《变压器行业深度：驱动因素、出海机遇、产业链及相关企业深度梳理-240823（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《变压器行业深度：驱动因素、出海机遇、产业链及相关企业深度梳理-240823（27页）.pdf（27页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、1/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告行业研究报告慧博智能投研变压器行业深度：驱动因素、出海机遇、产变压器行业深度：驱动因素、出海机遇、产业链及相关企业深度梳理业链及相关企业深度梳理当前，能源转型、电网旧改、制造业回流等多因素驱动变压器海内外需求共振。国内方面，能源转型驱动了国内变压器需求在发、输变、配、用电全环节的提升；国外方面，亚非拉地区等发展中国家电网基建相对薄弱，经济发展与增强电力供应可靠性是变压器需求的核心驱动力。同时，以欧美为代表的发达经济体，一方面同样存在能源转型带来的问题，另一方面由于电网陈旧带来的潜在大量的替换改造需求，而且以美国为代2、表的北美地区中短期还面临制造业回流带来的增量需求。在此国内外需求共振趋势下，我国变压器产业迎来发展良机，国内企业有望凭借产能、供应、成本等优势加快出海步伐，进一步提升市场份额。以下我们就以变压器行业为研究对象，对相关问题展开具体梳理。当前变压器行业的市场现状如何？驱动我国变压器产业发展的有利因素有哪些？市场上竞争格局怎样？其产业链情况如何？我国变压器产业具体面临怎样的出海机遇？又有着怎样的市场挑战？相关布局企业发展情况怎样？下文内容我们将聚焦相关问题，为大家一一解析。目录目录一、行业概况.1二、驱动因素.6三、市场格局.11四、出海机遇.12五、市场挑战.17六、产业链分析.19七、相关公司.3、20八、参考研报.27一、一、行业概况行业概况1、变压器是电力系统的重要组成部分变压器是电力系统的重要组成部分变压器的定义变压器的定义：变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，主要构件包含两组或以上的线圈（初级线圈、次级线圈）和铁芯，用途是升降交流电的电压、改变阻抗及分隔电路。变压器不仅能升高电压把电能送到用电地区，还能把电压降低为各级使用电压，以满足用电的需要。2/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告变压器是电力系统的重要组成部分，起到了电压调整和变换的作用，从而实现电力传输和分配的高效性变压器是电力系统的重要组成部分，起到了电压调整和变换的作4、用，从而实现电力传输和分配的高效性和安全性和安全性。电力系统由五大环节构成，依次为发电、输电、变电、配电及用电。其中，输电、变电及配电，合称输配电系统，在整个电力系统中起到在发电厂与用电用户之间的输送、调节及分配电能的作用。输电是将大量电力从源发电厂向供电区输送的主干渠道，同时也担任着电网之间互送电力的交互渠道；变电将电能电压进行升压或降压以保证终端设备能正常输入使用；而配电则是将传输至供电区之内的电能分配给各个用户的重要过程。变压器包括运行在主干电网的电力变压器和运行在终端的配电变压器两大部分，是电力行业中非常重要的组成部分。9WeZaYbZfYfYbZfV6M8Q6MsQpPoMqMkPr5、RvNlOsQrPaQmNoOwMoOpOuOrQtM3/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告变压器按照使用场景可以分成电力变压器和配电变压器变压器按照使用场景可以分成电力变压器和配电变压器。电力变压器，主要用于较高电压的输电网络。其电压额定值为 400kv、200kv、110kv、66kv、33kv，大多数电力变压器的额定电流在 200MVA 以上。它们安装在需要大容量变压器的发电站、输电变电站。配电变压器，主要用于低压领域，负责从低中压电源切换到用于家用电器和工业的终端用户设备的电压。其电压额定值为 11kv、6.6kv、3.3kv、440v、2306、v，大部分配电变压器的额定电流低于 200MVA。变压器按绝缘及冷却方式可分为干式变压器和油浸式变压器变压器按绝缘及冷却方式可分为干式变压器和油浸式变压器。干式变压器依靠空气对流进行自然冷却或增加风机进行冷却，绝缘介质一般为环氧树脂或 Nomex 纸，一般用于综合建筑内（地下室、楼层中、楼顶等）及人员密集等要求防火、防爆的场所。油浸式变压器依靠变压器油作冷却介质和绝缘介质，根据防火防爆要求，油浸式变压器一般安装在独立的变压器室内或室外。2、我国变压器出口势头强劲，美国是第二大出口目的地、我国变压器出口势头强劲，美国是第二大出口目的地4/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度7、|研究报告研究报告变压器出口势头强劲，年同比增速超变压器出口势头强劲，年同比增速超 25%25%。根据海关总署的数据，从 2022 年开始，我国变压器出口金额开始高速增长。2022 年/2023 年/2024 年 1-5 月变压器出口金额分别为 297 亿/373/167 亿元人民币，同比增速分别为 25%/26%/26%，连续三年保持高增速。从月度数据来看，2023 年 12 月月度出口数据创历史新高，单月超 50 亿元；2024 年以来，前 5 个月各月度出口额同比均保持在较高增速。变压器出口均价提升幅度较大，相比变压器出口均价提升幅度较大，相比 20212021 年接近翻倍年接近翻倍。拆8、分来看，变压器出口的均价提升尤为明显。2020-2023 年，内地变压器出口的数量分别为 28.6/33.8/32.2/27.4 亿个，2022、2023 年数量端分别同比-5%/-15%；但是金额端 2020-2023 年，内地变压器出口的金额分别为 32.7/36.7/44.4/53.2 亿美元，总额屡创新高；从均价来看，2021/2022/2023/2024 年 1-5 月的均价分别为 1.09/1.38/1.94/2.04 美金/个，均价提升幅度尤为明显，拉动出口总额每年高增。20232023 年，美国占内地出口的年，美国占内地出口的 8.6%8.6%，是第二大出口目的地；从金额来看，9、是第二大出口目的地；从金额来看，20232023 年出口美国的金额同比增年出口美国的金额同比增长长 18%18%。从出口目的地来看，2023 年，内地变压器出口的前五大主要去处为：中国香港（占 10.3%）、美国（占 8.6%）、俄罗斯（占 6.3%）、日本（占 4.1%）、墨西哥（占 3.8%）。其中，上述五大出口地区 2023 年出口金额的同比变化分别为：中国香港同比-23%、美国同比+18%、俄罗斯同比+904%、日本同比-4%、墨西哥同比+14%。从上述数据可以看到，从占比和增速两个维度来看，美国、俄罗斯、墨西哥的数据较为优秀，其中内地向俄罗斯方向出口占比高增的部分原因是俄乌战争导致欧10、美国家对俄罗斯出口制裁，导致俄向中国进口增加。从 2023 年内地出口数据来看，美国占内地变压器出口的 8.6%，同比增速 18%。5/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告3、美国美国市场在全球市场中占比大，市场在全球市场中占比大，全球占比接近两成全球占比接近两成20212021 年全球变压器市场规模年全球变压器市场规模 373373 亿美元，美国占比约亿美元，美国占比约 17%17%达到达到 6363 亿美元亿美元。根据 Power TechnologyResearch，2021 年全球变压器市场规模达到 373 亿美元，其中电力变压器占 236 亿美11、元，配电变压器占137 亿美元。分区域看，北美占全球变压器市场的 21%，其中电力变压器市场规模超过 49 亿美元，相当于全球电力变压器市场的 21%，配电变压器市场收入为 30 亿美元，占全球配电变压器市场的 22%。北美变压器市场由美国主导，美国占北美变压器市场总额的 79%，即美国变压器总市场规模为 63 亿元，在全球市场占比 17%，其中电力变压器市场收入 38.5 亿美元，配电变压器市场收入 24 亿美元，在全球占比分别为 16%、18%。4、预计预计 2032 年年全球全球变压器变压器市场规模超千亿市场规模超千亿美美元元6/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度12、|研究报告研究报告现有电网更新换代、新能源的大规模整合、新兴经济体不断增加的电气化计划，将扩大市场需求现有电网更新换代、新能源的大规模整合、新兴经济体不断增加的电气化计划，将扩大市场需求。根据GMI 统计，23 年全球变压器市场规模为 588 亿美元，并预计 2032 年全球变压器市场规模为 1095 亿美元，2024-2032 八年 CAGR 为 7%。二、二、驱动因素驱动因素1、国外市场：欧美电网老旧需升级，新兴市场用电需求高增长国外市场：欧美电网老旧需升级，新兴市场用电需求高增长（1）欧美欧美：新能源转型压力大，电网老旧需要升级新能源转型压力大，电网老旧需要升级欧美等发达国家过去数年普遍13、电网投资不足，新能源大规模并网存在挑战欧美等发达国家过去数年普遍电网投资不足，新能源大规模并网存在挑战。各国致力于提高可再生能源在能源结构中的比重、减少碳排放等，但对电网投资增长远低于对新能源投资的增长，导致大量可再生能源项目正在等待批准并网。根据国际能源署（IEA），截至 23 年，美国、西班牙、巴西、意大利、日本、英国、德国、澳大利亚、墨西哥、智利、印度和哥伦比亚的并网需求总计接近 3TW 的新能源项目；其中有 500GW 的项目已经签署了并网协议或处于这一过程的最后阶段，若照常进度推进，在五年内有很大可能需要并网。2023 年 11 月欧盟发布的欧盟电网行动计划提到，计划在 2030 年14、前投入 5840 亿欧元用于电网现代化建设以应对更多的可再生能源需求。7/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告欧美电网使用年限高，需要大规模替换升级欧美电网使用年限高，需要大规模替换升级。根据国际能源署，由于电气化时期较早，发达经济体的电网往往较为陈旧，仅 23%的电网基础设施使用年限不到 10 年，超过 50%的电网基础设施使用年限超过20 年，与之配套的变压器使用年限也较长。电力变压器的设计寿命一般为 30-40 年，实际寿命受到使用中维护和外界物理条件影响，而美国大型电力变压器大批次安装时期集中于 1950s-1970s，有设备更换需求。根据 Br15、attle 估计，若美国分别在电网设备安装后的第 50、60、70、80 年更换 1/4 的老旧设备，则需要年均 100 亿美元的投资，预计美国更换或升级电网的投资高峰期将于 2030/2040 年形成两个峰值。制造业回流拉动北美变压器需求增长制造业回流拉动北美变压器需求增长。根据 Dodge Data&Analytics 与伊顿统计，美国、加拿大 10 亿美元以上的大型建筑项目在 21 年 1 月至 2023Q3 累计达 8590 亿美元，再工业化带来的电力设备需求也将随之增加。（2）发展中国家发展中国家：电网基建仍相对薄弱，电力需求增长高于全球平均水平电网基建仍相对薄弱，电力需求增长高于全16、球平均水平新兴市场和发展中国家电网基建普遍相对薄弱，存在大幅优化空间新兴市场和发展中国家电网基建普遍相对薄弱，存在大幅优化空间。国际能源署对于电力安全的定义为“电力系统通过承受干扰和突发事件并从中恢复来确保电力不间断可用性的能力。”根据 IEA，许多EMDE（新兴市场和发展中国家）地区电网基建薄弱，如伊拉克和巴布亚新几内亚等高停电 EMDE 的终端8/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告用户平均停电水平约为其他 EMDE 的 40 倍，而后者已经是印度和美国的 3 倍、中国和欧盟的 15 倍。新兴市场的电网可靠性较低，电力设备存在大幅优化空间。经济发展、17、承接工业促进用电量持续提升经济发展、承接工业促进用电量持续提升。在新兴市场和发展中经济体，由于经济发展带来的社会工商业用电需求增长、工业发展所需的电力基础设施建设和全球工业产业转移效应，电力需求高于全球平均水平，每年增长 3.1%（全球平均每年增长 2.7%），根据 IEA 预测，将从 2022 年的 1.5 万太瓦时增长到2050 年的 3.5 万太瓦时以上。2、国内市场：能源转型，发、变、配、用全环节需求高增国内市场：能源转型，发、变、配、用全环节需求高增（1）发电：新能源装机爆发叠加变压器投资强度提升，升压变需求旺盛发电：新能源装机爆发叠加变压器投资强度提升，升压变需求旺盛新能源发电占比18、持续提升，电源投资规模大幅增长新能源发电占比持续提升，电源投资规模大幅增长。风、光发电因为利用小时数低，电源装机容量大幅提升，23 年电源容量装机 36907 万千瓦，同比+85%（23 年发电量同比只增加 6.2%），其中风电装机7566 万千瓦，同比+101%，占比 21%，太阳能装机 21602 万千瓦，同比+147%，占比 59%。新能源电站项目升压变压器投资强度大幅提高新能源电站项目升压变压器投资强度大幅提高。由于单个风光项目容量偏小，同时发电电压偏低，通常需要二次或多次升压，使得风光项目变压器总投资需求大幅提升。以 2*1000MW 火电站为例（华润电力华润电力温州电厂二期项目），19、项目总容量 2GW，招标 2 台主变压器、2 台高压厂用变压器和 24 台辅助变压器，总金额 0.77 亿元，单 GW 投资约 0.38 亿元；华润广东 150MW 光伏电站项目，招标 38 台 35kv 箱变、1 台9/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告110kv 升压站主变，金额合计 1301 万元，0.87 亿元/GW；华润峡江二期 100MW 风电项目，招标 20 台35kv 箱变，1 台 110kv 升压站主变，金额合计 1123.8 万元，投资强度约 1.1 亿元/GW。（2）输变电：特高压开工迎大年，主网架投资有望维持高位输变电：特高压开20、工迎大年，主网架投资有望维持高位2323 年特高压项目开工年特高压项目开工 4 4 直直 2 2 交，重回历史高峰交，重回历史高峰。“十四五”期间，我国规划建设特高压工程“24 交 14直”共 38 条特高压线路，23 年国内特高压项目开工 4 直 2 交，直流项目开工数量重回历史最高，十四五末特高压开工数量有望维持高位。主网输变电项目招标金额连续高增。一方面，特高压建设带动部分主电网建设；另一方面，电力保供压力使电网补强主电网建设，近几年主网输配电设备中变压器招标金额维持高位。2023 年国家电网总部输变电项目招标（只含主要招标批次）中，变压器中标总金额 154 亿元，同比增长 28%，连续21、三年高增。（3）配电：短期变压器迎节能改造，中长期将成为电网投资重点配电：短期变压器迎节能改造，中长期将成为电网投资重点变压器产生的损耗主要包括铁损耗和一、二次绕组的铜损耗，从系统的角度也称为空载耗和负载损耗。为实现双碳目标，近几年多部门出台相关政策推动在网变压器进行节能改造，2020 年工信部等多部门出台变压器能效提升计划（2021-2023）；2022 年工信部、发改委等联合发布工业能效提升行动计划；2024 年 3 月，国家发改委和能源局发布关于新形势下配电网高质量发展的指导意见。（4）用电：新能源汽车保有量大幅提升，数据中心受益用电：新能源汽车保有量大幅提升，数据中心受益 AI 发展增22、长迅速发展增长迅速10/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车保有量及充电桩数量大幅增加新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车保有量及充电桩数量大幅增加。2023 年国内新能源汽车保有量达到 2041 万辆，同比增长 55.8%，国内新能源充电桩总数量达到 859.6 万台，同比增长达到 65.0%。新能源汽车的普及是电能对传统化石能源的替代，而为满足新能源汽车便捷充电需求，充电桩及对应充电站所需变压器数量会进一步放大，2023 年国内总的车桩比为 2.4。受益受益 AIAI 与数字经济发展，算力需求推动数据中心建设高增长23、与数字经济发展，算力需求推动数据中心建设高增长。根据工信部数据，2023 年我国数据中心总机架规模数量达到 810 万架，同比增长 24.6%，近五年 CAGR 达到 29%；23 年以来人工智能大模型的爆发让算力需求激增，根据 IDC，2023 年我国智能算力规模达到 427EFlops，未来几年有望保持高速增长，预计 26 年有望达到 1271EFlops，三年 CAGR 达到 43.86%。（5）政策推动变压器升级更新政策推动变压器升级更新对变压器能效要求更高对变压器能效要求更高。2020 年 12 月，工信部、市场监管总局、能源局联合印发变压器能效提升计划（2021-2023 年）。“24、计划”要求到 2023 年，高效节能变压器在网运行比例提高 10%，当年新增高效节能变压器占比达到 75%以上。2024 年 2 月，发改委、能源局发布关于新形势下配电网高质量发展的指导意见，形成当前配网建设的基本原则和建设目标。文件明确指出 2025 年，电网企业全面淘汰S7（含 S8）型和运行年限超 25 年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较 2021 年提高超过 10 个百分点。输配电网损耗大致为全国发电量的 6-7%，其中配电变压器的损耗在 40-50%，持续推动变压器减排升级对系统运行效率意义重大。11/272024 年年 8 月月 23 日日25、行业行业|深度深度|研究报告研究报告高效节能变压器是符合 GB20052-2020电力变压器能效限定值及能效等级中 1 级、2 级能效标准的电力变压器。从技术路线上主要分为高牌号硅钢变压器和非晶合金变压器两类。高牌号硅钢变压器高牌号硅钢变压器：通常是指变压器的铁心采用高牌号硅钢（75、80、85）作为主要材料。通常硅钢牌号越高，在相同磁场强度下，能获得较高的磁感应强度，减省硅钢、铜线和绝缘材料用量。非晶合金变压器非晶合金变压器：以铁基非晶态金属作为铁芯。非晶态金属磁化及消磁均较一般磁性材料容易。且非晶合金带材厚度更低，电阻率更高，可以有效减少涡流损耗。2021 年新产变压器中，节能型 2 级及26、以上变压器占比 21%，2022 年新产变压器中节能型 2 级及以上占比62%。统计截至 2021 年，我国在网运行变压器台数为 1700 万台，在网运行变压器总容量为 112 亿 KVA，替代空间仍然巨大。预计高牌号硅钢变压器等高效变压器应用比例会逐步提升。三、市场格局三、市场格局中国变压器企业主要可以划分为四类，市场格局十分分散中国变压器企业主要可以划分为四类，市场格局十分分散。中国变压器企业主要可以分为四类：大型跨大型跨国集团国集团：ABBABB、施耐德施耐德、西门子西门子、东芝东芝等几大跨国集团公司在技术和管理上具备显著优势；电网系企业电网系企业：保变电气保变电气、特变电工特变电工和中27、国西电中国西电等国内大型企业；大规模民营企业大规模民营企业：江苏华鹏江苏华鹏、金盘科技金盘科技、扬电科技扬电科技、江苏华辰江苏华辰、明阳电气明阳电气等为代表的制造企业；众多规模相对较小的民营企业众多规模相对较小的民营企业。根据前瞻研究，2020 年中国变压器市场 CR5 仅为 7.28%，第一名特变电工特变电工市场份额为 4.09%。12/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告分产品来讲：输变电变压器、风电变压器分产品来讲：输变电变压器、风电变压器技术要求高，产品具备定制化特点，参与玩家少，盈利情况较好；配网变压器、火力配网变压器、火力/光伏光伏/水力发电28、变压器水力发电变压器产品相对同质化，技术要求低，参与玩家众多，通常以低价竞争，整体产能过剩，后续预计会面临产能的部分出清；储能变压器储能变压器需求快速提升，部分变压器厂商快速扩产，下游客户对厂商验证要求和标准更高，入场难度较大，但因成本压力，导致压价压力较高，单位盈利有压力。后续随 PCS 与变压器企业合作，有望带动行业集中度提升。输变电变压器输变电变压器：产品单价高，技术要求高，具备 500 千伏以上生产能力的变压器企业较少，市场主要集中在少数玩家手中，包括跨国集团公司 ABBABB、施耐德施耐德、西门子西门子、东芝东芝等，以及国内大型电网系企业，如保变电气保变电气、特变电工特变电工和中国西29、电中国西电等，市场份额相对集中。配网变压器配网变压器：产品标准化，单价低，技术含量低，生产企业众多，市场格局分散，地头蛇较多。网内往往通过国南两网或地方电网招标的形式，对于产品的质量审核较为严格，背景渠道是拿单关键，中标产品的盈利情况较好；网外市场企业间竞争更加激烈，通常以低价竞争，整体产能过剩，后续预计会面临产能的部分出清。发电变压器发电变压器：风电变压器对于技术要求较高，一方面，风电场所处环境通常较为恶劣，陆风场要抵御风沙侵袭，海风场要耐受海水腐蚀，要求变压器性能稳定、可靠，对环境有较高的适应性；另一方面，风力发电输出功率不稳定，对变压器损耗较高，需要变压器有较好的抗冲击性。当前行业玩家较30、少，主要有明阳电气明阳电气、金盘科技金盘科技等。同时风电变压器产品具有高度定制化特点，产品盈利性较好。其他发电用变压器情况与配网变压器类似。储能变压器储能变压器：下游主要为 PCS 厂商，由于储能变压器需要搭配 PCS 设计销售，需要两者之间较为紧密的合作关系，PCS 厂商对于变压器企业的审厂较为严格。目前有较多的企业在进行积极扩产，但由于成本压力，导致压价压力较高，单位盈利有压力，产品毛利率相对较低。PCS 模块化和集成化是储能行业发展的方向之一，通过给 PCS 模块配备变压器，可以同时实现变流和变压的功能，更好地满足大储客户的一站式需求。PCS 与变压器企业合作，有望带动行业集中度提升。四31、、出海机遇四、出海机遇1、海外变压器短缺问题加剧海外变压器短缺问题加剧，为我国变压器产业出口提供机遇为我国变压器产业出口提供机遇13/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告（1）海外取向硅钢供应紧缺，欧美劳动力不足提升人工成本海外取向硅钢供应紧缺，欧美劳动力不足提升人工成本变压器设备料重工轻，铜材和取向硅钢为核心原材料，合计成本占比超变压器设备料重工轻，铜材和取向硅钢为核心原材料，合计成本占比超 40%40%。变压器属于输配电及控制设备中相对料重工轻的设备，主要采购的原材料包括铜材、取向硅钢、电子元器件、绝缘材料、钢材、铝材等，其中占比最大的是铜材和取向硅32、钢。铜材主要包括电磁线、铜箔、铜杆等，电磁线和铜箔主要用于制造绕组，铜杆主要用于加工成电磁线；取向硅钢主要用于制造铁心，在变压器成本中占比超过20%。铜和取向硅钢的价格变动将对变压器行业盈利能力产生较大影响铜和取向硅钢的价格变动将对变压器行业盈利能力产生较大影响。以江苏华辰为例，公司营业收入主要来源即为变压器，假定各年产品销量、单价、除原材料以外的其他成本保持不变，2021 年，假设铜材采购价格下降或上涨 1%，公司毛利率将上涨或下降 1.22%；取向硅钢采购价格下降或上涨 1%，公司毛利率将上涨或下降 0.85%。取向硅钢产品质量直接影响变压器性能，生产及技术壁垒较高取向硅钢产品质量直接影响33、变压器性能，生产及技术壁垒较高。取向硅钢指一种含硅量为 0.5%4.5%的，含碳量极低的硅铁软磁合金。取向硅钢是生产变压器、发电机和电车充电桩的关键原材料，其中变压器占据最大份额。取向硅钢有不同的质量等级，高磁导率的品种可以使变压器体积更小、减少绝缘材料使用量、降低电能损耗。尽管面临短缺，但欧美国家仍在推动使用更高质量的取向硅钢。取向硅钢生产工艺复杂，通过一定的碾轧手段，使硅钢片中晶粒沿一定方向有序排列，使其具有优良的导磁性，技术壁垒较高。取向硅钢全球供应相对集中，中国为全球最大供应国取向硅钢全球供应相对集中，中国为全球最大供应国。根据 IEA，2020 年，全球取向硅钢产能约 380 万吨。34、根据 SMM，中国是全球最大的供应国，产能占全球比例达到 56%，日本、美国、韩国分别占到 11%，7%和 7%左右。俄罗斯、美国等国家取向硅钢钢厂相对单一，集中度极高。中国也是全球取向硅钢第一大出口国，出口占总产量近 20%。需求来看，中国是最大的市场，2020 年国内消费量约 133 万吨，其次是欧盟的 23 万吨和美国的 15 万吨。美国取向硅钢仅可满足本土美国取向硅钢仅可满足本土 20%20%的需求的需求。尽管美国变压器取向硅钢需求激增，但美国产能仍然有限，国内供应商仅有 AK Steel 一家。Big River Steel 最近在阿肯色州投产了 20 万吨非取向硅钢（NOES）产135、4/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告能，虽然对生产取向硅钢持开放态度，但目前尚无具体计划。目前，美国本土生产的取向硅钢仅可满足其变压器需求的 20%，其余部分依赖进口。取向硅钢短缺问题严重，价格持续上涨取向硅钢短缺问题严重，价格持续上涨。变压器行业一直面临取向硅钢短缺的问题，2022 年以来，俄罗斯材料出口制裁导致其取向硅钢产品出口受限；欧洲能源危机导致蒂森克虏伯和阿诺德磁技术公司等减产，使得全球取向硅钢供应短缺加剧。根据 Wood Mackenzie，2020 年 1 月以来，截至 2023 年 11 月，取向硅钢（GOES）的价格已经飙升超过 136、25%。欧美制造端劳动力紧缺问题严重，变压器人工成本远高于中国欧美制造端劳动力紧缺问题严重，变压器人工成本远高于中国。在欧美地区，变压器行业的劳动力紧缺问题正逐渐显现。变压器制造需要丰富的经验和精湛的技艺，老一代技术工人的退休以及新一代技术工人缺乏足够的实践经验导致熟练劳动力的短缺。此外，变压器技术的迭代使得对人才的技能要求日益提升。欧美国家制造业劳动力薪资水平普遍偏高，变压器生产成本高于劳动力成本偏低的发展中国家。根据 Wood Mackenzie，在美国变压器的价值量拆分中，原材料成本仅占 45%，人工成本合计约占变压器价值量的 20%；而中国企业人工成本占比不足 5%。（2）海外变压器短37、缺问题加剧，交期延长、价格上涨海外变压器短缺问题加剧，交期延长、价格上涨需求爆发而现有产能受限，变压器交付周期大幅拉长需求爆发而现有产能受限，变压器交付周期大幅拉长。需求端，受发电、电网及用电侧驱动，大型开发商及电网公司加大变压器的采购，用以满足替代和新增的需求。供给端，制造商难以应对劳动力和材料短缺的问题导致现有产能难以满足激增的需求。俄乌战争严重破坏了全球能源和技术供应链，加剧了变压器的供不应求。根据 IEA，以 50MVA 的电力变压器为例，因为制造商难以应对劳动力和材料短缺的问15/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告题，采购周期由过去的 11 38、个月拉长至 18 个月。美国变压器短缺问题尤为严重，截至 2023Q3，电力变压器的采购周期已经从过去的 30-60 周延长至 80-210 周；其中大型电力变压器的平均采购周期约 115-130周。供不应求叠加原材料价格上涨，变压器价利齐升供不应求叠加原材料价格上涨，变压器价利齐升。根据 Wood Mackenzie，自 2020 年 1 月以来，截至2023 年 11 月，变压器原材料取向硅钢价格翻番，铜价上涨约 50%，而变压器价格平均上涨了 60%至 70%。2023 年以来，尽管取向硅钢和铜材价格有所回落，但变压器厂商在供不应求的情形下进一步提升价格以增加利润，以配电变压器为例，2039、23 年以来，截至 2023 年 11 月，其价格已经上涨约 15%。2、中国企业具备产能、供应链与价格优势中国企业具备产能、供应链与价格优势，迎历史性机遇，迎历史性机遇中国变压器产业链齐全，产能充足中国变压器产业链齐全，产能充足。变压器上游为原材料，涉及硅钢、铜等的供给；中游为变压器生产，中国具有完备且充足的相关生产要素；下游为实际应用，在能源电力、石油化工、轨道交通、城市建设方面，中国都有较大的发展空间与投资。因为产业链齐全、产能充足，中国产品交付周期更短，抗国际风险强。16/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告国内变压器熟练劳动力更加充足国内变压器40、熟练劳动力更加充足。由于变压器制造工厂不能完全实现自动化，属于劳动力相对密集型的产业，如绕线、组装等工序需要人工进行操作，熟练工人培养周期较长。海外劳动力供给不足，并且产业工人工资成本相对较高。国内铁芯材料供应充足，美国硅钢相对紧缺、硅钢与变压器价格处于高位国内铁芯材料供应充足，美国硅钢相对紧缺、硅钢与变压器价格处于高位。晶粒取向硅钢（GOES）是制造变压器的关键材料。硅钢、非晶合金产能大部分在中国，进口依赖度低。根据 Wood Mackenize，自2020 年 1 月以来，巨大的市场缺口和主要制造商减产，至 2023 年 11 月，晶粒取向电工钢（GOES）价格上涨了 125%以上，并且欧41、洲的能源危机加剧了这一问题。2019 年美国贸易扩展法第 232 条对一些来源国的钢铁征收 25%关税，进口成本增加。自 2020 年起美国原材料成本翻倍，导致制造成本不断上升。另外，其他产业（如电动车的生产）也需要 GOS，更加导致了变压器原材料紧缺。国内变压器相关企业持续受益，开始扩建产能国内变压器相关企业持续受益，开始扩建产能。受益海内外变压器需求旺盛，国内多家上市企业已经公告多项扩产规划，如 23 年伊戈尔伊戈尔发布投建墨西哥生产基地公告以生产新能源产品、江苏华辰江苏华辰发布拟投资约 20 亿元于建设徐州新能源电力装备产业基地项目等。综合竞争力持续提升的国内优质变压器厂商有望迎来历史性42、出海机遇综合竞争力持续提升的国内优质变压器厂商有望迎来历史性出海机遇。经过多年研发投入及经验积累，国内优质变压器企业较海外主要竞争对手具有原材料供应稳定、生产成本较低、制造技术能力较强、服17/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告务响应及时、兼具本土化及跨国企业管理经验等优势，中高端产品同等性能和质量情况下更具价格、交货期优势，有望迎来历史性出海发展机遇。海外变压器市场盈利优于国内，出海企业有望实现量利齐升海外变压器市场盈利优于国内，出海企业有望实现量利齐升。海外变压器市场竞争较国内相对缓和，且以美国为代表的发达国家普遍面临变压器供不应求问题，其变压器市43、场盈利能力优于国内市场。以金盘金盘科技科技为例，2022 年，公司海外业务毛利率较国内业务高 8.3pct。2023 年，公司海外营收占比由 2022 年的 13.8%提升至 17.7%；公司变压器毛利率随之从 21.7%提升至 27.0%。五、市场挑战五、市场挑战美国电网较为分散，新入局设备厂商突破难度更高美国电网较为分散，新入局设备厂商突破难度更高。美国的电力系统由三个主要的互联系统组成，它们在很大程度上彼此独立运行，彼此之间的电力传输有限。这三个主要的互联是东部互联，它包括落基山脉以东的地区和德克萨斯州狭长地带的一部分；西部互联，包括从落基山脉到西部的地区；以及覆盖德州大部分地区的德州电44、力可靠性委员会；其他区域包括魁北克互联和阿拉斯加互联等。美国除了三大电网外，还有更多的地方性的电力企业和私有的电力企业，缺少我国电网的集采形式，投入产出比较差。如果需要打开电网的 市场，需要搭建强有力的销售渠道，逐个突破，此时先进入市场的公司具备一定的先发优势。美国市场下游分散，电网、发电企业、工程总包商等均可能是潜在客户。18/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告美国变压器市场产品认证技术门槛高、耗时长、费用高，且对环保更为重视美国变压器市场产品认证技术门槛高、耗时长、费用高，且对环保更为重视。进入美国变压器市场需要相关的产品标准认证，主要认证标准主要45、包括 UL 标准、IEEE 标准等。这些标准是用于确保变压器产品的安全、性能和互操作性。美国变压器产品认证对于技术要求较高，且如果没有当地或周边国家的销售经验，对部分技术标准的理解可能不准确。其次，美国变压器产品认证耗时较长，认证费用较高。此外，美国市场都注重环保问题，一些苛刻的业主会要求考察生产环境，排放是否达标，甚至可能会考虑中国的变压器公司是否真正做到了碳中和或是零碳。美国对中国美国对中国 69kV69kV 及以上电压等级的电力变压器进口设置限制及以上电压等级的电力变压器进口设置限制。2020 年特朗普发布 13920 号行政命令大容量电力系统（BPS）安全行政命令，禁止涉及外国对手开发46、、制造或供应的大容量电力系统电气设备的某些交易，包括额定电压为 69kV 或更高的输电设施，包括变压器、控制保护系统等，但不包括配电设施，其后的 12 月 17 日能源部在此基础上发布关键国防设施安全禁止令，禁止为 69kV 电压的关键国防设施（CDF）供电的公用事业公司“收购、进口、转让或安装由中国实体提供的 BPS 电气设备”。2021 年 1 月 20 日，拜登政府暂停、并在其后撤销了 13920 号行政命令。但是，这并不意味着美国政府不再关注电力基础设施安全性问题，在其后美国能源部发布确保美国关键电力基础设施的持续安全的 RFI。因此，相关人士认为美国对中国高电压等级电力变压器进口的政47、策性限制或仍将存在。19/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告六、产业链分析六、产业链分析1、变压器产业链概况变压器产业链概况变压器行业产业链中，上游主要为原材料供应商，提供硅钢片、铜、铝等原材料；中游为变压器生产供应环节，为下游企业提供定制化变压器的产品设计、生产制造、装配调试和售后服务等，主要应用于能源电力、石油化工、冶金、铁路交通和城市建设等领域，各细分行业呈现出不同的市场需求特点。原材料中，铜材品类包括铜线、铜箔、铜杆、铜排等，是制作干式/油浸式变压器绕组的主要原材料。铜线即铜质电磁线，用于制造线绕绕组；铜箔用于制造箔绕绕组；铜杆即铜线坯，用于进48、一步拉制加工成铜线。取向硅钢指通过一定的碾轧手段，使硅钢片中晶粒沿一定方向有序排列的硅铁软磁合金，具有优良的导磁性，是变压器铁心制造的最主要原材料。2、变压器成本中原材料占比约变压器成本中原材料占比约 90%，铜材与取向硅钢片对成本影响较大，铜材与取向硅钢片对成本影响较大在变压器成本构成中，原材料占比高。根据江苏华辰招股说明书中所披露的其公司 2021 年主要产品主营业务成本项目构成数据，无论是干式变压器还是油浸式变压器，直接材料在成本构成中均在九成左右。在原材料中，铜材、取向硅钢、电子元器件、绝缘材料、钢材、铝材等占比较高。以油浸式变压器为例，根据华经产业研究院数据，铜材料成本在直接材料中的49、占比约为 30%，取向硅钢生产工艺、制造技术较为复杂，技术壁垒较高，其成本占比为约 25%，变压器油成本占变压器原材料成本的比重为 15%。20/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告3、变压器变压器广泛用于电力电网、新能源、轨道交通等多领域广泛用于电力电网、新能源、轨道交通等多领域变压器广泛应用于多领域，包括电力电网、新能源（风、光、储）、轨道交通、电动汽车充电桩、工业制造、基础建设、房产建筑等：电力电网：不同电压等级的变压器应用于不同环节电力电网：不同电压等级的变压器应用于不同环节。根据城市电力网规划设计导则，220kV 及其以上电压为输变电系统，3550、、63、110kV 为高压配电系统，10、6kV 为中压配电系统，380、220V 为低压配电系统。不同环节电压的转变需要使用相应等级的变压器。新能源：并网接入电压等级与装机规模相关新能源：并网接入电压等级与装机规模相关。以光伏为例，光伏电池将太阳能转换成低压直流电，因电网及大多数用电设备为交流电，逆变器将直流电转换成交流电，一般输出为 270V、400V，如需并网则再需要通过升压变压器。根据国家电网公司分布式电源并网相关意见和规范（修订版）（国家电网办20131781 号）文件，光伏电站容量小于 8kw，一般不需要升压,接入 220V 电源；容量 8-400kW，接入380V 电源，若布局分51、散则需要使用升压；容量 400kW-6MW，一般升压至 10kV；容量 5MW-30MW，一般升压至 35kV。此外，当光伏装机容量在 30MW 及以上，一般需要并入 110kV 及以上电压等级的电网，由于并入电压等级较高，因此一般需要进行两次升压，先就地升压到 35kV，而后再升压至送出电压。七、相关公司七、相关公司1、金盘科技：干式变压器优势企业，国内外市场齐发展金盘科技：干式变压器优势企业，国内外市场齐发展21/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告公司作为全球领先的干式变压器制造企业，专注于新能源电力装备的研发和销售，致力于为多个领域提公司作为全球52、领先的干式变压器制造企业，专注于新能源电力装备的研发和销售，致力于为多个领域提供高质量的电能解决方案及数字化工厂整体方案供高质量的电能解决方案及数字化工厂整体方案。其产品线包括变压器、开关柜、箱变和电力电子设备等，致力于为风能、光伏、储能和新基建领域提供高质量的电能解决方案，同时为离散制造业提供全面的数字化工厂整体方案。其中，三大主要的传统业务为变压器系列、成套系列、安装工程业务。公司传统业务干式变压器技术优势明显，积极布局海外公司传统业务干式变压器技术优势明显，积极布局海外。公司是国内外少数为风电产业专门生产特种干式变压器的企业之一。近年来，得益于国内营业收入的稳定增长和国际市场新客户的开拓53、，材料价格的下降和优质客户比例的上升，公司的销售毛利率显著提升。在数字化转型方面，积极推动智能制造与信息流自动化的实施。通过自主研发的工业互联网平台 JSTDFPlat3.0 和企业服务总线平台 Vportal，实现了数字化工厂的无缝连接。这项技术已成功应用于多个数字化工厂，显著提升了数据处理效率、优化了生产流程，并降低了运营成本。公司在储能市场展现出强劲的增长势头，凭借丰富的产品线实现了规模的扩大。通过现有的变压器客户基础进行市场拓展，公司不断提高市场占有率。此外，在海口、桂林和武汉建设的数字化工厂中，采用了全液冷技术，以提高安全性、设备寿命和生产能力，为未来的市场竞争力增强奠定了坚实基础。54、“双碳双碳”政策推动下的新能源行业发展带来良好势头，公司实现显著的业绩增长，营收、净利润及外销政策推动下的新能源行业发展带来良好势头，公司实现显著的业绩增长，营收、净利润及外销订单均创新高订单均创新高。2023 年，公司实现营收 66.68 亿元，同比增长 40.5%；归属净利润和扣非净利润分别为5.05 亿元和 4.81 亿元，增长 78.2%和 104.9%。外销订单达 19.91 亿元，同比增加 119.18%。从 2019 年至 2023 年，营收和扣非净利润的复合增长率分别为 24.34%和 21.89%。这一增长得益于“双碳”政策的推动和新能源行业的良好发展环境。公司通过数字化转型55、提升产能，积极拓展光伏和储能市场，并在国际市场上稳定老客户的基础上，着力新产品营销和客户培育，契机显著。其中，新能源行业销售收入增长 68.21%，工业电气配套销售收入增长 40.06%。公司通过拓展新业务和研发新产品，迅速实现数字化解决方案和储能系列的商业化，同时在干式变压器公司通过拓展新业务和研发新产品，迅速实现数字化解决方案和储能系列的商业化，同时在干式变压器行业保持国际竞争优势行业保持国际竞争优势。其中，公司在干式变压器细分行业的产品性能、技术水平、品牌影响力等方面具有国际竞争优势，是全球干式变压器行业优势企业之一。此外，公司可为客户提供电压等级 145kV 及以下，容量 60MVA 56、及以下液浸式变压器，公司变压器系列产品已广泛应用于风能、光伏、储能、氢能等新能源、数据中心、充电桩等新基建、工业企业电气配套、高端装备、传统发电及输配电等领域，满足客户不同的应用场景。作为全球干式变压器行业优势企业，公司的海外市场不断发展，海外市场布局领先作为全球干式变压器行业优势企业，公司的海外市场不断发展，海外市场布局领先。2023 年的海外销售收入 117,745.07 万元，同比增长 79.54%，公司已成功构建了海外销售网络，产品和服务遍布全球 86个国家和地区。公司主要产品获得了美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL、加拿大 CSA 以及中国22/272024 57、年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告节能产品认证等 306 项国内外权威认证，充分彰显了公司产品实力和市场认可度。2023 年集团整体销售订单 78.32 亿（不含税），较去年同期增长 35.14%，其中随着海外市场的需求快速增长及海外渠道优势的日益凸显，外销业务实现强势增长，2023 年公司外销订单 19.91 亿元，较上年同期增长 119.18%。公司不仅新增拓展近百家海外客户，同时海外业务在发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域销售均实现快速增长。受益于行业高景气度，海外业务的快速发展为公司拓展全球市场厚植强大生命力。公司通过不断的产品研发，紧密结合市场58、需求，依托数字化制造的优势，实现了产品的全球批量化供应。这不仅巩固了公司在海外市场的份额，也推动了国内外市场的双轮驱动，促进了企业的快速发展。2、伊戈尔伊戈尔:业绩稳健海外渠道铺设完成并建立产能业绩稳健海外渠道铺设完成并建立产能伊戈尔电气股份有限公司成立于 1999 年 10 月 15 日，是一家专注于电气机械和器材制造业的上市公司，于 2017 年 12 月 29 日上市。2023 年公司所处行业主要涉及新能源光伏、工业控制及 LED 照明领域，致力于电源及电源组件产品的研发、生产及销售。伊戈尔电气公司专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售。公司产品可广泛应用于光伏发电、59、工业控制及照明领域。目前公司围绕“2+X”战略布局，以能源产品和照明产品为基础，同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域。伊戈尔电气的主营业务涵盖了多个关键领域，主要包括新能源变压器、工业控制变压器以及照明产品等伊戈尔电气的主营业务涵盖了多个关键领域，主要包括新能源变压器、工业控制变压器以及照明产品等。新能源变压器是伊戈尔电气的核心产品之一，主要应用于光伏发电等可再生能源领域。这些变压器包括配套于光伏逆变器的高频磁性器件，以及应用于光伏发电并网的升压变压器等，是实现光伏发电系统高效、稳定运行的关键组件。工业控制变压器是伊戈尔电气的另一重要产品线，主要应用于节能、环保型设备以60、及医疗、安防、数据中心等设备的配套。产品种类包括环形变压器、方形变压器、开关电源、移相变压器、干式变压器等。此外还有照明产品等。20232023 年，伊戈尔电气股份有限公司展现了强劲的增长势头，其年度营收实现了跨越式的增长，达到年，伊戈尔电气股份有限公司展现了强劲的增长势头，其年度营收实现了跨越式的增长，达到了了36.336.3 亿元，同比大幅增长了亿元，同比大幅增长了 28.68%28.68%。这一显著的营收增长不仅彰显了公司在市场中的竞争力和份额的稳步提升，也反映了公司战略转型和产品创新所取得的积极成果。伊戈尔电气通过深化市场布局，加强品牌建设，以及持续优化产品结构，成功吸引了更多客户的青61、睐，推动了销售业绩的稳步增长。同时，在净利润方面，伊戈尔电气也取得了令人瞩目的成绩。归属于母公司的净利润达到了 2.09 亿元，同比增长了 9.33%。这一增长不仅体现了公司良好的成本控制能力和运营效率，也彰显了公司在提升盈利能力方面的不懈努力。公司通过精细化管理、优化供应链管理以及加强内部管理等措施，有效降低了运营成本，提高了盈利能力，为股东创造了更多的价值。伊戈尔电气股份有限公司在海外业务布局方面展现出了强大的前瞻性和执行力，自创立以来，便积极推伊戈尔电气股份有限公司在海外业务布局方面展现出了强大的前瞻性和执行力，自创立以来，便积极推进国际化战略，致力于在全球范围内拓展市场并提升品牌影响力62、进国际化战略，致力于在全球范围内拓展市场并提升品牌影响力。首先，伊戈尔电气在多个海外地区建23/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告立了完善的销售网络，覆盖了美国、日本、欧洲、东南亚等多个主要国家和地区。这些销售网络不仅为公司产品提供了广阔的市场空间，还使得公司能够更贴近当地客户需求，提供本土化和定制化的服务。通过多年的深耕细作，伊戈尔电气已经在海外市场树立了良好的品牌形象，赢得了众多客户的信赖和支持。其次，为了进一步提升在海外市场的竞争力，伊戈尔电气还积极规划并建设海外生产基地。目前，公司在马来西亚的基地已经投产，墨西哥的生产基地也正在积极推进建设中。63、这些海外生产基地的设立，不仅有助于公司降低生产成本、提高生产效率，还能够更好地满足当地市场的需求，提升公司的市场响应速度和供应链稳定性。3、思源电气：民营一次二次设备综合龙头，海外市场领军布局、持续增思源电气：民营一次二次设备综合龙头，海外市场领军布局、持续增长长多品类产品布局，海外多品类产品布局，海外“基因基因”助力持续成长助力持续成长。公司主营业务为输配电设备的研发、生产、销售及服务，公司通过并购和自研进行了产品品类的扩张，是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。一次设备产品主要包括变压器、GIS、电容器等；二次64、设备产品主要包括保护类设备与变电监控类设备等；此外，公司还进入了汽车电子产品、功率半导体器件等领域，23 年公司实现对烯晶碳能的控股，布局超级电容板块。公司国内主要核心客户为国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司及轨道交通、石油、工矿企业。公司对产品销售及服务渠道进行了扩展，23 年公司完成服务平台的整合，成立了思源全球服务中心，在多个国家和地区有本地服务团队。公司海外布局较早，09 年即开始开展海外设备出口和总包业务，海外业务主要分布在拉丁美洲、非洲、中亚、中东、欧洲与东南亚地区，各地区总体量接近，海外订单的增长现阶段更多来自于市场渗透率的提高，23 年海外收入占65、比 17.3%。订单加速增长，海内外均有增长点订单加速增长，海内外均有增长点。23 年公司新增订单 165.13 亿元（不含税），同比+36.22%，实现营收 124.6 亿元，同比+18.2%，分别实现归母/扣非归母净利润 15.6/14.2 亿元，分别同比+27.8%/+21.6%。公司多年来营收与净利润持续增长，2018-2023 五年营收/扣非归母复合增长率分别为 21.0%/48.4%，其中 22 年利润增速放缓系大宗商品涨价。4、明阳电气：深耕箱式变电站，专注新能源领域变电明阳电气：深耕箱式变电站，专注新能源领域变电公司核心产品为箱式变电站产品，专注新能源、新基建领域公司核心产品为66、箱式变电站产品，专注新能源、新基建领域。公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。公司已与“五大六小”发电集团、两大电网（国家电网国家电网、南方电网南方电网）、两大 EPC 单位（中国电建中国电建、中国中国24/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告能建能建）、通信运营商（中国移动中国移动、中国联通中国联通等）、能源方案服务商（阳光电源阳光电源、明阳智能明阳智能、上能电气上能电气、禾望电气禾望电气）等知名企业建立了长期业务合作关系。公司在海上领域具有先发优势，海上风电升压变67、压器、海上风电充气式中压环网柜通过参与中广核广东汕尾后湖海上风电项目、三峡阳江沙扒项目等项目，打破了外资品牌的垄断，一定程度实现了进口替代。出海方面，公司研发的光伏一体机产品应用在海外 40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场。营收持续增长，光伏行业销售收入占比提升营收持续增长，光伏行业销售收入占比提升。23 年公司实现营收 49.5 亿元，同比+52.9%，分别实现归母/扣非归母净利润 5.0/4.9 亿元，分别同比+87.7%/+90.8%。2018-2023 五年营收/扣非归母复合增长率分别为+80.8%/+97.1%。23 年光伏行业线销售收入 20.74 亿元，同比增长 83%68、；风电行业线 13.76 亿元，同比增长 22%；储能行业线 6.68 亿元，同比增长 237%。5、华明装备：分接开关龙头，扎实推进海外布局华明装备：分接开关龙头，扎实推进海外布局专注分接开关领域专注分接开关领域 3030 年，并购对手确立国内第一地位年，并购对手确立国内第一地位。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，全资子公司上海华明被认定为上海市“专精特新”中小企业以及国家级专精特新“小巨人”企业。上世纪 90 年代初期建厂，1995 年成立上海华明电力设备有限公司，2015 年借壳法因数控上市，深耕细分市场 30 年，2018 年并购国内最大竞争对手贵州长征电气之后69、进一步确立了国内第一、全球第二的细分市场地位。公司主营业务分为三大板块，变压器分接开关业务为核心业务公司主营业务分为三大板块，变压器分接开关业务为核心业务。电力设备业务主要为变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、制造、销售和全生命周期的运维检修；电力工程业务涉及新能源电站的承包、设计施工和运维；数控设备业务以光机电一体化智能数控成套加工设备的研发、制造、销售为主。公司先后取得累计超过 300 项分接开关相关技术专利，是目前国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业，拥有基材采购、零件加工、成品组装等全产业链生产能力。25/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深70、度深度|研究报告研究报告海外市场为未来长期增长的主要驱动，公司稳步推进海外产能布局海外市场为未来长期增长的主要驱动，公司稳步推进海外产能布局。目前公司产品已经进入全球 150 多个国家，客户包括世界前 40 大电网，2023 年 H1 公司海外业务收入同比+169.55%，其中俄罗斯市场增长较为突出，美国、乌兹别克、土耳其等市场同比增长明显。公司逐步推进重点市场的本土化人员和生产的部署，以进一步提高市场占有率。目前公司在美国、巴西、拉美等地均设有分支机构以服务于当地市场，在土耳其设有生产基地，且计划在目前基础上进一步扩产，以便于未来辐射欧洲市场；公司预计俄罗斯市场增长空间较大，当地工厂预计 271、4 年初可投产；另外，公司未来将重点发展东南亚市场，新加坡团队已有初步架构，产能落地计划明年上半年启动；美国作为未来变压器最重要的市场，对公司的分接开关设有进入壁垒，因此，未来公司计划在美国市场进行本土化布局以克服打开美国市场。6、三变科技：聚焦变压器市场，三变科技：聚焦变压器市场，2023 年度业绩持续增长年度业绩持续增长公司在全国变压器行业的综合经济效益中持续保持前十位，专注于多样化的变压器及相关设备的生产与销售，产品广泛应用于电力转换与传输领域。公司主要经营变压器、电机、电抗器、低压成套电器设备、输变电设备的生产、维修、保养和销售，主要产品有油浸式电力变压器、树脂绝缘和 H 级浸渍干式变72、压器、防腐型石化专用变压器、组合式变电站、地埋式变压器、风电场组合式变压器、非晶合金变压器、单相自保护变压器、电缆分支箱、环网柜、开关柜、特种变压器等 12 大类 1,600 多个规格品种，公司产品主要用于电力转换、传输等。2023 年，公司营业收入和净利润大幅增长，主要客户为国家电网及石化、光伏行业，同时积极拓展国际市场。公司实现营业总收入 17.22 亿元，同比增长 31.76%；归母净利润 8938.96 万元，同比增长109.43%；扣非净利润 8622.66 万元，同比增长 124.58%；经营活动产生的现金流量净额为-1.87 亿元，上年同期为-5889.81 万元，与 2022 73、年相比，公司的营业收入和净利润均有所增长，2023 年营业收入增长 31.76%，净利润增长 109.43%。公司的主要销售客户为国家电网、石化、光伏；主要出口国家为尼泊尔、孟加拉；其中 22 年海外业务收入占比仅为 0.9%。26/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告三变科技公司的营业收入主要来自于变压器的销售三变科技公司的营业收入主要来自于变压器的销售。2023 年公司主营业务中，组合变压器收入 8.34 亿元，同比增长 75.32%，占营业收入的 48.43%；油浸式变压器收入 7.18 亿元，同比增长 23.79%，占营业收入的 41.69%；干74、式变压器收入 1.27 亿元，同比下降 34.55%，占营业收入的 7.39%。公司产品广泛应用于国家重大工程及各行业用户，涵盖多种类型的高质量变压器及电气设备，并持续获公司产品广泛应用于国家重大工程及各行业用户，涵盖多种类型的高质量变压器及电气设备，并持续获得客户的认可和合作得客户的认可和合作。公司产品质量稳定，产品运行可靠、安全，连续被烟台万华烟台万华、阳光电源阳光电源、特变电特变电工工授予“战略供应商”、“优秀供应商”称号。公司主要产品有 500kV 级及以下油浸式电力变压器、220kV 级及以下铁道牵引变压器、35kV 级及以下中小型油浸式低损耗配电变压器、树脂绝缘和 H 级浸渍干式变75、压器、防腐型石化专用变压器、组合式变电站、地埋式变压器、风电、光伏组合式变压器、非晶合金变压器、单相自保护变压器、电缆分支箱、环网柜、开关柜、特种变压器等 2000 多个规格品种。在拓展海外市场方面，公司表示长久以来和下游的总包方有较为深入的合作，公司变压器产品的海外业务拓展充分发挥了公司与总包方的协同效应，目前主要和随总包方一起开拓海外市场。7、江苏华辰：输配电设备标杆企业，探索开拓新能源和海外市场江苏华辰：输配电设备标杆企业，探索开拓新能源和海外市场公司专注于输配电及控制设备的研发与销售，致力于提供高效环保的解决方案，并积极推进技术创新与公司专注于输配电及控制设备的研发与销售，致力于提供高76、效环保的解决方案，并积极推进技术创新与新能源布局新能源布局。输配电及控制设备作为电力系统中重要的一环，广泛应用于电力电网、新能源（风、光、储）、轨道交通、电动汽车充电桩、工业制造、基础建设、房产建筑等行业。公司深耕输配电及控制设备行业十余年，围绕输配电及控制设备不断进行技术创新和产品开发，凭借多项核心技术和关键生产工艺，为客户提供环保、节能、高效的输配电及控制设备综合解决方案，同时公司积极探索前沿技术，布局新能源智能环保领域。公司积极开发新能源与智能环保产品公司积极开发新能源与智能环保产品。公司专注于输变电设备与智能电网领域的新技术和新产品研发，已成为具有自主创新能力的国家高新技术企业。为开拓77、新能源市场，公司设立了电力电子研发中心，主要研发三相储能变流器，以满足不同需求。经过十余年的研发积累，公司在变电和智能配电领域形成了完整的自主知识产权体系。20232023 年，公司营收和净利润实现快速增长，展现良好发展势头，五年复合增长率持续保持在较高水平年，公司营收和净利润实现快速增长，展现良好发展势头，五年复合增长率持续保持在较高水平。公司实现营收 15.1 亿元，同比增长 47.4%；归属于母公司和扣非后的净利润均为 1.2 亿元，分别同比增长 33.1%和 67.0%。从 2019 年到 2023 年，五年期间公司营收和扣非归母净利润的复合增长率分别为19.03%和 12.01%。值78、得注意的是，2021 年的净利润下降主要由于原材料价格大幅上涨造成。27/272024 年年 8 月月 23 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告公司的主要产品包含干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备等公司的主要产品包含干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备等。目前公司主要经营产品有：10kV、35kV、110kV 级油浸式变压器；10kV、35kV 级环氧浇注干式变压器；非晶合金油浸式配电变压器；非晶合金干式配电变压器；高压/低压预装式变电站（YB）；组合式变压器（ZGS）；新能源箱式变电站（欧式、美式、华式）；储能变流升压一体机（欧式、美式、华式）；预装式变电79、站；充电桩箱变；电气成套设备等。公司计划抓住新能源电力装备行业发展机遇，寻求实现海外市场的新突破公司计划抓住新能源电力装备行业发展机遇，寻求实现海外市场的新突破。公司设营销中心及国际贸易部，积极布局海外市场，参加电力能源行业的国际展会。公司将进一步优化海外市场策略，将重点聚焦东南亚、非洲、中东、俄罗斯和中亚等新兴市场，组建一支多语种、复合型的海外业务团队，积极参加电力能源行业的国际展会，全面布局重点海外市场的渠道建设，针对当地市场特性与经销商共同制定产品和营销策略，实现海外市场新的突破。公司计划总投资约 20 亿元人民币，建设新能源电力装备产业基地，用于新能源电力领域，包括光伏、风电、储能等。80、同时，加大人才招引力度，聚焦国际国内人才市场。八、参考研报八、参考研报1.中邮证券-机械设备行业深度报告：变压器出海之美国篇，需求旺盛支撑高景气，供不应求带来国内企业出海机遇2.申万宏源-公用事业行业电力设备系列报告之一变压器：变压器出口高增，存量更换+新增设施带来长期需求3.浙商证券-电力设备行业出海系列报告（一）：变压器，海外变压器市场景气向上，中国企业出海有望加速4.华西证券-变压器行业深度：内需+出海，国内外市场共振发展5.西部证券-美国变压器行业深度报告：供需失衡或将长期持续，国内厂商迎历史性机遇6.招商证券-电力设备及新能源行业电力设备系列报告（24）：北美与国内变压器市场的需求与要求都在提升7.华泰证券-电力设备与新能源行业：变压器，风光后市场，开启长周期增长免责声明：以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。