《射频前端行业深度：增长动能形成合力国产替代条件充足-241023（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《射频前端行业深度：增长动能形成合力国产替代条件充足-241023（24页）.pdf（24页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究电子行业研究电子 2024 年 10 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 射频前端行业深度：射频前端行业深度：增长动能形成合力，国产替增长动能形成合力，国产替代条件充足代条件充足 Table_Author 刘浩 分析师 王竞萱 研究助理 Email: Email: 证书:S1320523080001 投资要点：投资要点：我们判断射频前端行业围绕以下三条主线变化：量端：量端：5G 手机兼备增长的内生和外生动能，汽车智能化有望赋能射频前手机兼备增长的内生和外生动能，汽车智能化有望赋能射频前端增长。端增长。在短期维度看，各手机厂商新品发布层出不穷2、，AI 浪潮大背景下手机迭代，AI 手机的换机需求叠加前一轮周期的消费主力手机使用周期步入尾声，合力形成全球手机出货的止跌。长期维度看，5G 技术的革新与应用是推动射频前端伴随 5G 手机出货的最主要内生力量，尽管 5G 进程过半，但是分品牌和分地区的渗透空间仍存，移动通信的万物互联属性逐渐凸显，汽车作为新型的智能终端塑造第二增长点。价端：智能手机演化高端化路线，射频前端模组成为主流方案。价端：智能手机演化高端化路线，射频前端模组成为主流方案。在全球范围以及国内，高端手机市场份额不断提升，有望带动射频前端价值量提升。同时，5G 通信的自然特性和终端制造的经济特性催动射频前端向集成化、一体化、高3、端化不断演进，其中的 Phase8L 方案兼顾了成本与性能，或可引领国产手机射频前端向模组化转进。国产替代：海外大厂在中国大陆的营收趋势化降低，自主供应的替代空间国产替代：海外大厂在中国大陆的营收趋势化降低，自主供应的替代空间依旧可观。依旧可观。华为回归手机市场，三折叠、鸿蒙 NEXT 等新技术屡屡推出，一方面形成“鲇鱼效应”带动多家国产手机厂商形成良性竞争纷纷发布新机，另一方面提升大众对于国产 OEM 的认识和认可度，国产手机市占情况有望延续增进趋势，导入国产射频前端逻辑顺畅。建议关注：建议关注：具备丰富的产品矩阵，形成自有资源平台，持续投入研发设计，具备模组化供应能力的国内射频前端龙头厂商4、：卓胜微、唯捷创芯。风险提示：风险提示：下游需求复苏进程不及预期；国产替代进程不及预期；供应链相关风险 投资评级：投资评级：看好看好 （维持）（维持）市场表现市场表现 相关报告相关报告 -30%-21%-13%-4%4%13%21%30%10/231/43/175/298/1010/22电子沪深300行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.射频前端：终端设备参与移动通信的核心.4 1.1 射频前端简介：可分立可集成的无线通信核心设备.4 1.2 分立器件简介：滤波器是影响射频前端价值量的主要变量.5 1.2.1 开关、LNA、天线调谐器：国产厂商已形成供应能力.5 5、1.2.2 滤波器：价值量最大，工艺难度最大.6 2.射频前端市场：市场规模历史稳步增进，未来有望延续.9 2.1 射频前端市场复盘:与通信升级密切相关，价增主导历史增长.9 2.2 射频前端市场预测：有望平稳持续增长.11 3.增长动能：三重正面因素助力市场稳步前行.12 3.1 量端：手机销售量预计回暖，汽车智能化成长迅速.12 3.2 价端：高端化有望维持，模组化趋势明确.15 3.3 国产替代：手机带动国产导入，替代条件逐渐成熟.20 4.投资建议.22 5.风险提示.22 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图图表表目录目录 图 1 手机射频前端模块组成示意图.4 6、图 2 2023 年射频模组中不同器件市场占比.6 图 3 声学滤波器的分类.7 图 4 基本的 SAW 结构.7 图 5 基本的 BAW 结构.8 图 6 移动通信演进.9 图 7 全球射频前端市场规模.10 图 8 全球手机出货量.11 图 9 通信协议升级带来的单机价值量提升.11 图 10 2022-2028 年射频前端市场规模预测.12 图 11 2022-2028 分立器件市场规模预测.12 图 12 2022-2028 模组市场规模预测.12 图 13 智能手机换机率预计有所回升.13 图 14 全球智能手机出货量预测.13 图 15 按通信制式标准区分的手机出货量预测.14 图7、 16 2024Q1 全球 5G 手机出货量 Top10.14 图 17 2024Q1 分地区 5G 手机渗透率.14 图 18 射频前端在汽车上的应用.15 图 19 汽车射频市场规模预测（百万美元）.15 图 20 全球高端智能手机（$600）市场份额变化趋势.15 图 21 中国智能手机价格段变化趋势.15 图 22 不同类型射频前端市场规模变化趋势.16 图 23 射频前端分立方案演进.17 图 24 射频前端集成方案演进.18 图 25 5G 终端射频前端方案演进.19 图 26 射频发射模组的五重山.19 图 27 射频接收模组的五重山.19 图 28 5.5G 和 6G 的规划.8、20 图 29 国产智能手机全球市占率趋势.20 图 30 中国智能手机市占率趋势.20 图 31 国产射频终端的主要客户导入情况.21 图 32 2022 年全球射频前端竞争格局.21 图 33 Skyworks 分地区营收（百万美元）.22 图 34 Qorvo 分地区营收（百万美元）.22 表 1 射频前端核心器件的主要功能和工艺.5 表 2 射频前端模组的集成情况.5 表 3 国产厂商的主要产品类别.6 表 4 SAW 的分类和特征.7 表 5 BAW 的分类和特征.8 表 6 滤波器数量随手机迭代而增长.8 表 7 国内滤波器企业情况.9 表 8 每代移动通信特征.10 行业研究 请9、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1.射频前端：射频前端：终端设备参与移动通信的核心终端设备参与移动通信的核心 1.1 射频前端射频前端简介简介：可分立可集成的无线通信核心设备可分立可集成的无线通信核心设备 通讯系统中，射频前端是无线通信设备的核心部件通讯系统中，射频前端是无线通信设备的核心部件。移动通信主要包含无线接入网、传输网和核心网构成，无线接入网负责终端与基站的无线电磁波的信号通信，传输网和核心网则通过有线介质做信息的传输和处理，以完成通信。其中射频前端是通信的核心组件，连接了天线和收发机电路，实现通信信号在不同频率下的接收和发射，天线上的无线电磁波信号和收发机电路处理的数字信10、号通过射频前端进行传递。按照功能，射频前端可分为发射链路（按照功能，射频前端可分为发射链路（TX）和接收链路（）和接收链路（RX）。）。在发射链路中，数字信号通过调制解调器（Modem）转换成易于传输的连续模拟信号，随后收发器（Transceiver）将模拟信号调制为不易受干扰的射频信号，进入射频前端进行射频信号的功率放大、滤波、开关切换等信号处理，最后通过天线将信号对外发射。接收链路则由天线接收到空间中传输的射频信号，通过射频前端对用户需要的频率和信道进行选择，对接收到的射频信号进行滤波和放大，最后输入收发器和调制解调器得到数字信号。图图1 手机射频前端模块组成示意图手机射频前端模块组成示意11、图 资料来源：飞骧科技招股说明书，联储证券研究院 按照组成器件，射频前端可分为功率放大器（按照组成器件，射频前端可分为功率放大器（PA）、低噪声放大器（）、低噪声放大器（LNA）、滤波器）、滤波器（Filter）、射频开关（）、射频开关（Switch）。）。各核心器件的主要功能如下：（1）PA 是射频前端发射链路的核心器件，其功能是将射频收发器电路所产生的小功率射频信号放大，获得满足发射功率要求的射频信号输出，馈送到天线向空间辐射。（2）LNA 是用于提供边际信号的信号增益的信号调节设备，同时对信号的本底噪声或失真降到最低。（3）滤波器是由电容、电感和电阻组成的滤波电路，对电源线中特定频率的频12、点或该频点以外的频率进行有效滤除，得到一个特定频率的电源信号，或消除一个特定频率后的电源信号。（4）射频开关用于判断 TX 和 RX 何时接通到天线，或者判断不同的频段或系统何时接通，主要用于判断和选择。行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 表表1 射频前端射频前端核心核心器件器件的主要功能和工艺的主要功能和工艺 器件器件 主要功能主要功能 主流工艺主流工艺 功率放大器（PA）位于发射通路上，将经过调制的功率较小的射频信号功率进行放大，使信号获得足够高的功率，实现更高通信质量、更远通信距离。GaAs/CMOS/GaN 滤波器（Filter）/双工器 滤波器：位于接收或发射通路，13、对特定频率以外的频率进行滤除，提高信号抗干扰性与信噪比双工器：由接收端滤波器和发射端滤波器组成，实现射频收发通道的隔离 SAW/BAW/FBAR 低噪声放大器（LNA）位于接收通路上，将从天线接收到的信号放大，以便于后级的电子设备处理 CMOS 开关（switch）位于接收或发射通路，主要用于对不同频率或不同通信制式下的信号进行切换 SOI 资料来源：飞骧科技招股说明书，芯东西公众号，联储证券研究院 随着移动通信的发展和移动设备的更新，射频前端出现了将功能集合的集成模组形随着移动通信的发展和移动设备的更新，射频前端出现了将功能集合的集成模组形式。式。由于移动终端设备的功能复杂化、体积轻量化的需14、求，射频前端与其它器件相同，形成了为节省主板面积而集成化的发展路径。通常而言，2 个及 2 个以上射频器件组成集成度不同的射频前端模组，射频器件集成的种类越多，模组的集成度越高，集成度由低到高可分为单模单频 PA、多模多频 PA、FEMiD、PAMiD、PAMiF 等。以飞骧科技在招股说明书中披露的射频模组集成表现看，集成模组根据功能分，包括只具备接收功能的分集模组，也包括涵盖收发功能的主集模组。举例看，集成度高的收发模组 L-PAMiD 集成了 PA、射频开关、双/多工器、LNA、控制器。表表2 射频射频前端前端模组的集成情况模组的集成情况 英文简称英文简称 中文名称中文名称 集成芯片集成芯15、片 集成度集成度 SMSB/SM MB PA 单模单频/单模多频功率放大器 单颗 PA、控制器，可支持单模单频的 PA 模组 低 MMMB PA 多模多频功率放大器模组 多颗 PA、控制器、射频开关，可支持多模多频的 PA 模组 中 TxM 发射模组 PA、控制器、射频开关 中 LNA Bank 低噪声放大器阵列 若干个 LNA、射频开关 中 L-FEM 分集接收模组 射频开关、LNA、滤波器 高 PAMiF 发射模组 PA、射频开关、滤波器、控制器 高 L-PAMiF 收发模组 PA、射频开关、滤波器、LNA、控制器 高 L-PAMiD 收发模组 PA、射频开关、双/多工器、LNA、控制器 16、高 L-DiFEM 接收模组 射频开关、LNA、滤波器 高 资料来源：飞骧科技招股说明书，联储证券研究院 1.2 分立器件简介分立器件简介：滤波器是影响射频前端价值量的主要变量滤波器是影响射频前端价值量的主要变量 1.2.1 开关、开关、LNA、天线调谐器、天线调谐器：国产厂商已形成供应能力：国产厂商已形成供应能力 开关、开关、LNA 和天调和天调份额份额相对相对较小，产业基本成熟。较小，产业基本成熟。据 Qorvo 数据，2023 年射频模组中射频开关、天调和 LNA 的市场占比分别为 9%/3%/2%，从价值量角度看均属于价值量较小的分立器件。行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声17、明 6 射频开关通过将多路射频信号中的任一路或几路控制逻辑连通，实现不同信号路径的切换，包括接收与发射的切换、不同频段间的切换等，以达到共用天线、共用通道，节省终端产品成本的目的。LNA 是噪声系数很小的放大器，功能是把天线接收到的微弱射频信号放大，并尽量减少噪声的引入，LNA 能够能有效提高接收机的接收灵敏度，进而提高收发机的传输距离。天线调谐器是通过调整天线的物理参数和电子参数，使其在特定频率下的阻抗与传输线或无线电设备的阻抗相匹配，从而最大化信号传输效率并最小化功率反射。图图2 2023 年射频模组中不同器件市场占比年射频模组中不同器件市场占比 资料来源：Qorvo，联储证券研究院 国内18、厂商的产品矩阵基本已覆盖开关、国内厂商的产品矩阵基本已覆盖开关、LNA 等器件。等器件。国内主要射频前端厂商在该几类器件的布局基本完善，普遍具有较强的自主研发能力，可以满足差异化、定制化的需求，积极快速布局合理化、灵活化的产品。表表3 国产厂商的主要产品类别国产厂商的主要产品类别 分立器件分立器件 集成模组集成模组 卓胜微 PA、开关、天线调谐器、LNA、SAW滤波器、IPD 滤波器等 DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiF、GPS 模组、LFEM、LNA BANK 等 唯捷创芯 PA、开关、LNA 等 L-PAMiD、L-PAMiF、LNA BANK、L-FEM 等 慧智微 PA、开关、19、LNA 等 L-PAMiF、L-FEM、L-PAMiD 等 飞骧科技 PA、开关、天线调谐器、LNA、IPD 滤波器等 PAMiF、L-PAMiF、L-PAMiD、LNA BANK、L-FEM 等 资料来源：各公司公告，联储证券研究院 1.2.2 滤波器滤波器：价值量最大，工艺难度最大：价值量最大，工艺难度最大 滤波器滤波器在射频器件中在射频器件中成本占比最高，成本占比最高，目前主流滤波器分为目前主流滤波器分为 SAW 和和 BAW。据前文中的 Qorvo 数据，射频分立器件中滤波器的市场占到 66%，是体量最大的一类分立器件，即在射频前端芯片之中滤波器也是价值量最高的器件。对于如今的许多应用20、，出于体积和经济因素考虑，首选的滤波器技术是压电式滤波器，广泛应用于商业、军事、工业、科学应用。压电效应是一种可逆的物理现象。晶体物质在受到机械应力时产生电流，反之亦然。当施加电场或电压时，晶体会有微小幅度的拉伸。压电材料将施加的机械应力转化为电能，也能将电能转化为机械应力。市面上提供两种声学滤波器，分别是表面声波（Surface Acoustic Wave，SAW）和体声波（Bulk Acoustic Wave，BAW）。66%20%9%3%2%滤波器PA射频开关天线调谐器LNA行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图3 声学滤波器的分类声学滤波器的分类 资料来源：中科聚智21、公众号，联储证券研究院 SAW 适用于低频率的工作范围适用于低频率的工作范围，成本也相对较低，成本也相对较低。市面上有 SAW、TC-SAW 和多层SAW几种类型的SAW，本质是都是利用沿着固体表面传播的声波进行滤波的滤波器。一个基本的 SAW 滤波器主要由压电材料和 2 个叉指式换能器（IDT）组成。SAW 的原理为利用 IDT 将电输入信号转换为声波。SAW 能够优化用于 600-1900MHz 的标准滤波器应用。它不仅能满足 600MHz 的低 5G 频段，而且在 1、5、8、13 低手机频段以及GPS 频段下也表现出色，且经济高效。图图4 基本的基本的 SAW 结构结构 资料来源：Qo22、rvo，联储证券研究院 表表4 SAW 的分类和特征的分类和特征 参数参数 SAW TC-SAW 多层多层 SAW 结构 单晶压电 单晶压电 单晶压电 基板材料 单晶压电 单晶压电 分层基板 性能 良好 更优 最好 温度系数 良好 更优 最好 制造成本 资料来源：Qorvo，联储证券研究院 BAW 的器件大小与支持频率成反比，相较的器件大小与支持频率成反比，相较 SAW 成本较高。成本较高。与 SAW 滤波器不同，声波在 BAW 里是垂直传播。BAW 滤波器的最基本结构是两个金属电极夹着压电薄膜，声波在压电薄膜里震荡形成驻波。除了结构之外，BAW 和 SAW 的主要区别在于滤波器行业研究 请务23、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 赖以使用的压电材料。BAW 滤波器使用多晶氮化铝，具有更高的耦合系数和更高的波速。市面上主要有两种类型的 BAW 滤波器：固载谐振器（SMR-BAW）和多晶薄膜体声波谐振器（FBAR）。图图5 基本的基本的 BAW 结构结构 资料来源：Qorvo，联储证券研究院 表表5 BAW 的分类和特征的分类和特征 参数参数 BAW FBAR 压电栅格式结构 多晶压电 多晶压电 谐振器压电材料 AlN 或 ScAlN AlN 或 ScAlN 基板材料 硅 硅 温度系数 最好 良好 声反射器 堆叠层 空腔 制造成本 资料来源：Qorvo，联储证券研究院 滤波器的数量增24、长是射频前端价值量提升的主要推手。滤波器的数量增长是射频前端价值量提升的主要推手。伴随通信技术的革新和发展，手机射频前端支持的频段不断增加，从最多不超过 5 个，逐步增加到要支持 50+个频段，且预计未来仍要继续增长。这一演进的过程，带来的是射频前端链路器件成倍增长，特别是射频滤波器数量的大幅增长，这也是导致滤波器逐渐成为射频前端中愈发重要的器件的原因，根据好达电子招股说明书披露，5G 手机中的滤波器价值量就已达到了 10 美元以上。表表6 滤波器数量随手机迭代而增长滤波器数量随手机迭代而增长 手机型号手机型号 频段数量（个）频段数量（个）滤波器数量（个）滤波器数量（个）单机滤波器价值（美单机25、滤波器价值（美元）元）2G 手机 4 2-4 0.50+3G 手机 6 4-8 1.25+4G 手机（千元款）8-20 10-30 4.00+4G 手机（高端款）17-30 20-40 7.25+5G 手机 50+70+12.00+资料来源：好达电子招股说明书，联储证券研究院 我国企业对滤波器已有布局，未来有望加速突破。我国企业对滤波器已有布局，未来有望加速突破。滤波器作为射频前端中壁垒最高的分立器件，目前主要由博通、Skyworks、Qorvo、Murata 等海外大厂把控。据 TechSugar统计，以 SAW 为例，2021 年国内市场份额不足 5%，因此滤波器市场具有开阔的国产替代空间26、，是未来国产厂商突破的重点，目前已有如赛微电子、武汉敏声等国产厂商具备了 BAW 的量产能力，未来有望有更多国产滤波器导入到射频前端产业链之中。行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 表表7 国内滤波器企业情况国内滤波器企业情况 产品领域产品领域 企业名称企业名称 SAW 广纳芯、左蓝微、中电 55 所、德清华莹、麦捷科技、信维通信、三安光电、卓胜微、频苛微、北京超材、安徽云塔、张家港声芯、星曜半导体、常州承芯 其他(以 BAW/FBAR 为主、部分 LTCC)天津诺思、苏州汉天下、厦门开元、武汉衍熙、珠海晶讯聚震、杭州见闻录、武汉敏声、成都芯仕成、蓉威创芯、华芯无线、偲百创、新27、声半导体、信唐智芯、众拓广电、芯和半导体、顺络电子、苏州林禾、绍兴奇思微 SAW+BAW/FBAR 厦门开元、新声半导体、信唐智芯、中电 26 所(重庆)、无锡好达、湖北宙讯 资料来源：TechSugar，联储证券研究院 2.射频前端市场射频前端市场：市场规模历史稳步增进，未来有望延续市场规模历史稳步增进，未来有望延续 2.1 射频前端市场复盘射频前端市场复盘:与通信升级密切相关，价增主导历史增长与通信升级密切相关，价增主导历史增长 移动通信移动通信基本每基本每十年一升级十年一升级，手机手机与与通信升级通信升级之间相互促进迭代之间相互促进迭代。自 20 世纪 80 年代蜂窝网络实现商业化应用起28、，过去的 40 年移动通信呈现出了波澜壮阔的演进历史。早期的 1G 和 2G 标准仅主要提供话音业务，数据传输速率仅有几百 kbit/s；2007 年之后 iPhone 的横空出世使得智能手机在市场开始普及，数据传输的应用场景落地推动 3G的真正普及；伴随用户对数据速率不断提升的需求，4G 实现 IP 化，在速率、容量和覆盖能力等方面都得到了显著提升；3GPP 于 2017 年 12 月完成了 R15 标准的非独立组网（NSA，Non-Standalone）部分的规范，2018 年 6 月，3GPP 5G NR 标准独立组网（SA，Standalone）方案在 3GPP 第 80 次 TSG 29、RAN 全会正式完成并发布，标志着第一份国际 5G 标准正式出炉，此后全球各地陆续开始了 5G 的商业化应用。5G 的使用不仅带来了更高速率、更低延时、更大连接的移动通信，而且 5G 标准下移动通信的业务覆盖对象从手机扩展到了更多的 IoT 设备，从人与人之间的通信走向人与物、物与物之间的通信，在工业领域、能源领域等诞生了更多的应用场景。图图6 移动通信演进移动通信演进 资料来源：，联储证券研究院 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 表表8 每代移动通信特征每代移动通信特征 移动通信移动通信 1G 2G 3G 4G 5G 业务 电路域模拟话音业务 数字语音，短信，9.6-330、84kbit/s 数据业务 话音、短信和多媒体 全 IP 移动宽带数据业务，VoIP 增强移动宽带，超高可靠低延时通信和机器类通信 目标 提高单站话音路数和频谱效率 提高频谱效率，无缝切换 高速移动 144kbit/s，低速移动 2Mbit/s：后续支持 40Mbit/s 以上速率 低速 1Gbit/s,高速100Mbit/s，频谱效率和用户体验极大提升 峰值速率 10-20Gbit/s，支持500km/h 高速移动，百万连接/平方公里的设备连接能力等 关键技术 FDMA，模拟调制，基于蜂窝结构的频率复用 TDMA/CDMA，GMSK/QPSK 数字调制，无缝切换，漫游 CDMA，分组交换：演31、进引入 HARQ 和AMC，动态调度，MIMI0 以及高阶调制 OFDM，MIMO，高阶调制，链路自适应，全 IP 核心网，扁平网络架构 模块化网络，云化组网，边缘计算，短帧，快速反馈，多层/多站数据重传 频率 800/900MHz 800/900MHz，1800MHz 2GHz 频段为主，也支持 800/900MHz、1800MHz 广泛的支持所有 ITU分配的移动通信频谱，范围从 450MHz到 3.8GHz 450MHz 到 5GHz 覆盖 宏覆盖，小区半径千米量级 宏小区/微小区为主，小区半径几百米到几千米 宏小区/微小区/皮小区，小区半径几十米、几百米到几千米 宏小区/微小区/皮小区32、/家庭基站，小区半径十几米、几百米到几千米 小区半径进一步缩短 商用周期 1980-2000 年 1992 年至今 2001 年至今 2010 年至今 2020 年至今 资料来源：通信百科公众号，联储证券研究院 伴随移动通信发展，伴随移动通信发展，射频前端市场规模同步提升射频前端市场规模同步提升。移动数据的数据传输量和传输速度大幅度提升依赖于移动通讯技术的变革，及其配套的射频前端芯片的性能的不断提高。因此作为终端设备参与无线通信的最主要组成部分，随着移动通信制式标准的不断迭代，射频前端的市场规模也水涨船高。2011 年 4G 商用初期全球射频前端的市场规模约 63亿美元，2023 年 5G 大33、规模商用期其规模已达到 209 亿美元，CAGR 达 10.51%。图图7 全球射频前端市场规模全球射频前端市场规模 资料来源：Yole，RF 技术社区，中商情报网，联储证券研究院 射频前端市场规模和智能手机出货量射频前端市场规模和智能手机出货量出现出现错位错位变化，量增无法解释市场增长变化，量增无法解释市场增长。从量价维度拆解看射频前端市场规模，智能手机的出货量是最主要的量变因素。2012-2017年期间智能手机处于快速渗透期，该时期内 4G 逐渐普及，用户对于移动互联网的需求不断加深，二者交叉作用下，手机出货量大幅上升，同时带动射频前端市场规模快速平稳增长，该时期全球手机年出货量从 4.134、5 亿部增长到接近 15 亿部，CAGR 达 29.12%。而在 2017 年之后，智能手机市场进入整合期，渗透率逐渐见顶，用户换机周期拉长，手机出货量逐年降低，2023 年全球手机年出货量为 11.62 亿部，2017-2023 年 CAGR仅为-4.05%，而这一时期内射频前端市场规模的 CAGR 为 8.19%，二者之间难以匹配，因此从单纯的量增角度看与射频前端不断增长的市场出现了矛盾。-505101520250501001502002502011201220132014201520162017201820192020202120222023全球射频前端市场规模 亿美元YoY%4G4G 35、LTE5G行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图8 全球手机出货量全球手机出货量 资料来源：同花顺 iFinD，IDC，联储证券研究院 价增成为当前时间段的主导力量。价增成为当前时间段的主导力量。在通信行业几次重大产业升级的过程中，智能手机对不同通信制式兼容的能力也不断提升，故智能手机中射频前端芯片的整体价值也在不断提高，至 2020 年前后 5G 开始落地商用，5G 手机射频器件数量和价值量进一步大幅度增加。一方面，智能手机射频前端芯片的器件数量随支持的通信制式提升，另一方面，愈发复杂的通信环境使得射频前端芯片的单个价值量也有所提升。2G 手机射频前端中仅有一个主要 P36、A，单机价值量约 3 美元；3G 手机开始逐渐形成含有 PA、滤波器和开关的架构，单机价值量达到约 8 美元；至 4G 时代，射频前端中包含的滤波器超过了40 个，单机价值量约 18 美元；5G 趋势下，网络高频化、前端模组化以及通信技术创新驱动使得射频器件数量和价值量进一步增加，根据 Skyworks 的数据显示，5G 智能手机支持的频段数量相比 4G 翻番，各种射频前端器件的用量均实现大幅提升，单机价值上升至 25 美元/台。图图9 通信协议升级带来的通信协议升级带来的单机单机价值量提升价值量提升 资料来源：慧智微招股说明书，Skyworks，联储证券研究院 2.2 射频前端市场预测：有望37、平稳持续增长射频前端市场预测：有望平稳持续增长 射频前端市场有望在未来持续增长，射频前端市场有望在未来持续增长，CAGR 保持中个位数。保持中个位数。据 Yole 预测，至 2028年全球射频前端市场规模有望达到 269 亿美元，CAGR 达 5.8%，其中 5G 射频前端市场将达到 230 亿美元，CAGR 达 9.70%，成为最重要的增长助力。-20020406080100120140160020406080100120140160201220132014201520162017201820192020202120222023全球手机出货量 千万部（左轴）YoY%（右轴）行业研究 请务必阅38、读正文之后的信息披露和法律声明 12 图图10 2022-2028 年射频前端市场规模预测年射频前端市场规模预测 资料来源：Yole，联储证券研究院 细分来看，分立器件市场增速快慢不一，模组增速基本与行业整体持平。细分来看，分立器件市场增速快慢不一，模组增速基本与行业整体持平。分立器件中，据 Yole 数据及预测，2022 年开关/LNA/天调/滤波器/mmW 的市场规模分别为5/7/14/25/5 亿美元，开关、LNA 和 mmW 增速相对较快，滤波器市场基数较大影响下增速慢于行业整体。模组中，2022 年 PA 模组/FEM 模组/mmW 模组的市场规模则分别为87/31/10 亿美元，模39、组市场占到行业整体市场的 60%之上，增速基本与行业整体保持一致。图图11 2022-2028 分立器件市场规模预测分立器件市场规模预测 图图12 2022-2028 模组市场规模预测模组市场规模预测 资料来源：Yole，联储证券研究院 资料来源：Yole，联储证券研究院 3.增长动能：三重正面因素助力市场稳步前行增长动能：三重正面因素助力市场稳步前行 当前时点下 5G 进程接近半数，5.5G 蓄势待发，AI 浪潮来势汹汹，在此大背景下我们从量增、价增和国产替代三个角度探索射频前端市场未来或有的变化趋势。3.1 量量端端：手机销售量预计回暖：手机销售量预计回暖，汽车智能化，汽车智能化成长成长迅40、速迅速 当前时点全球换机率处于低点，预计未来有望回弹。当前时点全球换机率处于低点，预计未来有望回弹。据 TechInsights 的统计数据，当前 2024 年全球智能手机换机率为 23.8%，换机周期约为 51 个月。分地区看，2025年至 2026 年中美洲和拉丁美洲的换机率最高，从 2027 年开始，预计中欧和东欧的换机率将超过中美和拉美，并将持续上升至 33.8%。02468101200.511.522.533.52022 十亿美元（左轴）2028 十亿美元（左轴）6年CAGR%（右轴）0246802468101214PA模组FEM模组毫米波模组2022 十亿美元（左轴）2028 十亿41、美元（左轴）6年CAGR%（右轴）行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 图图13 智能手机换机率预计有所回升智能手机换机率预计有所回升 资料来源：TechInsights，联储证券研究院 换机率的提升或将带动手机出货量走出低谷，逐渐进入平换机率的提升或将带动手机出货量走出低谷，逐渐进入平台台期。期。据 Canalys 2024 年10 月的统计数据，24Q3 全球手机出货量超过 3 亿部，YoY 达 5%，伴随新产品的不断推出以及宏观经济修复下消费电子需求的复苏，智能手机市场连续四个季度实现增长。Canalys 预测认为 2024 年全年全球智能手机出货量将达到 12 亿部，42、同比增长 5%，并且在 2024 至 2028 年期间将达到约 2%的 CAGR。我们认为在多重因素推动下，智能手机市场回暖有较高的确定性。我们认为在多重因素推动下，智能手机市场回暖有较高的确定性。智能机市场走出拐点的判断因素如下：AI 加持下用户换机意愿提升，未来五年内或将成为 AI 手机的快速渗透期；新兴市场成为助力智能机复苏的重要推手，5G、折叠机等机型在中东欧、拉美等地区仍有较大的渗透空间；全球宏观经济修复有望拉动消费热情回暖，叠加2020 年至 2021 年期间手机的高出货量行至换机节点。图图14 全球智能手机出货量预测全球智能手机出货量预测 资料来源：Canalys，联储证券研究院43、 新出货新出货 5G 手机市占过半，预计将持续提升。手机市占过半，预计将持续提升。据 Canalys 数据，2023 年全球 5G 手机市占率达 59%，预计 2024 年市占率将达到 67%，至 2028 年将进一步提升至 87%。支持不同通信标准的手机中的射频前端芯片价值具有较大的差别，5G 手机中的单机价值量显著高于 4G 手机，5G 手机渗透率持续提升下射频前端市场规模将维持增长。行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图15 按通信按通信制式制式标准区分的手机出货量预测标准区分的手机出货量预测 资料来源：Yole，联储证券研究院 分品牌和分地区分品牌和分地区来看来看44、，5G 手机渗透空间手机渗透空间仍存仍存。分品牌看：据 Canalys 数据，24Q1 全球 5G 手机品牌出货量上，苹果和三星手机出货量排名位居第一第二，出货量均超过 4000 万部。我们根据苹果和三星 Q1 的全部手机出货量测算，苹果 5G 手机渗透率超 90%，三星 5G 手机渗透率也超过了 65%。然而与此对应的则是，国产手机品牌的 5G 渗透率普遍较低，根据我们的测算，OPPO、小米和 vivo 的 5G 渗透率分别约为 40%/60%/60%左右，距苹果、三星这类广泛覆盖全球市场的头部手机厂商还有一定距离。分地区看：据 Canalys 数据，大中华地区、北美地区和西欧地区的 5G 45、渗透率居高，分别达 92%/90%/78%。可以看出，渗透率较高的地区具有以下特点：经济总量水平较高，当地居民可支配收入水平较高；多数地区具有知名度高、销量可观的本土手机厂商；通信业相对较发达，5G 基站建设规模和速度较快。然而随着全球范围内5G 基站的持续建设，中东欧、拉美等地区成为 5G 未来加码渗透的主要贡献力量，这与我们在前文中对未来 3-5 年期间手机换机的判断也相契合。图图16 2024Q1 全球全球 5G 手机出货量手机出货量 Top10 图图17 2024Q1 分地区分地区 5G 手机渗透率手机渗透率 资料来源：Canalys，联储证券研究院 资料来源：Canalys，联储证券46、研究院 汽车网联化和智能化趋势下，汽车市场提供射频前端的增量汽车网联化和智能化趋势下，汽车市场提供射频前端的增量。现代汽车作为集成了复杂电子系统的平台，具备自动驾驶、网络通信、辅助驾驶以及多样化娱乐服务功能。在这一转变中，车载无线通信技术起到了关键作用，而这离不开射频前端技术的支持。在汽车端射频前端主要应用于卫星通信、信息娱乐、车对万物通信（V2X，Vehicle-to-Everything）以及定位等功能。伴随伴随 RedCap 的引入升级，汽车的引入升级，汽车有望广泛有望广泛接入接入 5G 通信。通信。5G RedCap 裁剪了终端支持带宽、接收天线数量、降低调制阶数等方式，大幅降低终端成47、本和功耗，接入汽车02004006008001000120014001600201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E3G4G5G0%20%40%60%80%100%5G手机市场份额非5G手机市场份额行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 电子架构升级顺理成章。据 IDC 数据预测，至 2025 年全球网联车规模将达到 7830 万辆，5 年 CAGR 预计将达到 11.5%。在汽车网联化的大趋势的带动下，据 UK Goldman Sachs 数据预计，至 2025 年全球车载射频市场规模将达 9.87 亿美元，成为拉动48、射频前端市场增长的第二动能。图图18 射频前端在汽车上的应用射频前端在汽车上的应用 图图19 汽车射频市场规模预测（百万美元）汽车射频市场规模预测（百万美元）资料来源：Qualcomm，联储证券研究院 资料来源：UK Goldman Sachs，mordor intelligence，联储证券研究院 3.2 价价端端：高端化有望高端化有望维维持，持，模组化趋势明确模组化趋势明确 高端机高端机市占率逐渐加大，市占率逐渐加大，通常搭载射频前端价值量更高。通常搭载射频前端价值量更高。智能手机市场的消费者愿意花更多的钱来获得可以更长时间使用的高质量设备，旗舰产品也已成为许多消费者的身份象征，尤其是在新49、兴市场，高档价位段的手机渗透率越来越高。据 Counterpoint 数据，预计 2023 年全球单价高于 600 美元的智能手机市场份额达到了 24%。同时，IDC的数据表明，2023 年中国高端机型的市占率达 27.4%，中国市场呈现高端机和低端机份额挤压中间价位段的趋势，也说明了高端路线和性价比路线是未来一段时间内更易受消费者欢迎的选择。而通常高端机为符合其产品定位，通常会搭载价值更高的各类配置，包括价值量更高的射频前端，有望从价格角度拉升射频前端市场。图图20 全球高端智能手机（全球高端智能手机（$600）市场份额变化趋势）市场份额变化趋势 图图21 中国智能手机价格段变化趋势中国智能50、手机价格段变化趋势 资料来源：Counterpoint，联储证券研究院 资料来源：IDC，联储证券研究院 支持支持5G的集成模组仍将在未来的集成模组仍将在未来1-2年内作为射频前端的主流选择。年内作为射频前端的主流选择。在仅支持2G/3G的智能手机市场上，分立方案更受欢迎，这主要是源于早期遗留下来的设计习惯，手机平台方案并不像当前这么集中，同时射频前端的设计难度相对较小，因此采用分立器件的方案就足以满足各方面需求；而在 4G 手机之中，分立方案与集成方案早期相差不大，但是随着集成模组的发展，两者所占市场份额逐渐扩大，集成方案的受众愈发增多。到了到了 5G 时代，以下几方面原因的作用下导致集成方51、案几乎全方面胜出：时代，以下几方面原因的作用下导致集成方案几乎全方面胜出：051015202505001000150020002500300020202025E2030E2035E2040E2045E2050E汽车射频市场规模 百万美元（左轴）5年CAGR%（右轴）0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202120222023E0%20%40%60%80%100%20192020202120222023$200$200$400$400$600$600行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 需要支持的频段及频段组合也在 4G 的基础上显著增52、加，射频元器件的数目出现了急剧地增长。手机功能的愈发复杂使得 PCB 面积成为了最宝贵的资源之一，而分立方案的面积大大超过了可用的 PCB 面积。随着 5G 射频复杂度的显著提升，分立方案的调试时间会大幅增加；同时从成本上来讲，还需要消耗更贵的 5G 测试设备、熟悉 5G 测试的工程师资源。而集成方案中大部分的调试已经在模组设计过程中内部实现，调试工作量将更多地移到软件端，因此调试效率大大提升。图图22 不同类型射频不同类型射频前端前端市场规模市场规模变化趋势变化趋势 资料来源：Netscribes，Yole，联储证券研究院 Phase 系列系列在在 4G 时代成为射频前端的主流设计方案。时代53、成为射频前端的主流设计方案。为了应对 4G 时代射频前端的复杂性和多样性，为了满足全球不同运营商、终端厂商、器件厂商的需求，作为芯片平台厂商的联发科联合终端厂商、器件厂商共同发起定义了规范化、兼容化的 4G 射频前端方案。分立方案在分立方案在 5G 时代时代虽仍在发展，但虽仍在发展，但缺乏官方缺乏官方定义定义。Phase2：联发科在 2014 年定义了第一代归一化 4G 射频前端方案Phase2，Phase2方案的定义不仅仅考虑到了当前方案的统一，还考虑到了方案生态的可达成性、未来协议的演进、4G 三模/五模的共存等。Phase3/5：随着载波聚合（CA，Carrier Aggregation54、）技术得到关注，Phase3 及Phase5 被定义来支持不同的 CA 场景。Phase3 可以支持到 2 下行 CA 及带内上行 CA；Phase5 利用多工器的引入，又将 CA 能力提升到了 3 下行 CA 及带间上行 CA，不过PA 后端插损增加，对 PA 输出功率的要求提升。Phase5N：5G 到来之后，头部终端厂商主导将 Phase5 MMMB PA（Multi-Mode,Multi Band Power Amplifier Module）增加了支持 5G NR 信号的定义，被业界称之为Phase5N（“N”代表支持 5G NR）PA，基于这颗 MMMB PA 所构建起来的 5G 55、方案也称之为“Phase5N 方案”，然而这一方案并非由联发科所定义，联发科也暂时并未继续拓展分立器件的方案。051015202520192020202120222023202420255G 集成模组 十亿美元5G 分立器件 十亿美元4G 集成模组 十亿美元4G 分立器件 十亿美元2G/3G 集成模组 十亿美元2G/3G 分立器件 十亿美元行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 图图23 射频前端分立方案演进射频前端分立方案演进 资料来源：慧智微公众号，联储证券研究院 集成方案持续演进，集成方案持续演进，Phase8 集成度进一步提升。集成度进一步提升。Phase6/6L：该时56、点 PA 和滤波器厂商开始整合，PAMiD 得到深度布局。联发科在2016 年推出 PAMiD 方案 Phase6 定义，随后又进行成本优化，去掉冗余载波和滤波器，升级到更贴合中国市场的 Phase6L（Phase6 Lite），Phase6L 也在公开市场的 PAMiD 方案中取得成功。Phase7/7L/7LE：5G 的到来使得市场亟需新的集成方案，联发科在此时定义了Phase7 方案。Phase7 方案的 Sub-3GHz 部分主要由 Phase6/Phase6L 继承而来。在5G 新增加的 Sub-6GHz UHB 部分，重点定义了支持 n77/78/79 频段、集成 SRS 开关的双57、频高集成模组。此后联发科又快速定义了 Phase7L（Phase7 Lite）、Phase7L 增强版（Phase7LE，Phase7L Enhancement），以适应 5G 市场的快速变化需求。Phase8：联发科于 2021 年开始联合器件厂商、终端厂商共同梳理定义新的 5G 集成方案。优化了以下内容：重新定义 Pin 脚、尺寸，重新梳理芯片方案；针对 5G 需求优化内部拓扑，将 5G 系统中所需要的 EN-DC、SRS 开关方案考虑进来；针对 5G 应用场景，定义全新的通路隔离度、控制时序、开关架构；去掉 4G 时代的冗余功能；针对不同终端应用场景，定义 Phase8/8M/8L 方案58、，摆脱之前方案中的“一刀切”。行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 图图24 射频前端集成方案演进射频前端集成方案演进 资料来源：慧智微公众号，联储证券研究院 对于不同机型而言，对于不同机型而言，5G 时代的需求差异主要来源于性能，集成度方面时代的需求差异主要来源于性能，集成度方面逐渐达成共逐渐达成共识识。在 5G 时代之前，高端机型通常采用集成方案以实现更强的射频性能，而中低端机型则普遍倾向于采取分立方案牺牲掉一定的性能以降低成本。然而由于我们在前文中提到的器件数量、PCB 面积、调试时间三个主要约束，使得在 5G 时代的射频前端对高集成度的追求是天然的。诚然分立方案仍然具59、有较低成本和较高灵活度的优势，但是为实现支持 4G/5G 双连接、海外 CA 等功能时射频前端的架构将会大大复杂，而过高的复杂性、PCB 的更大面积占用和更多的调试时间带来的成本劣势足以抹平分立器件的低价优势，因此中低端机型也就倾向于转向集成方案。Phase8L 兼顾成本与性能，或将成为中端手机的主流方案。兼顾成本与性能，或将成为中端手机的主流方案。Phase8L 具有以下几个特点：All-in-one 一颗全覆盖：进入 5G 时代后，更多 5G 新频谱被开辟出来，比如 n77频段（3.3GHz-4.2GHz），拥有大带宽的新频段资源后，移动终端对于频谱需求也从 4G时代碎片化频谱 CA 需求60、中解脱出来，转向对重点 5G 频段，以及重点 4G/5G EN-DC 支持上，因此 Phase8L 采用 All-in-one 的方式进行设计，仅用一颗进行 Sub-3GHz 全频段覆盖；针对 5G 需求进行了架构优化：支持 Mid Band 与 High Band、Low Band 与 High Band 的两通道同时发射，同一模组可支持国内的 B3 与 n41、B39 与 n41 的 EN-DC 组合；有望在未来实现 3.4V 低压：目前 Phase7 系列射频前端均需要升压电路，完成PC2的功率支持，部分产品甚至PC3功率也需要提升电源电压。而在最新的5G Phase8L设计中，终端厂商61、倾向于模组芯片全频支持 3.4V 低压电源，以达到整体方案的最优设计。行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 图图25 5G 终端射频前端方案演进终端射频前端方案演进 资料来源：慧智微公众号，联储证券研究院 随集成化趋势演进，射频前端单机价值量有望进一步提升。随集成化趋势演进，射频前端单机价值量有望进一步提升。尽管随着 Phase 系列的发展，集成模组的成本有望得到控制，然而基于以下原因，从分立器件转向集成模组仍将带来射频前端价的提升：分立方案可能采用更低成本的工艺来制造。比如部分分立方案采用低成本的GaAs HBT 晶圆来制造，而集成模组在设计之初，会选择采用较为成熟的工艺来62、进行设计；可提供分立方案的厂商较多，竞争充分且激烈，近期甚至出现不健康竞争。造成分立方案售价过低；集成模组芯片中有功能冗余，因此无法像分立方案快速针对应用减少冗余模块使用。图图26 射频发射模组的五重山射频发射模组的五重山 图图27 射频接收模组的五重山射频接收模组的五重山 资料来源：EPICMEMS，联储证券研究院 资料来源：EPICMEMS，联储证券研究院 5.5G/6G 指日可待，指日可待，射频前端新技术蓄势待发射频前端新技术蓄势待发，或进一步拉升价值量，或进一步拉升价值量。2024 年 6 月18 日，3GPP R18 标准正式冻结，R18 不仅是 5G 标准的第四版，更是面向 5.563、G（5G-A，5G-Advanced）的第一个版本，因此 R18 的冻结也标志着 5G 技术迈入新的阶段。在 3GPP 规划的 5G 技术标准中，R18-R20 的阶段为第二阶段，3GPP 将其定义为 5G-Advanced 阶段，即俗称的 5.5G。我们认为 5.5G 时代射频前端价值量有望进一步提升，原因如下：5.5G 终端的连接速率必须达到下行 10Gbps 以上，上行 1Gbps 以上，而在当前行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20 技术水平下，单位频谱资源的速率已经接近极限，因此需要更强的 CA 能力以提升频谱资源的管理调度能力；5G 基带和射频系统需要同时支持 Su64、b-6GHz 和毫米波频段，而为了节省终端设备的 PCB 面积资源，将毫米波以及 Sub-6GHz 频段支持功能融入到同一个射频收发器的方案会带来更多优势，有望成为主流；5.5G 时代调制解调器及射频系统有望引入 AI 处理器以实现增强的全球导航卫星系统定位和辅助毫米波波束管理。图图28 5.5G 和和 6G 的规划的规划 资料来源：鲜枣课堂公众号，联储证券研究院 3.3 国产替代国产替代：手机带动国产导入，：手机带动国产导入，替代条件逐渐成熟替代条件逐渐成熟 华为重返高端手机市场，华为重返高端手机市场，国产手机国产手机份额趋势份额趋势回回升。升。全球角度看，小米、OPPO、vivo三家24Q65、3合计全球市占率达32%，连续2个月站在30%之上，2023年华为发布Mate60系列重返高端手机市场，同时期，国产品牌知名度进一步提升，纷纷扩展海外市场使国产品牌市占率止跌回升。国内角度看，“华米 OV 耀”五家 24Q2 合计中国市占率超 80%，华为的回归一定程度上拉动了国产品牌的认可度。图图29 国产智能手机全球市占率趋势国产智能手机全球市占率趋势 图图30 中国智能手机市占率趋势中国智能手机市占率趋势 资料来源：同花顺 iFinD，Counterpoint，联储证券研究院 资料来源：同花顺 iFinD，IDC，联储证券研究院 国产射频终端厂商有望受益于国产手机市占率提升。国产射频终端66、厂商有望受益于国产手机市占率提升。不同于苹果手机所使用的射频前端主要来源于 Skyworks、博通等海外大厂，国产手机品牌及 ODM 厂商出于供应链安全及器件成本等问题考虑，相对会更倾向于国产供应商。我们在统计国内的主要射频前端厂商的客户导入情况后，可以看到目前国内的主要射频前端厂商已纷纷导入到市场份0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%华为小米vivooppo0%20%40%60%80%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2华为O67、PPOvivo小米荣耀苹果其他行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 额较大的手机品牌商的供应链中，伴随终端手机厂商的成长，射频前端厂商有望在此过程持续受益。图图31 国产射频终端的国产射频终端的主要主要客户导入情况客户导入情况 资料来源：各公司公告，联储证券研究院 当前国产射频前端市场份额不足当前国产射频前端市场份额不足 20%，但正处于奋力追赶期。，但正处于奋力追赶期。据 Yole 数据，2022年全球射频前端市场主要由博通、高通、Skyworks、Qorvo、Murata 五家瓜分，欧美日大厂通过不断地并购，使射频前端的市场达成了寡头垄断的竞争格局，合计市占率达80%。然68、而我们判断国内厂商的份额将会逐渐突破，原因在于：中美竞争下，我国手机和 ODM 厂商等具有供应链风险高的被动限制，以及追求成本高效和国产替代的主观能动性，有望积极导入国产射频前端厂商；生产难度最大且壁垒最高的滤波器行业的技术工艺不断突破，在生产环节具有了脱钩海外大厂的前置条件。图图32 2022 年全球射频前端年全球射频前端竞争格局竞争格局 资料来源：Yole，联储证券研究院 海外大厂的中国大陆营收逐渐减少海外大厂的中国大陆营收逐渐减少，国产厂商的替代空间广阔。，国产厂商的替代空间广阔。仅考虑业务主要集中于射频前端的企业来看，我们统计了海外射频前端大厂 Skyworks 及 Qorvo 的分地69、区营收变化情况，可以明显观察到以下两个趋势：海外大厂在中国大陆的营收逐渐缩减；中国大陆的营收缩减成为总体营收降低的重要因素。Skyworks 2023 财年的营收为47.72 亿美元，中国大陆地区营收 3.58 亿美元；Qorvo 2024 财年的营收为 37.70 亿美元，中国大陆地区营收 7.27 亿美元。与此同时，2023 年卓胜微/唯捷创芯/慧智微的营收则分别仅为 43.78/29.82/5.52 亿元，因此国产替代的空间仍十分充裕。19%17%15%15%14%20%博通高通QorvoSkyworksMurata其它行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 图图33 S70、kyworks 分地区营收分地区营收（百万美元）（百万美元）图图34 Qorvo 分地区营收分地区营收（百万美元）（百万美元）资料来源：同花顺 iFinD，联储证券研究院 资料来源：同花顺 iFinD，联储证券研究院 4.投资建议投资建议 量价端积极驱动因素较多，国产替代趋势逐渐形成。量价端积极驱动因素较多，国产替代趋势逐渐形成。量端：量端：5G 手机兼备增长的内生和外生动能，汽车智能化有望赋能射频前端增长。手机兼备增长的内生和外生动能，汽车智能化有望赋能射频前端增长。在短期维度看，各手机厂商新品发布层出不穷，AI 浪潮大背景下手机迭代，AI 手机的换机需求叠加前一轮周期的消费主力手机使用周期71、步入尾声，合力形成全球手机出货的止跌。长期维度看，5G 技术的革新与应用是推动射频前端伴随 5G 手机出货的最主要内生力量，尽管 5G 进程过半，但是分品牌和分地区的渗透空间仍存，移动通信的万物互联属性逐渐凸显，汽车作为新型的智能终端塑造第二增长点。价端：价端：智能手机演化高端化路线，射频前端模组成为主流方案。智能手机演化高端化路线，射频前端模组成为主流方案。在全球范围以及国内，高端手机市场份额不断提升，有望带动射频前端价值量提升。同时，5G 通信的自然特性和终端制造的经济特性催动射频前端向集成化、一体化、高端化不断演进，其中的Phase8L 方案兼顾了成本与性能，或可引领国产手机射频前端向模72、组化转进。国产替代：国产替代：海外大厂在中国大陆的营收趋势化降低，自主供应的替代空间依旧可观。海外大厂在中国大陆的营收趋势化降低，自主供应的替代空间依旧可观。华为回归手机市场，三折叠、鸿蒙 NEXT 等新技术屡屡推出，一方面形成“鲇鱼效应”带动多家国产手机厂商形成良性竞争纷纷发布新机，另一方面提升大众对于国产 OEM的认识和认可度，国产手机市占情况有望延续增进趋势，导入国产射频前端逻辑顺畅。基于以上判断，我们认为射频前端作为智能终端参与移动通信的最重要组成部分，长期具有伴随智能终端数量提升和无线通信技术迭代的增长动能，集成模组是发展的主流，建议关注具备丰富的产品矩阵，形成自有资源平台，持续投入73、研发设计，具备模组化供应能力的国内射频前端龙头厂商：卓胜微、唯捷创芯。5.风险提示风险提示 下游需求复苏进程不及预期。下游需求复苏进程不及预期。射频前端作为智能手机等终端设备的组成部分之一，其出货高度依赖终端产品的出货情况。若宏观经济修复进度较满，消费力度不振，易于影响智能手机的换机需求。国产替代进程不及预期。国产替代进程不及预期。国外射频芯片企业等多采取 IDM 业务模式，起步较早、技术实力雄厚，且凭借多年的研发投入及大规模的资本性支出，整合了设计、晶圆代工、封测环节，对供应链的控制能力较强，在产品布局、工艺能力、成本方面等有较大优势，若对国产厂商形成较大压制则可能会降低国产替代速度。01074、0020003000400050006000201520162017201820192020202120222023美国中国大陆中国台湾韩国欧洲、中东和非洲其它地区0100020003000400050002015201620172018201920202021202220232024美国中国大陆中国台湾欧洲其它地区行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 供应链供应链相关相关风险。风险。国内主要厂商不具备完全自主的晶圆供给能力，若晶圆代工和封装测试服务价格发生较大幅度调整则会挤压射频前端芯片厂商的利润空间，若晶圆厂供货因各种原因出现中断或减少，或限制日趋严格且长期延续，则会发生75、供应链断裂的影响。行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 免责声明免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含76、信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正77、在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联78、系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%10%之间 中性 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 看好 相对表现优于市场 中性 相对表现与市场持平 看淡 相对表现弱于市场 联储证券研究院联储证券研究院 青岛青岛 北京北京 地址：山东省青岛市崂山区香港东路 195 号 8 号楼 11、15F 邮编：266100 地址：北京市朝阳区安定路 5 号院中建财富国际中心 25F 邮编：100029 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 1366 号富士康大厦 10F 邮编：200120 地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路 2 号侨城一号广场 28-30F 邮编：518000