《电信运营商行业系列深度报告：移动数据流量业务有望企稳回升-240809（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电信运营商行业系列深度报告：移动数据流量业务有望企稳回升-240809（18页）.pdf（18页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、2024年8月9日移动数据流量业务有望企稳回升电信运营商系列深度报告 行业评级：看好分析师张建民邱世梁邮箱电话1891138016918516256639证书编号S1230518060001S1230520050001证券研究报告添加标题95%投资要点投资要点 21、上半年移动数据流量收入下滑2.3%，受到流量单价下滑等因素影响1-6月行业累计移动数据流量收入3280亿元，同比-2.3%。市场担心移动数据流量业务继续下行，对运营商业绩形成压力，我们认为上半年的下滑除了受到流量增速下降、流量单价下滑的影响外，还受到部分企业调整员工通讯费补贴方式等一次性扰动因素影响。2、单价降幅收窄+一次性扰动出2、清，移动数据流量收入有望企稳回升量（流量）：今年1-6月，行业移动数据流量同比增长12.7%，继续保持2位数增长。受数据总量增长、数据密集型内容的增加、5G网络渗透率提升等因素驱动，且我国移动用户户均流量仅为韩国的65%，移动数据流量有望维持2位数以上增长价（单价）：移动数据流量单价降幅持续收窄已成趋势，有望支撑收入企稳回升。2021年-2024年H1，移动数据流量单价分别同比-22.8%、-15.5%、-13.6%、-13.3%，2023年降幅较2022年收窄1.9pp。主要原因：（1）降价效果：每1%资费降幅可拉动移动数据流量增长仅1.09%，价格竞争已达不到撬动流量增长的杠杆效果。（2）3、降价空间：我国移动数据流量单价已处于全球最低区间，仅为全球平均单价的约13%，不具备大幅降价空间。（3）降价监管：工信部再次发文强调加强基础电信市场竞争管理，无序竞争将受到监管约束。扰动：运营商等部分企业调整员工通讯费补贴方式，部分用户选择套餐降档，该因素影响有望在今年出清。如移动数据流量继续保持12%增速，单价降幅收窄幅度保持1.9pp/年，2025年移动数据流量收入增速有望同比转正。3、投资建议：继续看好运营商业绩稳健性，推荐移动/电信/联通移动数据流量收入企稳回升将稳固运营商收入、利润基本盘，叠加后5G周期资本开支占收比下行、营销和运维等成本费用的有效管控，我们继续看好运营商业绩成长的稳4、健性。推荐中国移动、中国电信、中国联通。bUeZcWfVeZbUfVcW7NdN7NpNnNpNtPeRoOyQfQmNoM9PpPzQvPnPxOvPpOtR风险提示风险提示3n 宏观经济影响运营商ToB、ToG市场拓展，运营商整体营收增长压力传导至移动业务市场，导致移动数据流量竞争策略出现变化，进而影响移动数据流量收入企稳回升n 流量经营策略调整成效不及预期，移动数据流量单价降幅与移动数据流量使用增长未有效匹配受到流量单价下滑等因素影响，上半年受到流量单价下滑等因素影响，上半年移动移动数据数据流量收入下流量收入下滑滑2.3%n 1-6月行业累计移动数据流量收入3280亿元，同比-2.3%。5、市场担心移动数据流量业务继续下行，对运营商业绩形成压力，我们认为上半年的下滑除了受到流量增速下降、流量单价下滑的影响外，还受到部分企业调整员工通讯费补贴方式等一次性扰动因素影响4资料来源：工信部，浙商证券研究所图表 行业移动数据流量累计收入同比增速（%）-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月2021202220232024移动数据流量累计收入同比增长（%）单价6、降幅收窄单价降幅收窄+一次性扰动出清，移动数据流量收入有望一次性扰动出清，移动数据流量收入有望企稳企稳回升回升02n 近年来，行业移动数据流量单价降幅逐年收窄，其中，2021-2024年H1，累计移动数据流量单价分别同比-22.8%、-15.5%、-13.6%、-13.3%，呈现逐年收窄趋势。移动数据流量增速继续保持2位数增长，1-6月同比增长12.7%n 我们预计，随着移动数据流量继续维持2位数增长、移动数据流量单价降幅收窄，以及一次性扰动因素的出清，移动数据流量收入有望逐步企稳回升5-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.7、00%50.00%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月2021202220232024移动数据流量同比（%）移动数据流量单价同比（%）图表 行业进入移动数据流量增速、移动数据流量单价降幅“双收窄”阶段资料来源：工信部，浙商证券研究所移动数据流量收入的核心框架：量价移动数据流量收入的核心框架：量价+扰动扰动026量：流量流量消耗：用户规模用户移动互联网时长用户流量消费结构用户终端移动互联网应用创新核心指标：移动数据流量增速资费：流量资费套餐设计号卡策略用户策反用户8、新增监管：提速降费普遍服务牌照管理协同机制业绩考核核心指标：移动数据流量单价价：单价扰动内外部扰动：通讯费补贴方式特殊事件宏观环境+量的层面：多重因素驱动，移动数据流量需求增长具有可持续量的层面：多重因素驱动，移动数据流量需求增长具有可持续性（性（1/2）03705001000150020002500201620172018201920202025E2030E2035E数据量（ZB）图表 我国数据总量呈现指数级增长资料来源：工信部、爱立信、公司年报、腾讯云、中国信通院，浙商证券研究所n 受数据总量增长、数据密集型内容的增加、5G网络渗透率提升等因素推动，我国移动数据流量需求有望维持景气增长（爱9、立信预测，在2023年底至2029年底间，全球移动数据总流量将增长三倍）n 对标国际，我国移动用户户均流量（24年6月当月）为18.2GB，较5G建设周期相近的韩国（28GB），仍有持续提升空间互联网数据中视频数据占比图表 5G网络渗透率提升有助于套餐流量填充图表 信息视频化、视频高清化带动单位时间流量消耗20182024E60%74%视频内容向高清晰度、立体化升级标清视频高清视频超高清视频多角度转播360度视频AR/VR视频0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2022.062022.072022.082022.092022.102022.112022.122023.0210、2023.032023.042023.052023.062023.072023.082023.092023.102023.112023.122024.022024.032024.042024.05行业整体5G网络渗透率中国移动5G套餐渗透率中国电信5G套餐渗透率量的层面：多重因素驱动，移动数据流量需求增长具有可持续量的层面：多重因素驱动，移动数据流量需求增长具有可持续性（性（2/2）038n 今年1-6月，行业移动数据流量同比增长12.7%；在多重需求驱动下，未来有望继续保持2位数以上增长图表 行业移动数据流量增速趋势0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.011、0%35.00%40.00%45.00%50.00%0501001502002503002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年移动数据流量（当月；亿GB）同比增速（%）价的层面价的层面：移动数据流量价格弹性已接近：移动数据流量价格弹性已接近“增量不增收增量不增收”，不，不具备持续高强度价格竞争空间具备持续高强度价格竞争空间04n 随着单价的持续下降，资费下降对移动数据流量增长的拉动不断减弱，每112、%资费降幅可拉动移动数据流量增长为1.09%（当数值1%，即无论如何降价，都无法拉动流量增长），对运营商而言，高强度的价格竞争已较难达到撬动移动数据流量增长的杠杆效果93.24%3.14%3.04%1.76%1.43%1.46%1.23%1.09%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%20162017201820192020202120222023每1%移动数据流量资费下降可拉动移动数据流量增长（%）图表 每1%移动数据流量资费降价可撬动移动数据流量增长百分比的趋势资料来源：工信部，浙商证券研究所价的层面价的层面：我国移动数据流量单价已经处于全球最低区13、间，：我国移动数据流量单价已经处于全球最低区间，不具备大幅降价空间不具备大幅降价空间04n 对标全球，我国移动数据流量资费已处于全球最低区间，仅为全球市场平均单价的约13%（截至2022年H1），移动数据流量单价不具备大幅下降空间10图表 全球主要国家2022年H1移动数据流量单价（美元/GB）资料来源：IDC，浙商证券研究所0510152025印度土耳其印尼中国俄罗斯巴西西班牙尼日利亚沙特美国德国墨西哥平均英国澳大利亚南非韩国法国日本加拿大意大利价的层面价的层面：政策导向质量效益，损害行业价值的行为将受到：政策导向质量效益，损害行业价值的行为将受到监管约束监管约束04n发展定位上，国家明确做14、强做大做优国有企业，实施创世界一流企业工程，强化中央企业在新型举国体制中的骨干支撑作用；同时，央企考核体系从“注重规模增长”转向“高质量发展”。2024年国资委央企考核指标体系延续“一利五率”，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”n行业政策上，行业主管部门明确提出要坚持有效市场和有为政府相结合，营造公平有序的市场环境，由“提速降费”转向“提速提质、强基赋能，高质量发展”，并规范、限制互联网行业无序拓张，为运营商转变发展模式、实施高质量发展创造了良好的外部支撑环境n8月6日，工信部发布关于创新信息通信行业管理 优化营商环境的意见，再次强调，加强基础电信市场竞争管理，建立校园电信市场等重点领域15、公平竞争状况监测、巡查和通报机制。可以看到，无序竞争将受到持续的监管约束11时间具体要求2015年首次提出“提速降费”政策。鼓励电信企业尽快发布提速降费方案计划，使城市平均宽带接入速率提升40%以上，推出流量不清零、流量转赠等服务。2016年建设一批光网城市，推进5万个行政村通光纤，让更多城乡居民享受数字化生活。2017年今年网络提速降费要迈出更大步伐，年内全部取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费，推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长，让企业广泛受益、群众普遍受惠。2018年加大网络提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网16、范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低30%，让群众和企业切实受益，为数字中国、网络强国建设加油助力。2019年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置，使降费实实在在、消费者明明白白。2020年推动降低企业生产经营成本。宽带和专线平均资费降低15%。2021年推进能源、交通、电信等基础性行业改革，提高服务效率，降低收费水平。中小企业宽带和专线平均资费再降10%。2022年及以后未提及相关具体要求。图表：从全面提速降费到定向提速降费，2022年后未再提及提速降费政策图表：17、央企经营指标评价体系强化质量效益导向资料来源：政府工作报告、工信部、通信产业网，浙商证券研究所价的层面价的层面：综上，移动数据：综上，移动数据流量单价降幅逐年收窄趋势有望流量单价降幅逐年收窄趋势有望延续，延续，支撑流量收入企稳回升支撑流量收入企稳回升04n 行业移动数据流量单价降幅呈逐年收窄趋势，2021年全年、2022年全年、2023年全年、2024年1-6月，累计移动数据流量单价分别为2.89、2.44、2.11、2.04元/GB，同比-22.8%、-15.5%、-13.6%、-13.3%，2023年较2022年降幅收窄1.9ppn 我们预计，未来移动数据流量单价降幅收窄的趋势有望延续；如18、移动数据流量继续保持12%增速，单价降幅收窄幅度按1.9pp/年测算，移动数据流量收入增速有望在2025年同比转正12资料来源：工信部，浙商证券研究所图表 行业移动数据流量单价降幅呈逐年收窄趋势年累计流量单价降幅：累计 2.04元/GB一次性扰动因素：运营商等部分企业一次性扰动因素：运营商等部分企业调整调整员工通讯费补贴方式，员工通讯费补贴方式，相关影响有望在今年出清相关影响有望在今年出清05n去年下半年以来，运营商等部分企业对员工通讯费补贴方式进行了调整，例如，不在管理费用中列支员工移动通信费、将通信补贴纳入工资总额管理、采用货币化方式发放等。n受通讯费补贴方式影响，部分用户选择符合市场化资19、费要求的套餐，主动降低套餐档位。n随着相关企业员工通讯费补贴政策的实施落地，对于移动业务的影响有望在今年出清。13资料来源：环球通信、国企前沿，浙商证券研究所投资建议投资建议0614代码公司收入，亿元收入增速利润，亿元资产负债率净利率ROEPBPE2023年股息率0941.HK中国移动10,1357.7%1,31832.5%13.0%9.8%1.0110.286.77%0728.HK中国电信5,1366.7%30446.5%5.9%6.9%0.7811.306.04%0762.HK中国联通3,7265.0%18746.5%5.1%5.3%0.509.175.82%600941.SH中国移动1020、,1357.7%1,31832.5%13.0%9.8%1.6316.114.32%601728.SH中国电信5,1366.7%30446.5%5.9%6.9%1.1717.034.03%600050.SH中国联通3,7115.0%8246.0%5.0%5.1%0.8917.212.92%n 移动数据流量收入企稳回升将稳固运营商收入、利润基本盘，叠加后5G周期资本开支占收比下行、营销和运维等成本费用的有效管控，我们继续看好运营商业绩成长的稳健性。n 推荐中国移动、中国电信、中国联通。图表 三大运营商估值表（基于2024年8月9日收盘价）资料来源：wind，浙商证券研究所风险提示风险提示0715n21、 宏观经济影响运营商ToB、ToG市场拓展，运营商整体营收增长压力传导至移动业务市场，导致移动数据流量竞争策略出现变化，进而影响移动数据流量收入企稳回升n 流量经营策略调整成效不及预期，移动数据流量单价降幅与移动数据流量使用增长未有效匹配点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明行业评级与免责声明 16行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现1022、%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 行业评级与免责声明行业评级与免责声明17法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商23、证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他24、专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式联系方式18浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010