项目募投

51、规模较大，业绩得到进一步支撑 公司公司发行可转债募资发行可转债募资 7 亿元，培育新利润增长点。亿元，培育新利润增长点。公司于 2023 年 3 月 22 日向不特定对象发行总额为 7 亿元的可转换公司债券，其中 3.20 亿元投向航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目，用于扩充产能，实现航空发动机、燃气轮机金属零部件规模化生产，培育新的利润增长点；2.14 亿元投向大型复合材料结构件轻量化智能制造项目，帮助公司形成一次成型的大型复合材料结构件规模化生产能力；0.82 亿元投向航天零部件智能制造项目，提升公司的自动化生产能力，降低生产成本。三个项目建设期均为 2 年，第 2 年第四季度部分

52、投产试运营，第 5 年实现满产，预计达产年收入分别为2.56/1.73/0.64 亿元。公司研究广联航空（300900）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 公司公司 2023 年可转债募投项目情况年可转债募投项目情况 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额（万元）项目投资总额（万元）拟使用募集资金拟使用募集资金金额金额（万元）（万元）1 航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目 39822.00 31964.00 2 航天零部件智能制造项目 10208.00 8214.00 3 大型复合材料结构件轻量化智能制造项目 26729.00 21407.00 4 补充流动资金

53、8415.00 8415.00 合计合计 85174.00 70000.00 资料来源：广联航空工业股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券上市公告书，海通证券研究所 3.4 股权激励股权激励高要求，彰显信心高要求，彰显信心 股权激励稳定核心人才，展现公司良好发展态势。公司于 2022 年 2 月公布股权激励公告，授予数量 263.10 万股（首次授予 224.10 万股，预留 39.00 万股），授予价格17.24 元/股；首次授予激励对象共计 157 人，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员。解除限售条件要求 22/23/24 年营收或净利润相

54、较于 2020 年增长不低于 60%/110%/160%，对应 22-24 年营收 5.03/6.61/8.18亿元，对应扣非净利 1.47/1.93/2.39 亿元，解锁条件严苛，彰显信心。表表 6 第一类限制性股票激励对象名单及拟授出权益分配情况第一类限制性股票激励对象名单及拟授出权益分配情况 姓名姓名 职务职务 获得的限制性股票数量（万股）获得的限制性股票数量（万股）占激励计划授出权益数量的比例占激励计划授出权益数量的比例 杨怀忠杨怀忠 总经理 20.00 7.14%彭福林彭福林 副总经理 8.00 2.86%齐德胜齐德胜 副总经理 8.00 2.86%郝艳芳郝艳芳 财务总监 4.00

55、1.43%中层管理人员中层管理人员(17 人人)79.00 28.21%合计合计 119.00 42.50%资料来源：广联航空向激励对象授予首次及预留部分限制性股票的公告，海通证券研究所 公司研究广联航空（300900）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 主要盈利预测假设。主要盈利预测假设。公司高水平工装为基，延伸至零部件、无人机，形成协同发展全产业链平台化布局，收购成都航新，增资西安广联，产能释放可期，分业务预测如下：1）航空航天零部件及无人机：我们预计公司航空航天零部件及无人机业务营收将 随 着 产 能 释 放 保 持 较 高 增 速，2

56、023-2025年 收 入 增 速 为50.00%/45.00%/40.00%，毛利率 52.00%/51.00%/50.00%。2）航空工装：我们预计 2023-2025 年航空工装业务收入增速 20.00%/20.00%/20.00%，毛利率 40.00%/40.00%/40.00%。3）航空辅助工具及其他：我们预计 2023-2025 年航空辅助工具及其他业务收入增速 30.00%/30.00%/30.00%，毛利率 60.00%/60.00%/60.00%。表表 7 公司主营产品收入预测公司主营产品收入预测 2022 2023E 2024E 2025E 航空航天零部件及无人机 营业收入

57、（百万元）517.84 776.75 1126.29 1576.81 YoY(%)332.28%50.00%45.00%40.00%营业成本（百万元）228.90 372.84 551.88 788.41 毛利率（%）55.80%52.00%51.00%50.00%航空工装 营业收入（百万元）135.80 162.96 195.55 234.66 YoY(%)20.24%20.00%20.00%20.00%营业成本（百万元）80.45 97.78 117.33 140.80 毛利率（%）40.76%40.00%40.00%40.00%航空辅助工具及其他 营业收入（百万元）10.01 13.01

58、 16.91 21.98 YoY(%)114.44%30.00%30.00%30.00%营业成本（百万元）1.06 5.20 6.76 8.79 毛利率（%）89.41%60.00%60.00%60.00%总营业收入（百万元）总营业收入（百万元）663.64 952.72 1338.75 1833.45 YoY(%)179.55%43.56%40.52%36.95%总营业成本（百万元）总营业成本（百万元）310.41 475.82 675.98 937.99 综合毛利综合毛利率（率（%）53.23%50.06%49.51%48.84%资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所 盈利预测盈

59、利预测及投资评级及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.09/1.52/2.04 元/股，采用 PE 估值法给予公司 2023 年 25-30 倍 PE，对应合理价值区间为 27.25-32.70 元，给予“优于大市”评级。公司研究广联航空（300900）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 可比公司选取理由。可比公司选取理由。公司主营业务航空航天零部件及无人机、航空工装，因此选取同为航空零部件机加工的公司爱乐达、迈信林、利君股份、光韵达作为可比公司。表表 8 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元)EPS（元）PE（倍）PS（倍）PB（倍）

60、2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 300696.SZ 爱乐达 70.97 0.73 1.23 1.67 49.76 19.71 14.48 7.91 3.23 688685.SH 迈信林 22.38 0.38 0.64 0.72 59.93 31.12 27.67 5.83 2.86 002651.SZ 利君股份 75.44 0.21 0.22 0.23 68.40 33.53 31.84 6.53 2.79 300227.SZ 光韵达 38.43 0.16 0.25 0.33 53.68 31.01 23.02 3.40 2.35 均

61、值 0.37 0.58 0.74 57.94 28.85 24.25 5.92 2.81 资料来源：wind，海通证券研究所 收盘价为 2023 年 6 月 5 日价格，EPS 为 wind 一致预期 公司研究广联航空（300900）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 军品订单波动的风险军品订单波动的风险：公司主要业务的最终用户为军工企业或军方，其订单的下达受到国内外形势变化、军方审批程序、研发采购计划等多种因素影响，并非均匀发生，导致收入存在一定的波动性。若国际形势发生转变，军方相关采购政策或审批程序发生变化，或者公司的军用产品的品种、型号和技术更新计划变更，

62、或者军方改变了产品交付时间，则军方和军工企业对军用产品的需求数量将存在不确定性。若未来军品的订单产生波动，将对公司盈利能力的稳定性和可持续性产生不利影响。公司规模迅速扩大带来的管理风险公司规模迅速扩大带来的管理风险：公司生产经营规模迅速扩张，公司组织架构也日益庞大，管理链条较长，导致管理难度增加，可能存在因管理控制不当遭受损失的风险。2022 年，公司净资产大幅度增加，公司资产规模的迅速扩张，在资源整合、科技开发、资本运作、市场开拓等方面对公司的管理层提出更高的要求。如果公司管理层业务素质及管理水平不能适应公司规模迅速扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，未能充

63、分发挥决策层和独立董事、监事会的作用，将给公司带来较大的管理风险。应收账款的风险应收账款的风险：公司应收账款的客户分布较为集中且主要为军工央企，应收账款周转率较低。应收账款能否顺利回收与主要客户的经营和财务状况密切相关。如未来应收账款增长速度较快，公司将面临更多的呆账、资产减值风险；如不能及时回款，将会占用大量流动资金，影响资金周转，对公司的生产经营造成不利影响。市场竞争加剧的风险：市场竞争加剧的风险：由于我国航空制造尤其是军品领域开放时间较短，且行业进入有一定要求，行业内竞争者数量尚不多，但随着国家支持民营军工企业和加快航空产业发展等系列政策的实施，未来随着更多社会资本进入该领域，市场竞争将

64、更加充分。如果公司后续发展资金不足，无法持续创新，生产规模及管理水平落后，无法保持市场份额，将可能被同行业或新进的其他竞争对手赶超，对公司未来业务发展产生重大不利影响。主要客户集中度较高的主要客户集中度较高的风险：风险：公司对前几大客户的销售收入占营业收入的比例较高，如果部分客户经营情况不利，降低对公司产品的采购，公司的营业收入增长将受到较大影响。公司研究广联航空（300900）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（

65、百万元）2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）每股指标（元）营业总收入营业总收入 664 953 1339 1833 每股收益 0.71 1.09 1.52 2.04 营业成本 310 476 676 938 每股净资产 7.54 9.41 10.93 12.97 毛利率%53.2%50.1%49.5%48.8%每股经营现金流 0.52 0.75 1.63 0.61 营业税金及附加 6 10 13 18 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.9%1.0%1.0%1.0%价值评估（倍）价值评估（倍）营业费用 3 4 6 8 P/E 38.94 2

66、5.39 18.18 13.50 营业费用率%0.4%0.4%0.4%0.4%P/B 3.66 2.93 2.52 2.12 管理费用 89 124 167 220 P/S 8.78 6.13 4.36 3.18 管理费用率%13.4%13.0%12.5%12.0%EV/EBITDA 23.75 15.01 11.45 9.21 EBIT 198 277 387 521 股息率%0.7%0.0%0.0%0.0%财务费用 27 18 18 25 盈利能力指标（盈利能力指标（%）财务费用率%4.1%1.9%1.3%1.4%毛利率 53.2%50.1%49.5%48.8%资产减值损失 0 0 0 0

67、 净利润率 22.6%24.1%24.0%23.6%投资收益 4 10 7 9 净资产收益率 9.4%11.5%13.9%15.7%营业利润营业利润 175 269 375 506 资产回报率 4.8%4.9%6.0%6.9%营业外收支-1 0 0 0 投资回报率 7.1%6.0%7.5%8.8%利润总额利润总额 174 269 375 506 盈利增长（盈利增长（%）EBITDA 286 452 599 761 营业收入增长率 179.5%43.6%40.5%37.0%所得税 3 27 38 51 EBIT 增长率 583.5%40.0%39.4%34.8%有效所得税率%2.0%10.0%1

68、0.0%10.0%净利润增长率 290.6%53.4%39.6%34.7%少数股东损益 21 12 17 23 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 150 230 321 432 资产负债率 40.8%51.9%51.2%51.2%流动比率 2.21 3.39 3.17 3.20 速动比率 1.53 2.82 2.63 2.59 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 现金比率 0.29 1.34 1.12 0.93 货币资金 158 957 1011 1095 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 68

69、1 1035 1355 1933 应收账款周转天数 285.19 300.00 300.00 300.00 存货 316 345 406 636 存货周转天数 281.25 250.00 200.00 200.00 其它流动资产 64 80 82 116 总资产周转率 0.24 0.24 0.27 0.32 流动资产合计 1219 2416 2854 3780 固定资产周转率 0.83 0.77 0.91 1.17 长期股权投资 9 9 9 9 固定资产 1093 1385 1546 1575 在建工程 181 265 292 274 无形资产 43 43 43 43 现金流量表（百万元）现金

70、流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 非流动资产合计 1899 2275 2463 2474 净利润 150 230 321 432 资产总计资产总计 3119 4691 5317 6254 少数股东损益 21 12 17 23 短期借款 140 170 200 230 非现金支出 107 174 212 239 应付票据及应付账款 218 277 396 559 非经营收益 18 10 21 26 预收账款 0 3 2 5 营运资金变动-185-267-226-590 其它流动负债 193 262 302 388 经营活动现金流经营活动现金流 110 160 345

71、130 流动负债合计 552 712 901 1182 资产-704-550-400-250 长期借款 598 898 1198 1498 投资-2 0 0 0 其它长期负债 123 823 623 523 其他-5 10 7 9 非流动负债合计 721 1721 1821 2021 投资活动现金流投资活动现金流-710-540-393-241 负债总计负债总计 1273 2433 2722 3203 债权募资 366 1030 130 230 实收资本 211 212 212 212 股权募资 128 0 0 0 归属于母公司所有者权益 1594 1994 2315 2747 其他-100

72、150-28-35 少数股东权益 252 264 281 304 融资活动现金流融资活动现金流 394 1180 102 195 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 3119 4691 5317 6254 现金净流量现金净流量-206 799 54 84 备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 06 月 05 日；（2）以上各表均为简表 资料来源：公司年报（2022），海通证券研究所 公司研究广联航空（300900）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 张恒晅 军工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资

73、咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司：迈信林,天奥电子,高德红外,中航西飞,广联航空,宝钛股份,中航重机,国博电子,爱乐达,邦彦技术,盛路通信,湘电股份,振华科技,西部超导,中航高科,睿创微纳,亚星锚链,西部材料,长盈通 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以

74、报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级

75、 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，

76、本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。