《华创交运_低空60系列深度（五）：畅想2027主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威-241008（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创交运_低空60系列深度（五）：畅想2027主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威-241008（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 交通运输交通运输 2024 年年 10 月月 08 日日 y 华创交运|低空 60 系列深度（五）推荐推荐（维持）（维持）畅想畅想 2027，主机厂主机厂视角看视角看我国低空载人市场我国低空载人市场重点关注重点关注万丰奥威万丰奥威 全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高。全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高。1）通用航空飞）通用航空飞机制造市场规模：机制造市场规模：2023 年交付通航飞机2、年交付通航飞机 3050 架架，20192023 年复合增长率3.5%，弗若斯特沙利文预计 20242027 年复合增长率 5.9%。2）分地区来看：）分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快。3）行业格局：）行业格局：2023 年前三大交付数量年前三大交付数量占比过半。占比过半。2023 年西锐（中航工业旗下）、Textron、钻石飞机（万丰奥威持股55%）分别交付 708 架、618 架及 273 架，市场份额分别为 23%、20%及 9%，三家公司占比达到 52%。中美通航市场比较：差距即潜力。中美通航市场比较：差距即潜力。1）美国通航市场的启示：万亿）美国通航市场的启示：万亿元元级3、别产业、级别产业、低空消费是主力军。低空消费是主力军。2018 年美国通用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了 91%。2）中国通航市场：基础设施及应用在提速。中国通航市场：基础设施及应用在提速。截至 2023年底，全国通用机场数量达到 449 个，2018 年仅为 202 个，年复合增长率达17%，通用航空共完成飞行 137.1 万小时创新高，同比增长 12.4%。3）参考美）参考美国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力。国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力。我们就数据进行比较：通航飞机4、通航飞机数量：数量：2023 年我国 3303 架，美国 20.97 万架，我国仅为美国的 1.6%；通航机通航机场数量：场数量：我国 449 个，美国 1.95 万个，是其 2.3%，但测算美国公共通航机场数量约 5045 个，我国为其 8.9%。eVTOL 市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队。1）我国）我国eVTOL 企业走在全球领先梯队。企业走在全球领先梯队。亿航智能 EH216-S 是目前全球唯一获取三证（TCACPC）的 eVTOL 航空器；国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理。2）亿航5、智能）亿航智能 24Q2 单季度收入历史新高，单季度收入历史新高，成功实现盈利，成功实现盈利，23Q4-24Q2 公司已经连续 3 个季度经营性现金流转正。3）从亿航智能在手订单储备看客户分布。24Q2 交付 49 架，已经追近 2023 年全年交付数量，公司在手订单充裕，我们不完全统计已经确定订单 410 架，意向订单 720 架，合计达到 1130 架。当前公司的销售方主要为地方政府，我们预计初期应用场景或为景区优先。4）亿航智能申请运营合格证（）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受）获民航局受理：理：打开未来发展空间。畅想畅想 2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大？，主机6、厂视角看我国低空载人市场空间有多大？1）我们预计我国低）我们预计我国低空载人市场步入发展快车道：空载人市场步入发展快车道：地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们认为空域的具象体现是低空商业航线。2）畅想畅想2027，通航飞机市场空间有多大？，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计我们预计 27 年较年较 23 年新增年新增 196 座通航机场，座通航机场，总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。我们我们预计预计 27 年年通航飞机数量通航飞机数量较较 23年增长年增长 44-119%。我们按7、照单机场对应飞机数量 7.4、10、20 架来测算，2027年较 23 年新增 1454、1964、3929 架飞机。3）畅想畅想 2027，eVTOL 市场空间市场空间有多大？有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的 1%，即意味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需求。就当前进展而言，我们就当前进展而言，我们预计到预计到 2027 年，低空年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在 2027 年有三分之一的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架，则至少 5000-10000 架需求。我们8、我们同时同时对景区对景区 eVTOL 有没有经济性进行了探讨：有没有经济性进行了探讨：估算票价定价 298 元实现盈亏平衡，票价 425 元，营业利润率可达到 30%。投资建议：建议关注投资建议：建议关注 A 股核心标的万丰奥威。股核心标的万丰奥威。1）万丰奥威 2020 年收购万丰飞机工业 55%股权（持有钻石飞机）（持有钻石飞机），步入双主业驱动。2）未来看点：）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，关注公司 eVTOL 机型研发进展。3）我们建议重点关注以主我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情机厂为核心牵引的行情。a）我们9、认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL 或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。b）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。风险提示风险提示：政策不及预期、低空飞行安全问题等。证券分析师：吴一凡证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱： 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨证券分析师：吴晨玥玥 邮箱： 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡证券分析师：梁婉怡 邮箱： 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏证券分析师：卢浩敏 邮箱： 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影10、联系人：李清影 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)121 0.02 总市值(亿元)33,498.96 3.28 流通市值(亿元)29,332.65 3.63 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 18.3%15.5%14.3%相对表现-13.4%-4.9%-1.1%相关研究报相关研究报告告 航运行业周报：油轮渐入旺季，中东局势再升级，继续推荐油运板块投资机会 2024-10-06 简要复盘 09 及 14-15 年市场表现，交运行业弹性选择有哪些启示 2024-10-05 华创交运|低空经济周报（第 19 期）：市场大幅反弹，建议重点关注低空行情演绎 2011、24-09-29 -14%-4%6%16%23/1023/1224/0324/0524/0724/102023-10-092024-10-08交通运输沪深300华创证券研究华创证券研究所所 华创交运华创交运|低空低空 60 系列系列研究报告研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本篇报告为华创交运|低空 60 系列深度的第五篇，我们试图以 2027 年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。投资逻辑投资逻辑 1、畅想畅想 12、2027，通航飞机市场空间有多大？，通航飞机市场空间有多大？我们从通航机场数量我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计 27 年较 23 年新增 196 座通航机场，总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。我们预计 27 年通航飞机数量较 23 年增长 44-119%。我们按照单机场对应飞机数量 7.4、10、20 架来测算，2027 年较 23 年新增 1454、1964、3929 架飞机。2、畅想畅想 2027，eVTOL 市场空间有多大？市场空间有多大？我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假13、设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需求。就当前进展而言，我们预计到就当前进展而言，我们预计到 2027 年，低空年，低空+旅游是率先可商业化落地的市旅游是率先可商业化落地的市场场。我们假设在 2027 年有三分之一的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架，则至少 5000-10000 架需求。我们同时对景区 eVTOL 有没有经济性进行了探讨：估算票价定价 298 元实现盈亏平衡，票价 425 元，营业利润率可达到 30%。3、建议关注、建议关注 A 股核心标的万丰奥威。股核心标的万丰奥威。1）万丰奥威 2020 年收购万丰飞机工14、业 55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动。2）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，关注公司 eVTOL 机型研发进展。3）我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情。a）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL 或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。b）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头15、部公司占比高全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高.7（一）通用航空飞机制造市场规模：2023 年交付通航飞机 3050 架.7（二）行业格局：2023 年前三大交付数量占比过半.10 二、二、中美通航市场比较：差距即潜力中美通航市场比较：差距即潜力.11（一）美国通航市场的启示：万亿级别产业、低空消费是主力军.11（二）中美通航市场比较：差距即潜力.13 1、中国通航市场：基础设施及应用在提速.13 2、参考美国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力.15 三、三、eVTOL 市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队.116、6（一）我国 eVTOL 企业走在全球领先梯队.16（二）亿航智能 24Q2 单季度收入历史新高，成功实现盈利.18（三）从亿航智能在手订单储备看客户分布.19（四）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间.20 四、四、畅想畅想 2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大.21（一）我们预计我国低空载人市场步入发展快车道.21 1、地方政府规划在提速.21 2、产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批.22（二）畅想 2027，通航飞机市场空间有多大？.24（三）畅想 2027，eVTOL 市场空间有多大？.26 五、五、投17、资建议：建议关注投资建议：建议关注 A 股核心标的万丰奥威股核心标的万丰奥威.28（一）万丰奥威 2020 年收购万丰飞机工业 55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动.28（二）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23 年收入利润快速增长.29（三）万丰飞机工业行业地位：全球固定翼通用飞机制造前三强.30（四）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇.32 六、六、风险提示风险提示.32 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 华创交运|低空 6018、-产业链标的全景图.7 图表 2 2019-2027 年全球通用飞机交付量.8 图表 3 2022 年全球通航飞机交付分布.8 图表 4 2018-22 年全球通航飞机交付数量（架）.8 图表 5 私人飞机历史平均售价趋势.9 图表 6 2019-2027 年全球私人航空飞机交付量.9 图表 7 23 年全球通航飞机交付量（架）.10 图表 8 通航（活塞）私人飞机对比.10 图表 9 通航（涡轮）私人飞机对比.10 图表 10 美国通用飞机总量及增速（架，%）.12 图表 11 美国制造通用飞机出货量及占比全球份额（架，%）.12 图表 12 美国通用飞机飞行总时长及增速（万小时，%）.1219、 图表 13 美国通用飞机用途（按数量计）.13 图表 14 美国通用飞机用途（按飞行小时计）.13 图表 15 中国通用机场数量及增速（个，%）.13 图表 16 我国在册通用航空器数量及同比.14 图表 17 中国通用航空飞行作业时间总量及增速（万小时，%）.14 图表 18 2023 年中国通用航空飞行作业时间分布.15 图表 19 中美通航市场基础设施比较.16 图表 20 亿航智能 EH-216S.17 图表 21 国内 eVTOL 主机厂取证进度.17 图表 22 亿航智能收入（亿元）.18 图表 23 亿航智能单季度毛利率.19 图表 24 亿航智能 EH-216S 交付情况（架20、）.19 图表 25 亿航智能在手订单不完全统计（架）.20 图表 26 深圳市低空起降设施高质量建设方案（2024-2025）内容摘要.21 图表 27 重庆低空经济方案 2025 年目标摘要.22 图表 28 中信海直城际航线.23 图表 29 中信海直城际航线：深圳-珠海.23 图表 30 深圳北站空铁联运项目.23 图表 31 部分省份通航机场规划.25 图表 32 新增通航飞机潜在需求模拟测算（个/架）.26 图表 33 景区渗透需求.27 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表21、 34 景区引入亿航 eVTOL 经济性测算.27 图表 35 万丰飞机业绩承诺与实现（亿元）.28 图表 36 万丰飞机三次交易价格（亿元）.29 图表 37 万丰飞机工业财务数据.29 图表 38 飞机工业与公司整体毛利率比较.30 图表 39 飞机工业与公司整体净利率比较.30 图表 40 钻石飞机交付数量.31 图表 41 2023 年钻石飞机分机型数量.31 图表 42 万丰飞机工业持股公司情况（截止 2022.02）.31 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 前言：前言：202322、 年 12 月中央经济工作会议将低空经济首次提级为战略性新兴产业低空经济首次提级为战略性新兴产业，顶层设计定调，是低空经济行情启动的起点。2024 年两会政府工作报告首次提及低空经济，并将其纳入新质生产力新质生产力，与生物制造、航空航天一起作为新增长引擎。2024 年 7 月，党的二十届三中全会通过的中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定中，明确指出“深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发发展通用航空和低空经济展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。”2024 年 7 月，中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习，总书记指出：“要做好国家空中交通管理23、工作，促进低空经济健康发展要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。”华创交运团队在 2024 年 1 月初发布低空经济首篇报告，1 月 24 日发布中信海直深度研究，此后推出华创交运|低空 60 指数，刻画市场情绪及演绎路径。低空经济是以低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，从产业链维度看主要包括低空飞行器制造、低空运营服务、低空基础设施与配套保障等方向。低空飞行活动既包括了传统通用航空转型升级，也包括新型无人机产业，既包括了载人飞行、亦包括了载物作业等。本篇报告为华创交运|低空 60 系列深度的第五篇，我们试图以 2027 年为时间截点，从低空飞行器主机厂视24、角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 1 华创交运华创交运|低空低空 60-产业链标的全景图产业链标的全景图 资料来源：Wind，华创证券整理 一、一、全球全球通航通航飞机制造市场概览飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高：市场规模大、头部公司占比高（一）（一）通用航空通用航空飞机制造飞机制造市场规模市场规模：2023 年交付通航飞机年交付通航飞机 3050 架架 根据西锐（2507.HK）2024 年 6 月提交的25、招股书数据，1、交付数量看交付数量看：通用航空是世界上最大的航空市场通用航空是世界上最大的航空市场 2023 年通用航空飞机交付市场年通用航空飞机交付市场共计共计 3050 架新飞机，价值约架新飞机，价值约 234 亿美元亿美元，20192023 年复合年均增长率为 3.5%。弗若斯特沙利文预计 2027 年年通用航空飞机通用航空飞机总交付量将达到总交付量将达到 3525 架架，20242027 年的复年的复合年均增长率为合年均增长率为 5.9%，较，较 19-23 年提速；年提速；按美元价值衡量，预计 2027 年通用航空飞机总交付量将达到 317 亿美元，20242027 年的复合年均增长26、率为 5.5%。华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 2 2019-2027 年全球通用飞机交付量年全球通用飞机交付量 资料来源：通用航空制造商协会、弗若斯特沙利文 转引自西锐飞机招股书，华创证券 2、分地区来看分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速：北美是最大市场，亚太地区增速较快较快 北美（美国及加拿大）是通用航空飞机的最大市场北美（美国及加拿大）是通用航空飞机的最大市场，具有成熟的基础设施，为通用航空的发展起到了良好支持作用，2022 年北美占全球通航飞机新交付量的 66%；27、拉丁美洲占比 13%，欧洲占比 9%，亚太地区占比 8%，其他地区占比 4%。增速看：增速看：2018-22 年，北美、亚太地区复合增速分别为 6.5%及 6%，是增速最快的两大区域，全球整体增速为 3.6%。展望展望 2023-27 年，年，弗若斯特沙利文预计：北美市场复合年均增长率为 4.8%；拉丁美洲和欧洲复合增长率分别为 5.1%及 6.7%；亚太地区预计随着当地政府政策逐步放宽、居民消费水平提高、基础设施及通用航空机场发展等支持因素的存在，复合增速可达到 8.8%，亚太地区预期增速最快。图表图表 3 2022 年全球通航飞机交付分布年全球通航飞机交付分布 图表图表 4 2018-2228、 年全球通航飞机交付数量年全球通航飞机交付数量（架）（架）资料来源：通用航空制造商协会、弗若斯特沙利文 转引自西锐飞机招股书，华创证券 资料来源：通用航空制造商协会、弗若斯特沙利文 转引自西锐飞机招股书，华创证券 26572407264628183050296930883281352515202530351000150020002500300035004000201920202021202220232024E2025E2026E2027E总交付量（架）总交付量（十亿美元，右轴）北美洲66%欧洲9%拉丁美洲13%亚太地区8%世界其他地区4%050010001500200025003000201829、2019202020212022北美洲欧洲拉丁美洲亚太地区世界其他地区 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 3、从价格看：从价格看：2023 年全球通航飞机市场平均单价约 800 万美元/架（234 亿美元/3050 架），但通用航空包括私人航空和专业航空，按交付量计，2023 年私人航空飞机交付总数为 2215 架，价值约 37 亿美元，相当于相当于 167 万美元万美元/架，约架，约 1200 万人民币。万人民币。注：从飞机运营能力看，私人航空飞机是指专为中短程（即 1000 公里以内）30、飞行而设计，通常配备单引擎或双引擎。而专业航空飞机指能够进行远程、横跨大陆和洲际飞行，配备先进技术和多台引擎，支持长途高速旅行；或能够执行专业任务，如应对医疗紧急情况、运输物流和消防服务，通常为中短程飞行。图表图表 5 私人飞机历史平均售价趋势私人飞机历史平均售价趋势 资料来源：弗若斯特沙利文 转引自西锐飞机招股书，华创证券 图表图表 6 2019-2027 年全球私人航空飞机交付量年全球私人航空飞机交付量 资料来源：通用航空制造商协会、弗若斯特沙利文 转引自西锐飞机招股书，华创证券 012345605001000150020002500300035002019202020212022202331、2024E2025E2026E2027E总交付量（架）总交付量（十亿美元，右轴）华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 （二）（二）行业格局行业格局：2023 年前三大交付数量占比年前三大交付数量占比过半过半 全球通用飞机制造商包括西锐飞机（中航工业集团旗下）、Textron Aviation、Diamond Aircraft（万丰奥威旗下）、Piper Aircraft Inc 及 TECNAM Aircraft 等。西锐飞机目前为中航工业集团实际控制；Textron Aviation 是 32、Textron Inc 的通用航空业务部门，通过收购及整合，该公司拥有Beechcraft、Hawker 及 Cessna 品牌的飞机；Diamond Aircraft（钻石飞机），目前为万丰奥威持股为万丰奥威持股 55%。2023 年年西锐、Textron、钻石飞机分别交付交付 708 架、架、618 架及架及 273 架，市场份额分别为架，市场份额分别为23%、20%及及 9%，三家公司占比达到，三家公司占比达到 52%，行业相对集中。，行业相对集中。图表图表 7 23 年全球通航飞机交付量年全球通航飞机交付量（架）（架）资料来源：通用航空制造商协会、弗若斯特沙利文 转引自西锐飞机招股书，33、华创证券 图表图表 8 通航（活塞）通航（活塞）私人私人飞机对比飞机对比 制造商制造商 Cirrus Cirrus Cirrus Cessna Diamond Piper 机型 SR20 SR22 SR22T Skylane DA62 M350 PA-46 基础价格 626900 美元 838900 美元 963900 美元 574000 美元 1482000 美元 1586183 美元 最多可容纳人数 5 5 5 4 7 6 最大起飞重量（磅）3050 3600 3600 3100 5071 4340 最大巡航速度(ktas)155 183 213 145 192 213 有效负载（磅）1034、28 1328 1246 1110 1545 1308 起飞距离（英尺）1685 1082 1517 795 1570 2090 最大航程（海里）709 1169 1021 915 1288 1343 资料来源：西锐飞机招股书，华创证券 图表图表 9 通航（涡轮）通航（涡轮）私人私人飞机对比飞机对比 制造商制造商 Cirrus Piper Epic Daher Pilatus 德德事隆事隆 机型 Vision SF 50 M600-PA-46 E1000 TBM 960 PC-12 NGX Citation M2 基础价格 3240000 美元 3524000 美元 4190000 美元 4735、78964 美元 5716200 美元 5855000 美元 最多可容纳人数 7 6 6 6 11 7 最大起飞重量（磅）6000 6000 8000 不适用 10450 10700 最大巡航速度(ktas)311 274 333 330 290 404 2023年交付量 份额西锐70823%Textron（Cessna）61820%钻石航空（万丰飞机工业）2739%前三名159952%总计3050 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 有效负载（磅）2450 2400 2860 不适用 不36、适用 3810 起飞距离（英尺）2036 2635 2254 2535 2485 3210 最大航程（海里）1275 1658 1560 1730 1803 1550 资料来源：西锐飞机招股书，华创证券 通航通航飞机制造行业飞机制造行业虽不像民航客机市场寡头垄断，但仍虽不像民航客机市场寡头垄断，但仍具备较高的进入壁垒，主要体现具备较高的进入壁垒，主要体现在如下方面：在如下方面：1）产品研发）产品研发能力能力：需对空气动力学、材料科学、电子学及其他专业领域有深入的了解，需要致力于持续的研发，并愿意投资新技术及工艺。2）产品产品制造及供应链管理制造及供应链管理能力能力：制造飞机需要材料、工艺及技术37、方面的专业知识，以及技能熟练的劳动力。此外，制造商必须确保生产流程高效、具有成本效益，并符合所有必要的质量标准。飞机零部件的供应链通常是复杂且全球性的，需与供应商建立牢固的关系，供应链管理对制造商来说至关重要，因为供应链中断可能会影响生产进度，进一步延后上市时间。3）财务实力）财务实力：航空市场的性质决定了商业化及建设基础设施需要高额初始资本，且制造飞机需要时间，需要有足够的财务实力来抵御市场低迷期的风险，保持高水平的研发支出，并投资新技术提高产品竞争力。4）强强监管及认证监管及认证：飞机在获得商业使用认证之前符合所有必要的安全标准及法规至关重要。二、二、中美通航市场比较中美通航市场比较：差距38、即潜力：差距即潜力（一）（一）美国通航市场的启示：万亿级别产业、低空消费是主力军美国通航市场的启示：万亿级别产业、低空消费是主力军 1、美国通航产业创造了万亿级别经济贡献美国通航产业创造了万亿级别经济贡献 美国是世界最大的通用航空消费国和通用飞机制造国，且发展水平远远领先于其他国家。美国是世界最大的通用航空消费国和通用飞机制造国，且发展水平远远领先于其他国家。2023 年，美国通用飞机保有量约为 21 万架，约占全球通用飞机保有量的一半，其中固定翼 16.44 万架、旋翼 0.99 万架、固定翼占比 78%，上世纪 90 年代以来，基本保持在 20万架的体量。2020 年，美国制造通用飞行出货39、量达 1555 架，约占全球总出货量的 65%。据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019 年年报中测算，通航产业通航产业 2019 年为美国创年为美国创造约造约 2470 亿美元的经济贡献亿美元的经济贡献（超万亿人民币），提供了约 120 万个就业岗位。华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 10 美国通用飞机总量美国通用飞机总量及增速及增速（架（架，%）图表图表 11 美国制造通用飞机出货量美国制造通用飞机出货量及占比全球份额及占比全球份额（架（架，%）资料来源：BTS，华创证40、券 资料来源：同花顺iFinD，华创证券 2022年，美国通用飞机飞行小时约为2645.7万小时，是美国交通运输业的重要组成部分。图表图表 12 美国通用飞机飞行总时长及增速（万小时，美国通用飞机飞行总时长及增速（万小时，%）资料来源：同花顺iFinD，华创证券 2、航空消费市场是主力、航空消费市场是主力 在南航通航招股书中，引用 FAA 统计数据，私人用途和短途运输在美国通用航空飞行总时长中占据 70.56%，是美国通用航空产业最重要的构成。根据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019 年报中对 2018 年美国通用航空主要应用用途做的分析数据显示：从飞机数量看：从飞机数量看：68%用于个41、人休闲用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了 91%。从飞行小时数看：从飞行小时数看：30%用于个人休闲用于个人休闲、17%用于商务、22%用于教学训练，11%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了 80%。-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%050,000100,000150,000200,000250,000通航飞机数量同比60%62%64%66%68%70%72%74%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020142、1201220132014201520162017201820192020美国制造通用飞机出货量（架）美国制造占比全球份额-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%2,1002,2002,3002,4002,5002,6002,70020122013201420152016201720182019202020212022美国通用飞机飞行总时长（万小时）YOY 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 13 美国通用飞机美国通用飞机用途（按数量计）用途（按数量计）图表图表 14 美国通用飞43、机美国通用飞机用途（按飞行小时计）用途（按飞行小时计）资料来源：美国通用航空制造业协会2019 DATABOOK，华创证券 资料来源：美国通用航空制造业协会2019 DATABOOK，华创证券 （二）（二）中中美美通航市场通航市场比较比较：差距即差距即潜力潜力 1、中国通航市场：基础设施及应用在提速中国通航市场：基础设施及应用在提速 根据中国民航局发布的民航行业发展统计公报数据，通用机场数量：通用机场数量：截至 2023 年底，全国在册管理的通用机场数量达到 449 个（其中 A 类通用机场 163 个），2018 年仅为 202 个，年复合增长率达 17%，2023 年同比增长 12.5%（44、增加 50 个），通用机场数量已经超过了运输机场（259 个）。2021-22 年增速放缓预计受疫情影响。图表图表 15 中国通用机场数量中国通用机场数量及增速及增速（个（个，%）资料来源：中国民航局统计公报，2018-2022年 转引自南航通航招股书，华创证券 通航飞机数量通航飞机数量：2023 年底，通用航空在册航空器总数达到 3303 架，其中，教学训练用飞机 1398 架，非教学训练用 1905 架。2014-23 年的十年间航空器复合增速 7%，其中非教学训练类航空器复合增速为 4.2%。个人休闲68%商务13%教学训练8%空中租车3%其他9%个人休闲30%商务17%教学训练22%空45、中租车11%其他20%2022463393703994490%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400450500201820192020202120222023中国通用机场数量（个）同比 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 16 我国在册通用航空器数量及同比我国在册通用航空器数量及同比 资料来源：中国民航局2010-2023年民航行业发展统计公报，Wind，华创证券 通用航空飞行小时数：通用航空飞行小时数：2023 年年我国46、通用航空飞行小时总量创历史新高。我国通用航空飞行小时总量创历史新高。根据民航局统计公报，2023 年，全国通用航空共完成飞行 137.1 万小时，比上年增长 12.4%。其中，载客类完成 2.8 万小时，比上年增长 55.1%；载人类完成 14.5 万小时，比上年增长 34.7%；其他类完成 69.6 万小时，比上年增长 8.3%；非经营性作业完成 50.1 万小时，比上年增长 11.2%。按照属性分，经营类占比 63.4%，其中载客、载人、其他经营类占比分别为 2%、10.6%、50.8%。图表图表 17 中国通用航空飞行作业时间总量中国通用航空飞行作业时间总量及增速及增速（万小时（万小时，47、%）资料来源：Wind，中国民航局统计公报，华创证券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350020102011201220132014201520162017201820192020202120222023中国在册通用航空器数量（架）通用航空器（不含教学训练用）非教学训练用同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国通用航空飞行作业时间总量（万小时）同比 华华创交运48、创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 18 2023 年年中国通用航空飞行作业时间中国通用航空飞行作业时间分布分布 资料来源：中国民航局统计公报，华创证券 2、参考美国参考美国市场规模市场规模，我国通用航空有较大发展，我国通用航空有较大发展潜力潜力 相较于美国，我国通用航空在飞机保有量、机场数量、飞行员数量、飞行小时数等方面仍处于相对较低水平，预计未来具备较大的发展空间。我们就数据进行比较：通航飞机数量：通航飞机数量：我国2023年通航飞机3303架，美国为20.97万架，我国仅为美国的我国49、仅为美国的1.6%；通航机场数量：通航机场数量：我国通航机场 449 个，美国 1.95 万个，是其是其 2.3%，但 2023 美国机场中25.9%为公共机场，其他为私人机场，按照类似比例测算，美国公共通航机场数量约 5045个，我国为其我国为其 8.9%。单一机场对应通航飞机数量单一机场对应通航飞机数量：我国为 7.4 架，美国为 10.7 架（全口径）、41.6 架（公共机场口径），我国是其整体 7 成左右，是公共机场口径的 18%左右。单位通航机场数量：单位通航机场数量：每万平方公里拥有的通用机场数量：每万平方公里拥有的通用机场数量：测算 2023 年我国每万平方公里拥有的通用机场数量50、 0.47 个，仅为美国的 2.2%，按照美国公共通航机场口径为 8.7%；每百万人拥有的通用机场数量每百万人拥有的通用机场数量：测算 2023 年我国为 0.32 个，仅为美国的 0.55%，按照公共通航机场口径为 2.1%。相比之下，我国 2023 年支线飞机数量是美国 2019 年数量的 11%左右，干线飞机数量是其 9 成左右。通航飞机数量差距巨大。载客类2%载人类11%其他类51%非经营性36%华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 19 中美通航市场基础设施比较中美通航市51、场基础设施比较 资料来源：Wind，BTS，GAMA，中国民航局统计公报，华创证券 三、三、eVTOL 市场市场：新质生产力新兴载体：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队，我国企业走在全球领先梯队 电动垂直起降航空器（eVTOL）是低空经济中新兴载体，其相较于传统飞行器的区别在于，“纯电力驱动和垂直起降”。2023 年 10 月，工信部、科技部、财政部、中国民航局四部门印发绿色航空制造业发展纲要（2023-2035 年），提出到 2025 年，电动垂直起降航空器（年，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行）实现试点运行；到 2035 年，建成具有完整性、先进性、安全性的绿色航空制52、造体系，新能源航空器成为发展主流。作为新兴载体，我国 eVTOL 企业走在全球领先梯队，我们以上市公司亿航智能为代表来分析行业。（一）（一）我国我国 eVTOL 企业走在全球领先梯队企业走在全球领先梯队 1、亿航智能、亿航智能 EH216-S 是是目前目前全球唯一获取三证（全球唯一获取三证（TCACPC）的）的 eVTOL 航空器航空器 亿航智能旗下 EH216-S 型号 eVTOL 已获得中国民航局颁发的全球首张无人驾驶载人eVTOL 航空器型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和标准适航证（AC），是全球唯一获取三证的 eVTOL 型号。从历程看：从历程看：2023 年 10 月，亿航智能53、 EH216-S 航空器取得中国民航局颁发的型号合格证（TC）；2023 年 12 月 21 日，获得中国民航局颁发的标准适航证（AC）；2024 年 4 月获得中国民航局颁发的生产许可证（PC），再次成为全球首个获得生产许可证的 eVTOL 航空器。三证齐备标志着三证齐备标志着 EH216-S 或将率先迈入规模化生产阶段。或将率先迈入规模化生产阶段。EH216-S 是公司旗舰产品，为面向城市内中短途空中交通而设计。参数：参数：机身高度 1.93 米、宽幅 5.73 米、最大起飞重量 620kg、最大航程 30 公里、最大设计速度 130 公里/小时。特点特点 1：轻量级航空器轻量级航空器。根54、据前述参数可知，EH216-S 机身小巧，属于轻量级航空器，具有空间优势，对基建要求相对低，在城市间、旅游景区可以灵活部署。2023整体公共口径数量相当于美国整体相当于美国公共口径通航飞机（架）20970333031.6%通航机场（个）1951450454492.3%8.9%人口（亿人）3.3514每百万人拥有通航机场数量58.315.10.320.5%2.1%国土（万平方公里）937960每万平方公里拥有的通用机场数量20.85.40.472.2%8.7%通航飞机/机场10.741.67.468.5%17.7%美国中国 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华55、创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 特点特点 2：双座版无人驾驶双座版无人驾驶。该机型采用无人驾驶模式，无需飞行员操作，通过地面站控制系统预设航线进行飞行，可以减少飞行员成本。同时，通过无人驾驶技术及地面指挥调度系统实现航空器集群调度管理，便于实现航线规划、统一调度，规模化管理。特点特点 3：安全冗余足：安全冗余足：8 轴 16 桨设计，分布式电力驱动，动力系统拥有充分冗余，整机关键的飞行部件均有多套备份，拥有更高的可靠性和安全性。特点特点 4：价格具备竞争力。价格具备竞争力。EH216-S 无人驾驶载人航空器系统在中国市场官方指导价为239 万元人民币/架，56、海外售价为 41 万美元。图表图表 20 亿航智能亿航智能 EH-216S 资料来源：亿航智能官网 除亿航智能外，国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理，我们做梳理如下：峰飞 V2000CG（货运）已取 TC 证、沃飞长空 AE200-100、沃兰特 VE25-100、时的科技E20、御风未来 M1B 型（货运）、小鹏汇天 X3-F 均已获得地方局 TC 受理申请。图表图表 21 国内国内 eVTOL 主机厂取证进度主机厂取证进度 资料来源：各公司官网，中国民航局官网，中国民航网，华创证券综合整理 公司型号客货类型 构型审定单位申请时间 TC取证时间亿航EH21657、-S载人多旋翼民航中南局 2020.122023.10V2000CG货运复合翼民航华东局 2022.092024.03盛世龙载人复合翼欧洲EASA2023.02沃飞长空 AE200-100载人复合翼民航西南局 2022.11沃兰特VE25-100载人复合翼民航华东局 2023.09时的科技 E20载人倾转旋翼 民航华东局 2023.10御风未来 M1B型货运复合翼民航华东局 2024.01小鹏汇天 X3-F（陆地航母飞行汽车）载人多旋翼民航中南局 2024.03峰飞 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12158、0 号 18 （二）（二）亿航智能亿航智能 24Q2 单单季度收入历史新高，成功实现盈利季度收入历史新高，成功实现盈利 收入：收入：公司 2024 年二季度实现收入 1.02 亿元，同比大增 920%，环比增加 65%，单季度单季度收入历史新高，收入历史新高，Q1 实现收入 0.62 亿，同比增长 178%。2023 年公司全年实现收入年公司全年实现收入 1.17亿。公司展望公司展望 2024Q3 收入有望达到收入有望达到 1.23 亿元，同比增长亿元，同比增长 330%，环比增长 20.6%，继续显现强劲增长动能。根据公司 2023 年报披露：公司主营业务收入包括空中交通解决方案、智慧城市管59、理解决方案与空中媒体解决方案三部分。2023 年空中交通收入占总营收的 90%左右，其主要源主要源自自 EH216 系列产品的销售。系列产品的销售。因此公司收入基本与当季 EH-216S 交付相关。图表图表 22 亿航智能收入（亿元）亿航智能收入（亿元）资料来源：亿航智能季度报告，华创证券 盈利水平盈利水平：24Q2 首次实现盈利首次实现盈利 1）公司毛利率维持在 60%以上，24Q2 为为 62.4%，同比提升 2.2 个百分点，环比提升 0.5个百分点。此前尚未盈利主要因研发费用及其他费用影响所致。2）公司）公司 Q2 调整后实现盈利约调整后实现盈利约 115 万，万，23Q2 调整后亏损60、调整后亏损 5178 万，万，24Q1 调整后亏损约调整后亏损约1010 万。万。值得注意的是，根据值得注意的是，根据公司官网披露的公司官网披露的 24Q2 电话会简报，电话会简报，23Q4-24Q2 公司已经连续公司已经连续 3 个个季度季度经营性现金流转正经营性现金流转正。0.00.20.40.60.81.01.2营业总收入（亿）华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 23 亿航智能单季度毛利率亿航智能单季度毛利率 资料来源：亿航智能季度报告，华创证券 （三）（三）从亿航智能在从61、亿航智能在手订单储备手订单储备看客户分布看客户分布 根据亿航智能季报及年报数据，2023 年全年交付 52 架，其中 Q1-Q4 分别交付订单 11、5、13、23 架，24Q1 交付 26 架，24Q2 交付交付 49 架，已经追近架，已经追近 2023 年全年交付数量。年全年交付数量。公司目前三证齐全，我们预期后续交付或加速。公司目前三证齐全，我们预期后续交付或加速。图表图表 24 亿航智能亿航智能 EH-216S 交付情况（架）交付情况（架）资料来源：亿航智能季度报告，华创证券 公司当前在手订单充裕，且不断增加。公司当前在手订单充裕，且不断增加。2023 年 10 月，与合肥政府达成战略62、合作，提供 1 亿美元各项支持，协调不少于协调不少于 100 架架EH216 系列采购订单；系列采购订单；2023 年 12 月，加入阿布扎比智能和自动化交通产业（SAVI）集群，与阿联酋 EIH 集团40%45%50%55%60%65%70%销售毛利率(%)11513232649010203040506023Q123Q223Q323Q424Q124Q2 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 旗下 Wings 达成战略合作，计划采购多达计划采购多达 100 架架 EH216 系列系列；20263、4 年 3 月，与无锡政府达成合作，获获 100 架架 EH216-S 意向采购订单意向采购订单；2024 年 5 月，亿航智能获得西山文旅总价为 1.13 亿元的 50 架 EH216-S 无人驾驶 eVTOL订单并获额外未来 2 年 450 架订单计划，二季度已交付 10 架；2024 年 6 月，亿航智能与温州市文成县政府达成合作，获得 30 架 EH216-S 采购订单及额外 270 架采购计划，并于第二季度向文成县交付 27 架 EH216-S 并完成文成首次载人飞行。2024 年 7 月，冠忠智慧出行计划向亿航智能采购总计 30 架 EH216-S。从订单情况看：从订单情况看：1）64、我们不完全统计已经确定订单）我们不完全统计已经确定订单 410 架，意向订单架，意向订单 720 架，合计达到架，合计达到 1130 架。架。2）当前公司的销售方主要为地方政府地方政府，我们预计初期应用场景或为景区优先。我们预计初期应用场景或为景区优先。3）我们观察以中东地区为代表的海外客户中东地区为代表的海外客户对公司产品亦表达高度关注。图表图表 25 亿航智能在手订单不完全统计亿航智能在手订单不完全统计（架）（架）资料来源：亿航智能季度报告，华创证券 （四）（四）亿航智能亿航智能申请申请运营合格证（运营合格证（OC）获民航局受理获民航局受理：打开未来发展空间打开未来发展空间 2024 年年65、 7 月月 22 日，根据亿航智能官网介绍：日，根据亿航智能官网介绍：中国民航局已于近日正式受理其旗下专门中国民航局已于近日正式受理其旗下专门从事从事 UAM 运营服务的全资子公司广东亿航通用航空及其在合肥的合资运营公司合肥合运营服务的全资子公司广东亿航通用航空及其在合肥的合资运营公司合肥合翼航空分别递交的民用无人驾驶载人航空器运营合格证（翼航空分别递交的民用无人驾驶载人航空器运营合格证（Air Operator Certificate，简称，简称“AOC”或“”或“OC”）申请，”）申请，对两家公司开展无人驾驶载人航空器经营许可和运行合格审定，并在审查流程、审查科目、审查框架等方面与申请人达66、成共识。中国民航局也于近期组建专业审查团队，正式开展后续相关审查工作。这是这是全球首个获得受理的全球首个获得受理的 eVTOL OC 审定项目，意味着载人审定项目，意味着载人 eVTOL 运营标准体系运营标准体系或或将将诞生，诞生，而一旦通过而一旦通过 OC 申请，申请，亿航智能亿航智能 EH216-S 的商业运营的商业运营也将也将奠定坚实基础奠定坚实基础，同时将，同时将使得公司的收入结构从以销售产品或可转为销售、运营双轮驱动。使得公司的收入结构从以销售产品或可转为销售、运营双轮驱动。根据公司官网介绍，公司已经在深圳、广州、合肥构建了低空经济示范运营点，并在深圳欢乐港湾 UAM 运营中心、广州67、黄埔区九龙湖公园、以及合肥骆岗中央公园完成了商业首飞展示。时间采购单位确定订单未来意向订单合计2023年10月安徽省合肥市政府1001002023年12月阿联酋EIH集团旗下Wings1001002024年3月江苏省无锡市政府1001002024年5月山西省西山文旅504505002024年6月浙江省温州市文成县302703002024年7月冠忠智慧出行3030合计4107201130 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 四、四、畅想畅想 2027，主机厂视角看主机厂视角看我国低空载人市场68、空间有多大我国低空载人市场空间有多大（一）（一）我们预计我国低空载人市场步入发展快车道我们预计我国低空载人市场步入发展快车道 1、地方地方政府政府规划规划在在提速提速 我们观察以深圳、重庆为例，均将产业化/商业化进度提速，2025 年预期先行见部分成效。1）深圳：）深圳：2025 年开放无人机适飞空域占比突破年开放无人机适飞空域占比突破 75%根据深圳发布公众号根据深圳发布公众号：8 月 2 号，深圳市低空经济高质量发展大会在深圳会展中心召开，会上，深圳市发展和改革委员会发布 深圳市低空起降设施高质量建设方案深圳市低空起降设施高质量建设方案(2024-2025)。其中重点目标包括：a）深圳将构69、建层次分明、结构合理的低空起降服务体系，打造由直升机/eVTOL 载客运输、物流运输、社区配送、公共治理服务等组成的低空起降网络。到到 2025 年底，建成年底，建成 1000个以上低空飞行器起降平台，实现低空飞行服务保障达到国际先进水平个以上低空飞行器起降平台，实现低空飞行服务保障达到国际先进水平。b）力争到力争到 2025 年，全市开放无人机适飞空域占比突破年，全市开放无人机适飞空域占比突破 75%，低空商业航线总数突破，低空商业航线总数突破1000 条条。c）2025 年底前具备支撑年底前具备支撑 1000 架商业运营的低空航空器同时在空、每日架商业运营的低空航空器同时在空、每日 1 万70、飞行架次的万飞行架次的服务保障能力服务保障能力。图表图表 26 深圳市低空起降设施高质量建设方案深圳市低空起降设施高质量建设方案（2024-2025）内容摘要）内容摘要 资料来源：深圳发布公众号，华创证券 2）重庆：到）重庆：到 2025 年，实现低空飞行“县县通”年，实现低空飞行“县县通”9 月下旬，重庆市推动低空空域管理改革促进低空经济高质量发展行动方案（20242027年）已印发。行动方案包括 8 方面、25 项具体任务，明确提出重庆将打造消费业态丰富、产业链条完整、创新生态活跃、通航文化精彩的“低空经济创新发展之城”。我们观察重庆提出：到到 2025 年，低空空域管理改革取得突破性进展71、年，低空空域管理改革取得突破性进展。以北斗应用为支撑的低空经济发展基础设施体系基本建成。新建通航起降点 200 个以上，实现低空飞行“县实现低空飞行“县目标具体内容及措施对现状109个直升机起降场进行eVTOL兼容改造，以及布局新增建设樟坑径直升机场等131个直升机场，部分兼容eVTOL，构建全覆盖、快速响应的低空载人服务网络新增建设123个物流运输起降点，搭建覆盖全市、快捷高效的空中物流运输网络结合医疗物资运输、快递、外卖等重点场景，新增建设177个起降点，全面提升深圳市商圈即时配送、医疗物资运输等服务水平新增建设一批城市治理起降点，满足应急救援、警务活动、海事巡查等重点领域应用需求，提升城72、市治理智慧化、精细化水平2025年全市开放无人机适飞空域占比力争突破75%力争到2025年，全市开放无人机适飞空域占比突破75%，低空商业航线总数突破1000条。2025年底前具备支撑1000架商业运营的低空航空器同时在空、每日1万飞行架次的服务保障能力拓展五大低空应用场景物流配送、载人运输（面向大湾区推出更多低空载人飞行服务产品，培育城市空中交通新业态，2025年低空载人飞行力争达到3万架次）、应急救援、城市治理公共服务、文旅消费争取年内发布深圳市低空经济标准体系1.0，在规则标准体系建设上先行先试到2025年底，建成1000个以上低空飞行器起降平台，实现低空飞行服务保障达到国际先进水平 华73、华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 县通”，县通”，“干支通”机场及临时起降点全面实现互联互通。市、区县（自治县，以下简称区县）两级低空飞行服务站和保障设施基本建成。建成试飞试验基地 3 个以上。全市低空飞行器数量增长 15%以上，飞行架次、飞行时长增长 20%以上。新增通航制造业投资 100 亿元以上，低空经济市场主体数量达到 400 家，其中制造业类 150 家、消费运营类 250 家。图表图表 27 重庆重庆低空低空经济方案经济方案 2025 年目标摘要年目标摘要 资料来源：重庆市政府74、官网，华创证券 深圳、重庆先后均将时间点提至时间点提至 2025 年，年，或意味着低空产业化或意味着低空产业化/商业化保障进度在提速商业化保障进度在提速。2、产业趋势产业趋势在在加速加速：更多的商业化低空航线在获批更多的商业化低空航线在获批 市场担忧低空空域放开节奏，担忧低空载人市场的进展，空域的具象化体现是低空航线，市场担忧低空空域放开节奏，担忧低空载人市场的进展，空域的具象化体现是低空航线，我们观察越来越多的低空航线商业化获批，观察重点在初期不应过度关注使用哪种飞行我们观察越来越多的低空航线商业化获批，观察重点在初期不应过度关注使用哪种飞行器，定价、客座率如何，更重要的意义在于适航空域和商75、业航线的获批。器，定价、客座率如何，更重要的意义在于适航空域和商业航线的获批。我们选取一些代表性的商业化低空航线做说明：1）中信海直推出低空短途运输常态化运营，中信海直推出低空短途运输常态化运营，C 端市场开拓迈出坚实第一步。端市场开拓迈出坚实第一步。作为上市公司中的代表，公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳深圳-珠海、舟山珠海、舟山-东极东极岛岛航线常态化运营。如 2024 年 4 月 30 日，中信海直正式开通大湾区低空短途运输航线（深圳南头-珠海九洲），并上线购票小程序，我们查阅发现：包括“空中游览”、“城际航线”、“私人订制”三大产品。其中，“城际航线”产品中已上线的项目为【深圳南76、头-珠海九洲】，每天下午5 点-5 点 20，时长 20 分钟，推广票价：999 元。我们认为：以“时刻表”形式向公众售票，意味着进入常态化运营，可以视为公司向 C 端市场开拓迈出坚实第一步。特别的，航空运输是典型具备规模效应的行业，在进入常态化运营并逐步激活需求后，单位运营成本的降低或推动公司提供更高性价比服务，从而进一步激活 C 端市场。环节项目目标以北斗应用为支撑的低空经济发展基础设施体系基本建成通航起降点新建200个以上，实现低空飞行“县县通”互联互通“干支通”机场及临时起降点全面实现互联互通。市、区县两级低空飞行服务站和保障设施基本建成试飞试验基地建成3个以上通用航空器整机制造能力快77、速提升，建成研发平台3个以上，初步构建我市低空经济创新研发制造体系投资规划新增通航制造业投资100亿元以上，飞行数据全市低空飞行器数量增长15%以上，飞行架次、飞行时长增长20%以上政务服务、行业应用和消费市场等示范应用场景趋于成熟市场主体低空经济市场主体数量达到400家，其中制造业类150家、消费运营类250家基础设施体系制造运营 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 28 中信海直城际航线中信海直城际航线 图表图表 29 中信海直城际航线：深圳中信海直城际航线：深圳-珠海珠海 78、资料来源：中信海直购票小程序 资料来源：中信海直购票小程序 2）深圳地铁集团打造“低空深圳地铁集团打造“低空+轨道”空铁联运轨道”空铁联运 2024 年 6 月 28 日，由深圳地铁集团携手东部通航合作共建的首个“低空+轨道”空铁联运项目在深圳北站枢纽东广场正式开航，向市民提供深圳空铁交通一站式接驳服务。深圳北站枢纽空铁联运项目坐落于东广场 C1 单体处，现场设有 314 的先进直升机坪。我们我们强调强调低空经济的发展并非割裂，而是相互融通的综合智慧立体交通体系，预计未来预计未来各地统筹低空经济发展的过程中，会越来越和交通运输类企业相关各地统筹低空经济发展的过程中，会越来越和交通运输类企业相关79、。图表图表 30 深圳北站空铁联运项目深圳北站空铁联运项目 资料来源：深圳地铁官网 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 3）苏州苏州-上海“空空联运”上海“空空联运”2024 年 8 月 18 日，国内首条跨省定点低空载客运输航线连接上海浦东国际机场和江苏昆山城市航站楼的直升机载客航线正式开通。该条航线由上海机场集团、昆山城市航站楼、上海新空直升机有限公司三方合作。根据上海市政府网站介绍：8 月 18 日上午 8 时 30 分，一架直升机搭载两名旅客，从昆山城市航站楼东广场起飞，以约 2080、0 米飞行高度、180 公里/小时的速度，经 28 分钟飞行，于 8 时 58 分降落于上海浦东星野飞行基地，再由浦东机场地面服务专车转送至民航航班，全程控制在 1 小时内。根据苏州市人民政府网站：“未来，昆山还将在低空应用市场发力，以昆山城市航站楼为起点，开通至上海迪士尼、浙江舟山、安徽黄山的低空旅游服务，以及至上海市瑞金医院、胸科医院、肺科医院等医院的跨境航空应急医疗救护转运服务。”（二）（二）畅想畅想 2027，通航，通航飞机飞机市场空间有多大？市场空间有多大？根据我国民航十四五规划，构建运输航空运输航空和通用航空通用航空一体两翼、覆盖广泛、多元高效的航空服务体系。针对通用航空，提出要发81、展短途运输，打通航空运输微循环，形成以支线机场为支撑、以通用机场为节点的区域短途运输网络，简而言之打造“干-支-通”的航空网络。同时鼓励通用航空发展与旅游资源开发、引导娱乐消费相结合，提供多样化、特色化低空旅游服务产品。前文我们对中美差异进行了比较，我们认为站在主机厂视角看，通航机场是通航飞机需求的重要测算基石。因此因此我们我们从通航机场数量从通航机场数量+单机场对应飞机数量两单机场对应飞机数量两个参数入手个参数入手来做预测。来做预测。1、2027 年我国通航机场数量预测年我国通航机场数量预测：我们预计：我们预计 27 年较年较 23 年新增年新增 196 座通航机场。座通航机场。我们查阅发布82、低空经济高质量发展三年行动规划的省份，摘录其中关于通航机场建设的目标（或有遗漏）：安徽省 2023 年有通航机场 9 座，规划 2027 年达到 20 座；海南省 2023 年有 4 座，规划到 2026 年 9 座；浙江省 2023 年有 12 座，规划到 2027 年建成 20 座；四川、湖北、内蒙规划 2027 年分别达到 20 座、33 座、20 座通航机场。披露对比数值的省份，浙江省 27 年较 23 年增长 7 成，安徽、海南达到翻倍水平。华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 图83、表图表 31 部分省份通航机场规划部分省份通航机场规划 资料来源：安徽省、海南省、湖北省发改委、浙江省、四川省、内蒙古自治区、湖州市人民政府，华创证券整理 中国民航局在 2017 年发布了 通航产业发展情况，其中披露通用机场规划建设 377 个，在建 60 个，加上已有机场 301 个，合计 738 个（2023 年末为 449 个）。其中规划通航机场数量超过 10 个的省份共计 14 省，占我国大陆地区省份（直辖市、自治区）的 44%。我们假设 44%的省份 2027 年通航机场较 23 年增长 70%-100%，则 2027 年新增通航机场数量 138-196 座，（年均 34-49 座）84、；我国 19-23 年平均每年新增 49 座机场，2020 年更是新增达到 93 座机场，2023 年为新增50 座，因此我们认为采取 49 座年均增长较为合理，即 2027 年较 23 年新增 196 座机场，我国通航机场总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速年复合增速 9.5%。2、通航飞机数量需求预测：、通航飞机数量需求预测：预计预计 27 年较年较 23 年增长年增长 44-119%。1）按照我国通航机场单机场）按照我国通航机场单机场/7.4 架飞机规模计算架飞机规模计算，预计到 2027 年新增 1454 架飞机，4年增长 44%，复合增速 9.5%。前文引用弗若斯特沙利文85、预计 2023-27 年亚太地区通航飞机复合增速可达到 8.8%，我国市场应超过亚太地区增速，较为合理。2）基于美国通航机场与飞机数量均保持了稳定，我们认为可以视为成熟市场参考值。）基于美国通航机场与飞机数量均保持了稳定，我们认为可以视为成熟市场参考值。假设按照假设按照 10 架架/机场看，机场看，则我国 27 年较 23 年通航飞机数量需求会达到 1964 架，4 年增长 59%，相当于 12.4%的复合增速，但并非均匀分布，预计后期会加速。假设假设相当于美国公共机场单机场飞机数量的相当于美国公共机场单机场飞机数量的 50%，即，即 20 架架，则需求会达到 3929 架，4年增长翻倍，相当86、于 21.6%的复合增速。综合看，预计对通航飞机的需求，预计对通航飞机的需求，2027 年相较于年相较于 23 年增长年增长 44%-119%，假设单机 1000万人民币左右，则为 145-393 亿规模的市场。注：该部分仅为模拟测算，实际根据行业发展情况或有出入。但随着我国大力发展低空经济，预计我国公司有望在其中分得更多的份额。省份2023202520262027安徽91020浙江1220河南1020海南49四川20内蒙33江西23湖北30 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 图表图表 87、32 新增通航飞机潜在需求模拟测算新增通航飞机潜在需求模拟测算（个（个/架）架）资料来源：华创证券测算 注：该部分仅为模拟测算，实际根据行业发展情况或有出入 （三）（三）畅想畅想 2027，eVTOL 市场空间有多大？市场空间有多大？本篇报告主要探讨载人飞行的市场空间，我们认为对我们认为对 eVTOL 空间的测算空间的测算可以可以更多从需更多从需求端出发。求端出发。1、我们认为城市我们认为城市/城际城际空中交通具备最大的规模潜力空中交通具备最大的规模潜力。城市拥堵、高峰时段地面繁忙会造成经济损失、带来安全隐患，城市空中交通是未来产业发展方向，综合立体的大交通物流体系构建有助于缓解地面压力，推动88、智慧城市建设。根据交通运输部交通运输行业发展统计公报，2023 年我国拥有巡游出租汽车 136.74万辆，客运量 334.78 亿人次，假设渗透率达到假设渗透率达到 1%，即意味着超过，即意味着超过 1.3 万架万架 eVTOL 的需的需求。求。根据交通部数据，2024 年 7 月我国有网约车驾驶员证书已经达到 715.9 万人，若考虑网约车的规模，则至少还有翻倍空间。2、就当前进展而言，就当前进展而言，我们我们预计预计到到 2027 年，年，低空低空+旅游是率先可商业化落地的市场。旅游是率先可商业化落地的市场。根据 24 年 5 月发布的推动文化和旅游领域设备更新实施方案，提出力争到 20289、7 年，引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备。推动重点旅游景区陆上、水上及空中旅游观光设备升级，更新一批高技术、高效率、高可靠性、低能耗的先进设备，包括非公路用旅游观光车辆、房车自驾车营地设施，冰雪旅游设备，观光游轮、旅游观光船、快艇、低空飞行器低空飞行器等。注：西域旅游在 2023 年 3 月关于拟与亿航智能签订合作框架协议公告中，西域通航拟在未来 5 年内运营数量不低于 120 架 EH216-S 或同类载人级自动驾驶飞行器。截止 2024 年初，全国共有 A 级旅游景区 1.57 万家，其中，5A 级景区 339 家，4A 级景区超过 3000 家（2018 年数据，4A 级景区由90、各省评定，存在不完全的可能性）。假设在 2027 年有三分之一的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架，则至少则至少 5000-10000 架需求。架需求。参数数值参数数值参数数值假设27年较23年新增通航机场196 27年通航机场总数量645假设单机场7.4架飞机1454 单机场10架飞机1964 单机场20架飞机39292027年总计通航飞机4757 2027年总计通航飞机5267 2027年总计通航飞机 723227年较23年增长44%27年较23年增长59%27年较23年增长119%23-27年复合增速9.5%23-27年复合增速12.4%23-27年复合91、增速21.6%对应新增通航飞机需求 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 图表图表 33 景区渗透需求景区渗透需求 资料来源：文旅部，华创证券测算 3、探讨探讨：景区景区 eVTOL 有没有经济性？有没有经济性？亿航智能在官网上披露的城市空中交通系统白皮书（2020），介绍：预计亿航 216（2 座版）可以带来的年收入达到 352,174 美元（人民币 250 万元）。运营成本中 60%以上为电池；扣除运营成本之后利润 138,000 美元，即运营利润率为 39%。该假设中尚未考虑规模经济、92、电池技术、运营成效等带来的潜在效率增益。我们参考上述数据做一些假设：我们参考上述数据做一些假设：亿航智能 EH-216S 售价为 41 万美元/239 万人民币，假设折旧 10 年，每年折旧 23.9 万元；按照前述 250 万收入，营业利润率 39%，倒推运营成本 152.5 万元（其中 60%为电池即91.5 万元，折旧占比 14.2%，其他为 39.4 万，占比 25.8%。）；假设飞行参数：一天飞 10 次，每次 2 人，一年飞行 256 天，则在前述成本下，票价定价 298 元实现盈亏平衡，票价 425 元，营业利润率可达到 30%。考虑旅游景区有一定的溢价属性在，该价格有消费者接受93、度。注：该部分仅为模拟测算。注：该部分仅为模拟测算。图表图表 34 景区引入亿航景区引入亿航 eVTOL 经济性测算经济性测算 资料来源：亿航智能城市空中交通系统白皮书，华创证券测算 内容5A景区3394A景区3000合计3339渗透率30%对应潜在景区1000每个景区配备eVTOL数量510eVTOL需求5000 10000数量参数假设数值运营收入（万元）250营业利润率39%成本（万元）152.5架次/天10座次20飞行天数256盈亏平衡点票价（元）298 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号94、 28 五、五、投资建议投资建议：建议关注：建议关注 A 股核心标的股核心标的万丰奥威万丰奥威（一）（一）万丰奥威万丰奥威 2020 年收购万丰飞机工业年收购万丰飞机工业 55%股权股权（持有钻石飞机）（持有钻石飞机），步入双主业驱动，步入双主业驱动 1、2020 年收购万丰飞机工业年收购万丰飞机工业 55%股权股权 万丰奥威于2020年2月公告拟以现金购买万丰航空工业持有的万丰飞机工业万丰飞机工业55%股权股权，交易价格以评估值交易价格以评估值 48.85 亿下浮亿下浮 10%，按照，按照 55%比例确认价格为比例确认价格为 24.18 亿元，于当年亿元，于当年 4月完成了收购。月完成了收购95、。万丰飞机工业持有钻石飞机。万丰飞机工业持有钻石飞机。万丰航空为万丰集团全资子公司，与上市公司为同一实际控制人，万丰航空在交易前持有万丰飞机工业 100%股权。业绩承诺为业绩承诺为 2020-22 年扣非归母净利不低于年扣非归母净利不低于 2.9、3.04、3.67 亿元，亿元，若万丰飞机于 2020-22年度末实现净利润未能达到截止该年度末累积承诺利润，则予以现金补偿。注：注：飞机工业 2020-22 年实际实现扣非归母净利为 3.3、3.15 及 3.19 亿元，三年累积实现 9.65 亿元，超过利润承诺约定的三年累积 9.6 亿元。图表图表 35 万丰飞机业绩承诺与实现（亿元）万丰飞机业96、绩承诺与实现（亿元）资料来源：万丰奥威公司公告，华创证券 上市公司形成了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌顶级通航品牌“钻石钻石”通用飞机制造产业通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。2、2021 年年 2 月万丰航空转让月万丰航空转让 35%股权给青岛万盛股权给青岛万盛，较公司收购基准溢价约，较公司收购基准溢价约 20%2021 年 2 月，万丰航空工业与国有资本战略投资者青岛万盛完成飞机工业 35%股权的交割，上市公司万丰奥维仍持有飞机工业 55%股权，为飞机工业的控股股东。此次交易以飞机工业全部权益价值 52.67 亿元为基础，将 35%股权转让价格定位 18.43 亿元，较较万97、丰奥威万丰奥威 2020 年年收购收购的交易的交易估值基数溢价估值基数溢价 19.78%。3、2021 年年 6 月，万丰航空转让月，万丰航空转让 10%股权给航发基金，较公司收购基准溢价约股权给航发基金，较公司收购基准溢价约 44%2021 年 6 月，万丰航空将其所持有的万丰飞机工业 10%股权转让给北京国发航空发动机产业投资基金中心，转让价格为 6.32 亿元，较万丰奥威于 2020 年收购飞机工业 55%股权交易作价溢价约溢价约 43.75%。注：航发基金由中国航空发动机集团有限公司联合大型央企及专业金融投资机构，于 2018 年 9 月完成设立。在国家科技“两机”重大专项的背景下，重98、点投资方向为航空发动机、燃气轮机上下游相关技术和产业领域。自此，万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业 55%、35%、10%股权。股权。202020212022三年累计承诺2.903.043.679.60实际3.303.153.199.65 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 图表图表 36 万丰飞机三次交易价格（亿元）万丰飞机三次交易价格（亿元）资料来源：万丰奥威公司公告，华创证券（二）（二）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，万99、丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23 年收入利润快速增长年收入利润快速增长 收入：收入：自 2020 年并表后，2020-23 年万丰飞机工业收入从 16.3 亿增长至 27.7 亿，增长约70%，（同期万丰奥威收入增长了 52%），占公司收入比重从 20 年的 15.2%升至 17.1%，尤其在 2023 年收入实现快速增长，公司在 23 年报中解释，主要系市场开拓、订单增加，销量增加所致。利润：利润：根据公司对实现业绩承诺的说明，2020-22 年飞机工业实现扣非净利润在年飞机工业实现扣非净利润在 3.1-3.3亿之间，较为稳定；亿之间，较为稳定；根据公司年报披露子公司表现，飞机工100、业飞机工业 2020-23 年净利润从年净利润从 3.4 亿升至亿升至 4.9 亿，增幅达亿，增幅达到到 44%，23 年更是增长接近年更是增长接近 50%。盈利水平：明显高于上市公司整体盈利水平：明显高于上市公司整体 飞机工业毛利率基本维持在 30%左右的水平，高于万丰奥威整体 20%左右的毛利率，20-23 年净利率平均约年净利率平均约 19%，超出上市公司净利率，超出上市公司净利率 10 个百分点以上。个百分点以上。2024 年上半年飞机工业净利润年上半年飞机工业净利润 1.81 亿元，同比增长亿元，同比增长 26.3%。图表图表 37 万丰飞机工业财务数据万丰飞机工业财务数据 资料来源101、：万丰奥威公司公告，华创证券 评估值48.9基准下调10%44.055%股权收购价值24.2评估值52.735%股权收购价值18.4较20年收购溢价19.8%评估值63.210%股权收购价值6.3较20年收购溢价43.8%2020年2月万丰飞机工业的交易价格2021年1月2021年6月亿元20192020202120222023万丰奥威总收入126.4107.0124.4163.8162.1同比-15.3%16.2%31.7%-1.1%飞机工业收入18.516.318.020.127.7同比-11.7%10.5%11.4%37.9%飞机工业占收入比重14.6%15.2%14.5%12.3%17102、.1%飞机工业毛利率30.0%29.7%32.4%28.8%30.1%飞机工业净利润3.403.773.284.91同比10.9%-13.1%49.6%飞机工业净利率20.9%20.9%16.3%17.7%飞机工业扣非净利润3.303.153.19飞机工业扣非净利率20.3%17.5%15.9%万丰奥威毛利率20.2%20.2%16.1%18.5%20.3%万丰奥威净利率7.5%7.2%4.3%6.3%6.4%华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 图表图表 38 飞机工业与公司整体飞机工业与103、公司整体毛利率比较毛利率比较 图表图表 39 飞机工业与公司整体净利率比较飞机工业与公司整体净利率比较 资料来源：万丰奥威公司年报，华创证券 资料来源：万丰奥威公司年报，华创证券 （三）（三）万丰飞机工业行业地位：全球万丰飞机工业行业地位：全球固定翼通用飞机制造前三强固定翼通用飞机制造前三强 公司在 23 年报介绍：公司子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造商，是世界固定翼通用飞机制造前三强是世界固定翼通用飞机制造前三强，为全球通用飞机的领导者。旗下钻石飞机品牌有着悠久的历史，目前已经拥有欧洲航空安全局 EASA颁发的 DOA 航空设计组织认证证书和104、 DUA 航空研发组织认证证书，成为行业内为数不多的取得该证书的企业之一。飞机工业目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。前文我们分析 2023 年全球交付通用航空飞机 3050 架，其中前三名市场参与者分别为西其中前三名市场参与者分别为西锐锐 708 架、架、Textron618 架（主要为旗下架（主要为旗下 Cessna 塞斯纳品牌）、钻石航空（万丰飞机工业塞斯纳品牌）、钻石航空（万丰飞机工业品牌）品牌）273 架，架，按销量占105、比分别为 23.2%、20%、9%，前三名占比过半。前三名占比过半。公司产品：根据公司公司产品：根据公司 2024 年年 7 月月 11 日发布的投资者关系活动记录表，介绍，日发布的投资者关系活动记录表，介绍，“万丰钻石拥有 18 款机型的全部产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞机，并在eVTOL 领域有清晰的商业化布局。”当前万丰飞机主要产品有钻石 DA20、钻石 DA40、钻石 DA50、钻石 DA62 等型号通用飞机。DA40 是主力机型。是主力机型。2023 年交付 273 架飞机中，DA-40 交付 119 架，占比 44%，DA-62交付 66 架，占比 24%，DA106、42 交付 54 架，占比 20%，是三大主力机型。DA20 及 DA50分别占比 5%及 7%，但 DA50 作为新型号，2021-23 年分别交付 7、16、19 架，体现新动能。注：公司 23 年报中介绍，新型私人市场机型 DA50 获得美国获得美国 FAA 型号认可证书，并实型号认可证书，并实现向美国客户的首次交付，现向美国客户的首次交付，标志着万丰钻石 DA50 飞机正式进军美国市场。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20192020202120222023飞机工业毛利率万丰奥威毛利率0%5%10%15%20%25%2019202020212107、0222023飞机工业净利率万丰奥威净利率 华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 图表图表 40 钻石飞机交付数量钻石飞机交付数量 图表图表 41 2023 年钻石飞机分机型数量年钻石飞机分机型数量 资料来源：GAMA，华创证券 资料来源：GAMA，华创证券 同时公司在 23 年报中披露，钻石飞机推出的 eDA40 纯电动飞机成功首飞纯电动飞机成功首飞。注：在公司 7 月 11 日发布的投资者关系记录表中，介绍，钻石纯电动 eDA40 机型使用电池模块和配套直流快充电系统，充电 20 分钟，108、续航里程就可达到 90 分钟，与传统的活塞式飞 机相比，该机型的运营成本可降低 40%以上，具备低成本、低噪音、零排放的优势，可有效提升飞行效率和训练效率。该机型于 2023 年 7 月成功首飞。图表图表 42 万丰飞机工业持股公司情况（截止万丰飞机工业持股公司情况（截止 2022.02）资料来源：万丰奥威公司公告，注：以上标粗字体的主体有实际经营业务，其余主体均不从事具体经营业务 23323924023927321022023024025026027028020192020202120222023DA-205%DA-4044%DA-4220%DA-507%DA-6224%华华创交运创交运|低109、空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 32 （四）（四）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇 1、国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇、国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇 公司钻石品牌系列飞机目前主要客户在海外，未来在低空经济浪潮驱动下，有望获得更多商业落地新机遇。包括但不限于，国内生产产业链的构建、国内政府端国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购企业端的采购等。1）在适航取证方面，公司已获得中国民航局颁发的 DA40NG、110、DA50RG 飞机生产许可PC 以及 DA62/DA42/DA40/DA20/DA50 等多款飞机型号认可证 VTC。DA50 在国内青岛基地生产及成功试飞，取得了国内 PC 生产许可证和航空航天行业零部件供应商的国际标准取证并正式进入中国量产。公司在 2024 年 9 月投资者关系活动记录表中介绍，随着通航飞机应用场景不断增多，DA62、DA62MPP 等机型有计划的引入，目前也在通过国内选址生产基地，逐步打造通航飞机生产和制造的生态圈。2）公司总部位于浙江，浙江省对于打造低空经济发展新高地有着清晰的规划，包括浙江省在内的诸多省份通航机场的建设也会为通航飞机的引入带来新需求。2、关注公司关注111、公司 eVTOL 机型研发进展。机型研发进展。公司在 23 年报中介绍：作为深耕“低空领域”多年的全球通用飞机的领跑者，公司加大电动飞机、eVTOL 等新型航空器的研发，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。3、我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情 1）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL 或传统通航飞机或正迎来包括或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。政府在内的订单潮。2）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。3）我们认为两类主机厂公司112、或最有机会成为低空经济产业链链主企业。）我们认为两类主机厂公司或最有机会成为低空经济产业链链主企业。其一是具有重大项目投资落地能力。能够吸引产业链企业配套，包括通用航空，传统产业转型升级，以及低空经济新质生产力前沿驱动。其二是具备运营能力。能够将生产-销售-运营打通，帮助当地实质性推动低空商业产值。六、六、风险提示风险提示 政策不及预期、低空飞行安全问题等。华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 33 交通运输组团队介绍交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡副所长、基础113、设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016 年加入华创证券研究所。2023 年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第五届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21 世纪金牌分析师交通物流行业第五名；第十一届 Wind 金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22 年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。高级研究员：吴晨高级研究员：吴晨玥玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。202114、1 年加入华创证券研究所。高级研究员：黄文鹤高级研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：李清影助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023 年加入华创证券研究所。研究员：梁婉怡研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023 年加入华创证券研究所。研究员：卢浩敏研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024 年加入华创证券研究所。华华创交运创交运|低空低空 60 系列研究报告系列研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 35115、 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数116、变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反117、映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许118、可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522