《科技专题研究：MiniMax加速视频生成行业发展-241108（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《科技专题研究：MiniMax加速视频生成行业发展-241108（18页）.pdf（18页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 MiniMax 加速视频生成行业加速视频生成行业发展发展 华泰研究华泰研究 计算机计算机 增持增持 (维持维持)电子电子 增持增持 (维持维持)研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究员 袁泽世，袁泽世，PhD SAC No.S0570524090001 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当2、地币种当地币种)投资评级投资评级 沪电股份 002463 CH 59.30 买入 工业富联 601138 CH 37.20 买入 海光信息 688041 CH 139.30 买入 微软(Microsoft)MSFT US 542.57 买入 奥多比(Adobe)ADBE US 704.55 买入 金山办公 688111 CH 351.05 买入 福昕软件 688095 CH 89.56 买入 泛微网络 603039 CH 49.99 买入 鼎捷数智 300378 CH 29.34 买入 资料来源：华泰研究预测 2024年 11月 08日中国内地 专题研究专题研究 视频生成是大模型重要的多模态能3、力。OpenAI 发布 Sora 后，奠定了视频生成的重要技术路线 DiT，并且将生成视频的时长提高到分钟级别，成为行业转折点。截至 24 年 10 月，Sora 一直未发布公测版。与此同时，国内外其他模型厂商逐步落地类似 Sora 的产品。其中，国内大模型初创公司MiniMax 于 8 月上线视频生成模型，效果惊艳，使其产品月访问量增速超800%。我们认为，MiniMax 等公司持续优化视频生成效果，有望推动 AIGC在各行业的加速落地，加快 AI 应用迭代；同时由于视频生成所需算力远大于文本，有望进一步提高 AI 算力需求。推荐国产算力链：沪电股份、工业富联、海光信息；AI 应用：微软、奥4、多比、金山办公、福昕软件、泛微网络、鼎捷数智。Sora DiT 技术成为视频生成转折点，国内外厂商率先实现产品落地技术成为视频生成转折点，国内外厂商率先实现产品落地 24年2月，OpenAI发布了视频生成模型Sora，采用了Diffusion Transformer（DiT）技术路径，通过文本提示的方式，能够生成长达 1min 的高质量视频，且其指令跟随和一致性相比之前 Diffusion 技术的产品有显著改善。但是截至 24 年 10 月，Sora 公开版一直未发布。另一方面，国内外其他厂商率先实现了类 Sora 产品落地，包括国内 MiniMax、智谱、字节、快手、爱诗科技、生数科技，海外5、 Runway、Pika、Luma。目前由于算力和技术等因素，视频生成时长一般在 10s 以内。MiniMax 视频生成模型测评榜视频生成模型测评榜 Top 1，助力产品月增速，助力产品月增速 800%24 年 8 月底，MiniMax 发布视频生成模型并整合到海螺 AI 产品中。据第三方榜单 VBench 统计数据，在 VBench-long 测评中，MiniMax 视频模型总分排行 Top 1，并且在空间关系、多目标、图像质量、对象分类、色彩、时间风格等细节指标上 Top 1。从实测结果看，对于同样的提示词和默认配置下，对比其他初创公司和大厂的视频生成模型，MiniMax 生成的结果一致性6、、指令跟随性较好，整体用户观感优秀。在视频模型技术加持下，据 AI 产品榜（web）数据，截至 24 年 9 月，海螺 AI 网页版月访问量增速超 800%。模型和产品双线布局，实现技术到应用的有效模型和产品双线布局，实现技术到应用的有效 PMF MiniMax 视频生成效果优秀，得益于模型技术和产品经验积累。模型方面，MiniMax 于 23 年 10 月 abab 5.5 第二代首次实现 MoE，2024 年 4 月推出万亿参数 MoE abab 6.5 和 6.5s 模型。下一代多模态模型 abab 7 将采用MoE+Linear Attention，支持更高效的模型训练和更快的响应速度7、。产品线方面，C 端瞄准内容消费/专业助手赛道，形成星野&Talkie/海螺 AI 产品矩阵。据 Sensor Tower 数据，2024 年 1-6 月，Talkie 月活用户 1100 万。我们认为，在领先的大模型技术加持下，叠加优秀的 PMF 和产品运营能力，MiniMax已经在 AI 应用中占据有力赛道，并有望继续拓展市场，带动行业进步。风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。(37)(24)(10)417Nov-23Mar-24Jul-24Nov-248、(%)计算机电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 科技科技 正文目录正文目录 区别于市场的观点区别于市场的观点.3 国内在视频生成模型应用落地层面领先.3 MiniMax 不仅有成熟的内容消费产品，基础模型能力也是国内领先.3 OpenAI Sora 是视频生成技术转折点，国内厂商率先落地实现是视频生成技术转折点，国内厂商率先落地实现.4 国内模型厂商率先实现了 Sora 落地，MiniMax 是其中佼佼者.4 MiniMax 视频模型助力产品月访问量增速超 800%.5 MiniMax：视频生成效果优秀，得益于模型和产品双线布局：视频生成效果优秀，得9、益于模型和产品双线布局.9 日处理 3 万亿 token，MiniMax 模型规模效应显现.11 投资建议.11 风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1：Sora 可能的技术路径拆解.4 图表 2：DiT 的技术本质：将 LDM 中的 U-Net 替换成 Transformer 模块.4 图表 3：国内外类 Sora 产品（按时间新旧排序）.5 图表 4：9 月 AI 产品榜-全球增速榜.6 图表 5：9 月 AI 产品榜-国内增速榜.6 图表 6：海螺 AI 视频上线后平均访问量显著增加.6 图表 7：海螺 AI 视频平均访问时长为可灵/Runway 的 2 倍/3 倍.6 图表 8：V10、Bench-long 测试中 MiniMax 视频模型总分 Top 1.7 图表 9：MiniMax 文生视频结果.7 图表 10：智谱清影文生视频结果.7 图表 11：字节即梦文生视频结果.7 图表 12：快手可灵文生视频结果.7 图表 13：MiniMax 其他文生视频展示#1.8 图表 14：MiniMax 其他文生视频展示#2.8 图表 15：VBench 测评方法概述.8 图表 16：2024 年 1-6 月美国地区下载量 Top 10 App.9 图表 17：Talkie 与 Character.AI 全球月活用户数对比.9 图表 18：MiniMax 产品线和模型线并行发展.1011、 图表 19：Switch Transformers 论文中的典型 MoE 架构.10 图表 20：线性注意力机制在时间消耗和内存消耗上都显著优于传统的 Transformer 注意力.10 图表 21：MiniMax 发布视频、音乐模型，更新语音模型.11 图表 22：提及公司列表.13 图表 23：重点推荐公司一览表.13 图表 24：重点推荐公司最新观点.13 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 科技科技 区别于市场的观点区别于市场的观点 国内在国内在视频生成模型视频生成模型应用应用落地层面领先落地层面领先 市场认为，海外视频生成赛道起步较早、技术领先，例如 12、Runway 较早切入了视频生成赛道，具有先发优势；OpenAI Sora 对 DiT 技术的成功改进和应用，大大加强了生成视频的时长、一致性、连续性等性能表现。而国内的视频生成赛道，产品切入较晚，导致技术落后较多。我们认为，国内视频生成赛道在应用落地节奏上整体更为领先，技术上也并没有太大差距。23 年底，国内背景的初创公司 Pika Labs 发布了 Pika 1.0，很快追上了 Runway 的 Gen 系列，并且支持选定编辑区域并根据文本提示词修改等特色功能。截至 24 年 10 月，OpenAI的 Sora 仍然未发布，国内则陆续发布了爱诗科技 PixVerse、生数科技 Vidu、字13、节跳动即梦、快手可灵、智谱清影和 MiniMax 海螺 AI 视频生成等成熟产品，且大多数已经无需排队申请，可以立即使用，在落地上显著快于 OpenAI 的 Sora。此外，OpenAI Sora 的 DiT 技术本身也是公开的、非 OpenAI 原创的技术，OpenAI 只是做了优化改进和更多的算力投入，因此国内厂商在技术跟随上难度并不大。MiniMax 不仅有成熟的内容消不仅有成熟的内容消费产品，基础模型能力也是国内领先费产品，基础模型能力也是国内领先 市场认为，MiniMax 是产品公司，不是通用基础模型厂商，基础模型能力并不强。另外，在产品上，MiniMax 主要聚焦内容消费赛道，代表14、产品是星野和 Talkie，在其他赛道没有太多突破。我们认为，MiniMax 产品的成功，最本质的还是底层基础模型的成功。MiniMax 是国内较早嗅探到 MoE（混合专家）将成为主流架构的厂商，23 年 6 月 abab 5.5 版本开始尝试 MoE（5.5 的第一版是 Dense 稠密架构）。23 年 10 月 abab 5.5 第二代发布，正式转为 MoE。随后 abab 系列不断更新，于 2024 年 4 月推出万亿参数 MoE abab 6.5 和 6.5s 模型。在下一代 abab7 模型中，Linear Attention（线性注意力）成为 MiniMax 下一个技术重点，将支持15、更高效的模型训练和更快的响应速度，进一步缩减训练和推理成本。相比于通用Transformer 架构，在 128K 的序列长度下，Linear Attention 架构可减少部分成本。此外，从 token 调用量上看，日处理文本 token 数达 3 万亿，在国内模型中属于领先。产品上，MiniMax 不光聚焦内容消费赛道，在生产力赛道同样布局了和 ChatGPT、智谱清言、月之暗面 Kimi 类似的 AI 智能助手海螺 AI，并且依托 abab 底层模型的技术，提供较强的推理性能。此外，MiniMax 于 24 年 8 月发布了视频模型 abab-video-1 并集成在海螺 AI 中，由于出16、色的视频生成表现，截至 2024 年 9 月，海螺 AI 网页版月访问量增速超800%。我们认为，MiniMax 在成为优秀的产品公司之前，首先是领先的基础模型厂商，AI产品只是大模型能力的展示窗口，底层技术才是模型好用的本质。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 科技科技 OpenAI Sora 是视频生成是视频生成技术技术转折点，转折点，国内厂商率先落地实国内厂商率先落地实现现 OpenAI Sora 结合结合 Diffusion 和和 Transformer 技术，成为技术，成为视频生成视频生成行业转折点。行业转折点。24 年 2月 16 日，OpenAI 发布17、了视频生成模型 Sora，采用了 Diffusion Transformer（DiT）技术路径，通过文本提示的方式，能够生成长达 1min 的高质量视频，且其指令跟随和一致性相比之前 Diffusion 技术的产品有显著改善，成为视频生成技术关键的转折点。Sora 之后，国内外视频生成厂商部分开始将技术重心从 Diffusion 转移到 DiT。DiT 架构的本质在于将传统 Diffusion 模型（LDM，Latent Diffusion Model）中的 U-Net 替换成了 Transformer，优势在于吸收了 Transformer 的易扩展性，使得 DiT 更容易实现 Scalin18、g Law。而且 ChatGPT之后，学术界和工程界已经在大模型领域积累了足够深刻的 Transformer 技术优化方法。图表图表1：Sora 可能的技术路径拆解可能的技术路径拆解 资料来源：OpenAI 官网、华泰研究 图表图表2：DiT 的技术本质：将的技术本质：将 LDM 中的中的 U-Net 替换成替换成 Transformer 模块模块 资料来源：High-Resolution Image Synthesis with Latent Diffusion Models，Robin（2021）、OpenAI 官网、华泰研究 国内模型厂商率先实现了国内模型厂商率先实现了 Sora 落地，19、落地，MiniMax 是其中佼佼者是其中佼佼者 Sora 发布后一直没有可用版本，国内外其他厂商则率先实现了类发布后一直没有可用版本，国内外其他厂商则率先实现了类 Sora 产品落地。产品落地。Sora 发布之前，主要的视频生成产品是海外 Runway Gen 系列和 Pika 系列，以及国内爱诗科技Pixverse 系列。Sora 发布后，各初创公司和大厂在视频生成赛道加速布局，国内厂商进展显著。初创公司方面，大模型公司 MiniMax 和智谱在 AI 助手中嵌入了视频生成功能，且发布即可用，无需排队等待。大厂方面，字节即梦和快手可灵先后上线视频生成产品。从视频生成时长看，已落地产品一般在 20、10s 以内，和 Sora 比尚有差距。功能上，基本都支持文/图生成视频，不同产品的细节特色功能上略有差异。价格上，目前 MiniMax 可以免费使用全量功能，而其他产品想要使用更多功能需要按月订阅或者购买点数。此外，MiniMax 还支持提示词自动优化，降低用户使用门槛。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 科技科技 图表图表3：国内外类国内外类 Sora 产品（按时间新旧排序）产品（按时间新旧排序）公司名称公司名称 类类 Sora 产品产品 推出时间推出时间 最新生成时长最新生成时长 主要特点主要特点 价格价格 MiniMax 海螺海螺 AI 视频生成视频生成 221、024 年 8 月 6s 支持文生视频、静态图转视频，提示词自动优化等功能 目前国内功能均为免费使用，海外可以按月订阅，价格分为$8/76 档，提供更多生成点数，支持任务并行和新功能优先使用 智谱智谱 智谱清影智谱清影 2024 年 7 月 6s 支持文/图生成视频，视频风格、情感氛围、运镜方式等选择 按月订阅，月卡￥59，连续包月￥39，季卡￥109。优先享有生成权限，支持高表现视频和配乐等，并且套餐包含大模型和文生图，为一揽子 Luma AI Dream Machine 2024 年 6 月推出 Dream Machine 2024 年 8 月推出 Dream Machine 1.5 2022、24 年 9 月推出 Dream Machine 1.6 5s 架构为 Transformer 模型。支持文/图生视频，生成速度快达 120帧/20s。支持 API 调用 按月订阅制，价格分为$10/30/65/100/500 档，每月生成上限不同，新版本提前使用、去除水印、允许商用等 快手快手 可灵（可灵（Kling）2024 年 6 月可灵 AI 上线快影 App 2024 年 7 月可灵 AI 网页版 2024 年 9 月推出可灵 AI 1.5 5s/10s 支持文/图生成视频，运镜控制、不希望呈现的内容筛选等功能。支持 API 调用 按月订阅制，价格分为￥66/266/666档，积分不23、同，优先享有生成权限，视频延长、大师运镜、画质增强等 字节跳动字节跳动 即梦即梦 AI 2024 年 5 月上线即梦 AI 网页版 2024 年 7 月上线即梦 AI App 2024 年 9 月推出豆包视频生成模型PixelDance 和 Seaweed 3s/6s/9s/12s 支持文/图生成视频，对口型，运动速度控制、动效画板等功能 按月订阅制，价格分为￥69/100/499档，积分不同，优先享有生成权限，闲时优惠、视频补帧等 Morph Studio Morph Studio 2024 年 2 月 2-5s 支持文/图生成视频，视频风格转换、背景移除、对象移除等功能 按月订阅制，价格分24、为$10/40/100档，积分不同，优先享有生成权限，更高分辨率、商业化使用权限等 生数科技生数科技 Vidu 2024 年 1 月 PixWeaver 上线视频生成 2024 年 4 月推出 Vidu 2024 年 7 月全球上线 Vidu 4s/8s 支持文/图生成视频，支持提示词优化 按月订阅制，价格分为$10/30/100档，积分不同，优先享有生成权限、并行任务等 爱诗科技爱诗科技 PixVerse 2023 年 11 月推出 PixVerse 海外版 2024 年 1 月推出 PixVerse 网页版 2024 年 7 月推出 PixVerse V2 2024 年 8 月推出 Pix25、Verse V2.5 5s/10s 支持文/图生成视频。支持镜头运动、角色参考、动作模式等 按月订阅制，价格分为$10/30/60 档，积分不同，优先享有生成权限 Stability Al Stable Video Diffusion 2023 年 11 月推出 Stable Video Diffusion 2024 年 7 月推出 Stable Video 4D 2-5s 开源，可下载。支持文/图生成视频 无订阅制，可以买积分，$10 得 500积分、$50 得 3000 积分，1 个视频消耗约 10 积分 Pika Labs Pika 1.0、1.5 2023 年 11 月推出 Pika 26、1.0 2024 年 10 月推出 Pika 1.5 5s 支持文/图生成视频。1.5 版本增加了 Crush it、Melt it、Squish it等特效。支持扩展视频时长 按月订阅制，价格分为$10/35/95 档，积分不同，优先享有生成权限，无水印、更多模型版本、可商用等 Runway Gen-1、2、3 2023 年 2 月推出 Gen-1 2023 年 6 月推出 Gen-2 2024 年 7 月推出 Gen-3 Alpha 2024 年 9 月推出 Gen-3 Alpha EXTENSIONS 5s/10s，随后可以扩展到最长40s 支持文/图/视频生成视频，支持对嘴型、背景移除27、、3D 纹理、图像编辑等 30+功能。支持扩展视频时长 按月订阅制，价格分为$15/35/95 档，企业版$1500/年，积分不同，优先享有生成权限，支持创建声音、项目导出、团队支持等 资料来源：各公司官网、智东西公众号、华泰研究 MiniMax 视频模型助力产品月访问量增速超视频模型助力产品月访问量增速超 800%视频模型视频模型 abab-video-1 发布发布 1 个月，海螺个月，海螺 AI 网页版月访问量增速超网页版月访问量增速超 800%。据 AI 产品榜（web）数据，截至 2024 年 9 月，海螺 AI 网页版月访问量增速超 800%，在全球增速榜、国内增速榜双榜单 TOP 28、1。访问量快速增长的主要原因是视频模型 abab-video-1 在 8 月底登陆海螺 AI 后，产品用户数迅速增多。10 月 10 日，海螺视频在文生视频基础上，新增了“图生视频”创作功能。在 VBench（视频生成模型评测框架）的第三方独立测试结果中综合排名前列，在画面质量、连贯性、流畅性等多维度均处于领先地位。据 Similarweb 数据，截至 10 月，海螺 AI 视频的平均访问时长为可灵的 2 倍，Runway 的 3 倍，访问量远超可灵、Runway、Pika。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 科技科技 图表图表4：9 月月 AI 产品榜产品榜-全球29、增速榜全球增速榜 图表图表5：9 月月 AI 产品榜产品榜-国内增速榜国内增速榜 资料来源：AI 产品榜、Similarweb、华泰研究 资料来源：AI 产品榜、Similarweb、华泰研究 图表图表6：海螺海螺 AI 视频上线后平均访问量显著增加视频上线后平均访问量显著增加 图表图表7：海螺海螺 AI 视频平均访问时长为可灵视频平均访问时长为可灵/Runway 的的 2 倍倍/3 倍倍 注：海螺 AI 视频有两个域名（https:/ 资料来源：Similarweb、华泰研究 注：海螺 AI 视频有两个域名（https:/ 资料来源：Similarweb、华泰研究 MiniMax 视频生成使30、用体验领先，第三方榜单中总分视频生成使用体验领先，第三方榜单中总分 Top 1。据第三方榜单 VBench 统计数据，在 VBench-long（类似 Sora 的长视频生成测评）中，MiniMax 视频模型总分排行 Top 1。在空间关系、多目标、图像质量、对象分类、色彩、时间风格等细节指标上 Top 1，在一致性上 Top 2。从实测结果看，对于同样的提示词和默认配置下，对比其他初创公司和大厂的视频生成模型，MiniMax 生成的结果一致性、指令跟随性较好，整体用户观感优秀。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000231、024/9/172024/9/192024/9/212024/9/232024/9/252024/9/272024/9/292024/10/12024/10/32024/10/52024/10/72024/10/92024/10/112024/10/132024/10/152024/10/172024/10/192024/10/212024/10/23(次次)+hailuoai.viedo-访问量-访问量-访问量0:00:000:02:530:05:460:08:380:11:310:14:240:17:170:20:100:23:020:25:550:28:482024/9/172024/932、/192024/9/212024/9/232024/9/252024/9/272024/9/292024/10/12024/10/32024/10/52024/10/72024/10/92024/10/112024/10/132024/10/152024/10/172024/10/192024/10/212024/10/23(时间时间) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 科技科技 图表图表8：VBench-long 测试中测试中 MiniMax 视频视频模型模型总分总分 Top 1 模型名称模型名称 总分总分 质量质量得得分分 语义语义得得分分 一致性一致性 空间33、关系空间关系 多目标多目标 图像质量图像质量 对象分类对象分类 色彩色彩 时间风格时间风格 MiniMax-Video-01 83.41%84.85%77.65%97.51%75.50%76.04%67.17%87.83%90.36%25.63%Gen-3(2024-07)82.32%84.11%75.17%97.10%65.09%53.64%66.82%87.81%80.90%24.71%Vchitect-2.0(VEnhancer)82.24%83.54%77.06%96.83%57.55%68.84%65.35%86.61%87.04%25.01%Kling(2024-07 high-p34、erformance mode)81.85%83.39%75.68%98.33%73.03%68.05%65.62%87.24%89.90%24.17%CogVideoX-5B(SAT prompt-optimized)81.61%82.75%77.04%96.23%66.35%62.11%62.90%85.23%82.81%25.38%Vchitect 2.0-2B 81.57%82.51%77.79%96.42%54.64%69.35%65.60%87.81%86.87%25.56%CogVideoX-2B(SAT prompt-optimized)80.91%82.18%75.83%9635、.78%69.90%62.63%61.68%83.37%79.41%24.36%OpenSora V1.2(8s)79.76%81.35%73.39%96.75%68.56%51.83%63.34%82.22%90.08%24.54%OpenSoraPlan V1.1 78.00%80.91%66.38%95.73%53.11%40.35%62.28%76.30%89.19%23.87%Mira 71.87%78.78%44.21%96.23%27.83%12.52%60.16%52.06%42.24%18.77%OpenSora V1.1 75.66%77.74%67.36%92.35%5236、.47%40.97%54.90%86.76%74.56%23.86%资料来源：VBench 官网、华泰研究 图表图表9：MiniMax 文生视频结果文生视频结果 图表图表10：智谱清影文生视频结果智谱清影文生视频结果 注：提示词为“床前明月光，疑是地上霜。举头望明月，低头思故乡。”资料来源：海螺 AI 官网、华泰研究 注：提示词为“床前明月光，疑是地上霜。举头望明月，低头思故乡。”资料来源：智谱清言官网、华泰研究 图表图表11：字节即梦文生视频结果字节即梦文生视频结果 图表图表12：快手可灵文生视频结果快手可灵文生视频结果 注：提示词为“床前明月光，疑是地上霜。举头望明月，低头思故乡。”资料来37、源：字节即梦官网、华泰研究 注：提示词为“床前明月光，疑是地上霜。举头望明月，低头思故乡。”资料来源：快手可灵官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 科技科技 图表图表13：MiniMax 其他文生视频展示其他文生视频展示#1 图表图表14：MiniMax 其他文生视频展示其他文生视频展示#2 注：提示词为“在一座活火山的边缘，熔岩喷发，主角在炙热的火焰和沸腾的火山灰中狂奔。镜头从熔岩流的地面视角跟随主人公，捕捉到熔岩在他身后猛烈喷射的瞬间。然后，镜头拉升到高空，展现整个火山喷发时的惊人威力。”资料来源：海螺 AI 官网、华泰研究 注：提示词为“留着短发38、的女性宇航员转头看向镜头，宇航员面前是一个巨大的玻璃屏幕，屏幕上布满各色的数字和图案。透过玻璃屏幕，可以看见女性对着镜头微笑”资料来源：海螺 AI 官网、华泰研究 图表图表15：VBench 测评方法概述测评方法概述 注：VBench 是一个用于视频生成模型的综合基准套件。包含全面、分层的评估维度套件，将“视频生成质量”分解为多个明确定义的维度，以方便细粒度和客观的评估。资料来源：VBench:Comprehensive Benchmark Suite for Video Generative Models，Huang（2023）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一39、起阅读。9 科技科技 MiniMax：视频生成效果优秀，得益于模型和产品双线布局视频生成效果优秀，得益于模型和产品双线布局 MiniMax 模型和产品双线发展，完整覆盖主流多模态，实现技术到应用的有效模型和产品双线发展，完整覆盖主流多模态，实现技术到应用的有效 PMF。MiniMax 成立于 21 年 12 月，创始人闫俊杰为前商汤科技副总裁、通用智能技术负责人，曾担任商汤研究院副院长，负责搭建深度学习的工具链和底层算法，深度参与建设人脸识别和智慧城市相关的技术体系。MiniMax 成立之后，迅速形成了文本到视觉、文本到语音、文本到文本三大模态的基础模型架构，是国内第一家同时拥有三个模态大模型40、能力的创业公司，开始践行“Intelligence with Everyone”愿景。模型线方面，押注模型线方面，押注 MoE+线性注意力，大大提高模型训练和推理效率。线性注意力，大大提高模型训练和推理效率。MiniMax 是国内较早切入 MoE（混合专家）模型架构的厂商，23 年 6 月 abab 5.5 版本开始尝试 MoE（5.5的第一版是 Dense 稠密架构）。23 年 10 月 abab 5.5 第二代发布，正式转为 MoE。随后 abab系列不断更新，于 2024 年 4 月推出万亿参数 MoE abab 6.5 和 6.5s 模型。8 月视频模型、音乐模型和更新的语音模型上线，41、多模态模型矩阵基本完善。据 MiniMax 官方信息，下一代模型 abab 7 将在未来数周内发布，为 MoE+Linear Attention（线性注意力）的多模态模型。abab 7 将支持更高效的模型训练和更快的响应速度，进一步缩减训练和推理成本。相比于通用 Transformer 架构，在 128K 的序列长度下，新架构可减少 60%以上成本，且优势随着序列长度边长而扩大。产品线方面，产品线方面，C 端瞄准内容消费端瞄准内容消费/专业助手赛道，面向娱乐专业助手赛道，面向娱乐/生产力不同用户群。生产力不同用户群。1）初代产品 Glow 进行小范围探索后，逐渐演化成海外 Talkie、国内星42、野的内容消费型 Killer App。据 Sensor Tower 数据，2024 年 1-6 月，美国地区下载量最高的 App 中，MiniMax Talkie排名第四，每月活跃用户 1100 万，其中一半以上在美国。此赛道排名第一的 Character.AI月活用户约 1700 万。2）基于大模型能力，推出 AI 智能助手初代产品 Inspo/问卷，随后经历了海螺问问等形态迭代，最终向终端用户呈现海螺 AI，定位严肃和专业场景智能助手。24 年 8 月视频模型上线后，视频生成功能也被集成在了海螺 AI 中。图表图表16：2024 年年 1-6 月美国地区下载量月美国地区下载量 Top 1043、 App 图表图表17：Talkie 与与 Character.AI 全球月活用户数对比全球月活用户数对比 注：红色为中国厂商开发的应用 资料来源：Sensor Tower、华泰研究 资料来源：Sensor Tower、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 科技科技 图表图表18：MiniMax 产品线和模型线并行发展产品线和模型线并行发展 资料来源：MiniMax 官网、华泰研究 图表图表19：Switch Transformers 论文中的典型论文中的典型 MoE 架构架构 资料来源：Switch Transformers:Scaling to Tri44、llion Parameter Models with Simple and Efficient Sparsity，Google（2021）、华泰研究 图表图表20：线性注意力机制在时间消耗和内存消耗上都显著优于传统的线性注意力机制在时间消耗和内存消耗上都显著优于传统的 Transformer 注意力注意力 注：红色为传统的注意力机制，黑色为线性注意力机制 资料来源：Transformers are RNNs:Fast Autoregressive Transformers with Linear Attention，Angelos（2020）、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一45、部分，请务必一起阅读。11 科技科技 日处理日处理 3 万亿万亿 token，MiniMax 模型规模效应显现模型规模效应显现 MiniMax 日处理文本日处理文本 token 数达数达 3 万亿，交互时长达万亿，交互时长达 ChatGPT 的的 53%。8 月 31 日伙伴日上，MiniMax 宣布大模型已有日均 30 亿次 AI 交互量，日处理 3 万亿文本 token、生成2000 万张图片、合成 7 万小时语音。与 ChatGPT 交互时长相比，MiniMax 在 2023 年 8月为其 3%，而在 2024 年 8 月已经达到其 53%，进展迅速。此外，伙伴日还发布了视频模型 aba46、b-video-1、音乐模型 abab-music-1，更新语音模型 abab-speech-1。图表图表21：MiniMax 发布视频、音乐模型，更新语音模型发布视频、音乐模型，更新语音模型 模型名称模型名称 模型模态模型模态 模型特点模型特点 abab-video-1 视频 压缩率高、文本响应好、风格多样，支持原生高分辨率、高帧率视频等 abab-music-1 音乐 支持端到端音乐生成，可用于合成纯音乐、清唱作品，且支持奏、人声同时生成 abab-speech-1 语音 支持包括粤语、韩语、西班牙语、日语等多语种，拟人、情绪感更加自然 资料来源：MiniMax 官网、华泰研究 投资建议投47、资建议 MiniMax 等公司不断迭代大模型技术和产品形态，推动应用落地更为可行。我们认为，这种推进作用有望在算力和应用两方面带来相关投资机会。算力方面，Sora 提出的技术路线将视频生成时长扩展到分钟级别。但是目前已经落地的视频生成产品，生成时长普遍在 10s 以内，除了技术上还有优化空间外，算力是重要的限制因素。因为视频的本质是连续的多帧图像，而一张图像对应的 token 数远大于一个文字对应 token 数，随着视频生成时长、帧率、分辨率的提升，算力需求迅速增加。我们认为，随着视频生成的质量越来越好，以及游戏、教育、影视等各行业渗透率的逐步提高，有望带来算力需求的广泛增长，因此，算力相关48、标的或将受益。推荐推荐国产算力链的相关公司：国产算力链的相关公司：沪电股份、工业富联、海光信息。沪电股份、工业富联、海光信息。应用方面，视频生成是多模态大模型众多的能力和应用领域之一。大模型本身的智能，会随着训练数据的增多和模态的丰富而发生“涌现”现象。我们认为，随着各种模态联合训练的推进，大模型的通用和泛化性能将持续提高，基于大模型的 AI 应用也将更加智能，AI应用相关公司有望受益于大模型进步。推荐推荐 AI 应用的相关公司：微软、奥多比、金山办公应用的相关公司：微软、奥多比、金山办公（WPS AI 调用了调用了 MiniMax 的大模型）、福昕软件、泛微网络（的大模型）、福昕软件、泛微网49、络（与与 MiniMax 有底层合作关有底层合作关系系）、鼎捷数智）、鼎捷数智。相关概念股：相关概念股：1）万兴科技（300624 CH）：MiniMax 开放平台客户。万兴科技集团股份有限公司持续聚焦以视频创意软件业务，积极推动绘图创意、文档创意和实用工具的技术创新与质量提升，快速响应市场需求，强化移动端业务布局，不断探索新产品新功能。公司主要产品包括万兴喵影、Wondershare Filmora、StoryChic、Beat.ly、万兴优转、万兴录演、亿图图示、亿图脑图、墨刀、万兴 PDF、Wondershare PDFelement、万兴恢复专家、万兴数据管家、万兴易修等，公司持续获得50、中国政府的“国家规划布局内重点软件企业”认证。2）掌阅科技（603533 CH）：MiniMax 开放平台客户。掌阅科技股份有限公司的主营业务为互联网数字阅读平台服务、衍生业务、版权产品等。主要产品或服务为包括数字阅读平台、衍生业务、版权产品。公司曾荣获第四届“世界知识产权组织版权金奖”；第四届、第五届“中国出版政府奖先进出版单位”；连续三次入选“国家文化出口重点企业”；连续三年入选“全国文化企业 30 强”提名；获批成为“国家文化和科技融合示范基地”。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 科技科技 3）阅文集团（0772 HK）：MiniMax 开放平台客户。阅文51、集团是一家主要从事于运营网络文学平台的公司。公司的平台为线上读者提供便利，轻松浏览公司大量不同内容库，并能让更多作家在网络上创作及出版原创文学内容。此外，公司通过版权运营、管理及授权将公司的内容改变成其他娱乐形式，从而能够为作家延长作品的商业生命周期。4）联想集团（0992 HK）：MiniMax 开放平台客户。联想集团有限公司的主营业务是 ICT 产品的研发、生产和销售服务。主要产品包括笔记本电脑、台式电脑、平板电脑、智能设备、智能手机、服务器、存储设备、软件定义解决方案、高性能集群。联想集团拥有辐射全球的销售和服务网络，核心业务全球市场份额均处于领先水平。公司个人电脑业务在 2019 年度52、与 2020 年度销量持续引领市场，产品全球市场占有率排名第一；移动设备业务中，公司 2020 年在拉美地区市场智能手机出货量排名第二；数据中心业务方面，在 2020 年 11 月全球超级计算机 500 强榜单中，联想集团的超级计算机入围 182 台，占比达 36.4%，在全球高性能计算机供应商中排名第一。5）值得买（300785 CH）：与 MiniMax 达成合作。北京值得买科技股份有限公司主营业务为消费内容板块、营销服务板块以及消费数据板块，公司主要产品为信息推广、互联网效果营销平台。公司成功打造了互联网上独特的消费内容社区“什么值得买”，包含“什么值得买”网站（）及相应的移动应用。在“53、什么值得买”上，用户可以通过图文、短视频等多种方式分享高性价比、好口碑的商品及服务，为更多用户提供高效、精准、专业的消费决策支持，并基于此形成深层次的互动关系。经过多年的用心经营和耐心积累，“什么值得买”已经拥有了一批受教育程度高、消费能力强、忠诚度和活跃度都很高的用户群体。由此，“什么值得买”也成为了电商平台、品牌商等获取用户、扩大品牌影响力的重要渠道。6）高途（GOTU US）：MiniMax 开放平台客户。高途教育科技有限公司是一家兼具教育基因和科技驱动力的科技教育公司，总部位于中国北京海淀区中关村科技园。其前身“跟谁学”于 2014 年 6 月由陈向东带领创建，团队成员主要由来自新东方54、等著名教育培训机构及百度、阿里等互联网公司的核心技术骨干组成。高途秉承“让学习更美好”的使命，通过大数据、人工智能与在线教育相结合，促进了教育进步和教育普惠。目前，高途提供的课程和服务涵盖中小学生素质教育培训、大学教育培训、成人教育培训和智能学习服务等。2015 年 3 月 30 日，公司宣布 A 轮融资 5000 万美元，刷新了中国创业公司 A 轮融资纪录；2015 年 11 月，获得福布斯发布的“福布斯 2015中国成长最快科技公司”称号；2019 年 6 月 6 日，公司以其品牌名称“跟谁学”成功登陆美国纽约证券交易所。2021 年 4 月 22 日，公司统一聚合品牌名称为“高途”。免责55、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 科技科技 图表图表22：提及公司列表提及公司列表 公司代码公司代码 公司简称公司简称 未上市 OpenAI 未上市 MiniMax 未上市 智谱 未上市 字节跳动 1024 HK 快手 未上市 Morph Studio 未上市 Pika Labs 未上市 Stability AI 未上市 Runway 未上市 爱诗科技 未上市 生数科技 002463 CH 沪电股份 601138 CH 工业富联 688041 CH 海光信息 MSFT US 微软 ADBE US 奥多比 688111 CH 金山办公 688095 CH 福昕软件 656、03039 CH 泛微网络 300378 CH 鼎捷数智 300624 CH 万兴科技 603533 CH 掌阅科技 0772 HK 阅文集团 0992 HK 联想集团 300785 CH 值得买 GOTU US 高途 资料来源：Bloomberg、华泰研究 图表图表23：重点推荐公司一览表重点推荐公司一览表 最新收盘价最新收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 沪57、电股份 002463 CH 买入 40.67 59.30 77,898 0.79 1.36 1.98 2.46 51.48 29.90 20.54 16.53 工业富联 601138 CH 买入 24.64 37.20 489,545 1.06 1.22 1.55 1.76 23.25 20.20 15.90 14.00 海光信息 688041 CH 买入 141.75 139.30 329,475 0.54 0.91 1.40 1.84 262.50 155.77 101.25 77.04 微软(Microsoft)MSFT US 买入 420.18 542.57 3,123,988 9.758、4 11.86 13.86 16.04 43.14 35.43 30.32 26.20 奥多比(Adobe)ADBE US 买入 504.83 704.55 222,226 11.33 11.48 13.67 16.39 44.56 43.97 36.93 30.80 金山办公 688111 CH 买入 282.50 351.05 130,663 2.85 3.24 3.95 5.09 99.12 87.19 71.52 55.50 福昕软件 688095 CH 买入 66.98 89.56 6,128-0.99 0.01 0.31 0.73-67.66 6,698.00 216.06 91.59、75 泛微网络 603039 CH 买入 44.81 49.99 11,678 0.69 0.92 1.06 1.23 64.94 48.71 42.27 36.43 鼎捷数智 300378 CH 买入 25.44 29.34 6,904 0.55 0.63 0.79 1.00 46.25 40.38 32.20 25.44 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表24：重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 沪电股份沪电股份(002463 CH)公司公布 3Q24 业绩：实现营收 35.9 亿元（同比增长 55%，主要受益于 AI 类产品持续60、放量）；虽然受到汇兑波动以及利息收支净额变动的影响，公司 3Q24 财务费用同比增加约 8700 万元，但公司仍实现归母净利 7.07 亿元（同比增长 54%，整体符合此前的预告的 6.8-7.3 亿元），更加彰显了公司作为全球算力链 PCB 龙头扎实的业绩兑现能力。展望 4Q24&2025，我们看到科技巨头 AI 投入趋势不变，我们持续看好公司全球领先的高多层/高阶 HDI 技术能力，以及公司在海外算力/云服务头部客户的卡位优势。我们预期公司 24/25/26 年归母净利分别为 26/38/47 亿元。考虑公司是全球算力链核心受益标的，给予公司 30.0 x 25 年 PE（vs 可比公司 61、Wind 一致预期均值 21.2x 25 年 PE），目标价为 59.30 元（前值：49.50 元），维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。报告发布日期：2024 年 10 月 25 日 点击下载全文：沪电股份点击下载全文：沪电股份(002463 CH,买入买入):积极扩充高端产能，彰显积极扩充高端产能，彰显 AI 布局决心布局决心 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 科技科技 股票名称股票名称 最新观点最新观点 工业富联工业富联(601138 CH)工业富联发布三季报，2024 年 Q1-Q3 实现营收 436362、.73 亿元（yoy+32.71%），归母净利 151.41 亿元（yoy+12.28%）。3Q24 单季度实现营收 1702.82亿元（yoy+39.53%、qoq+15.52%），归母净利 64.02 亿元（yoy+1.24%、qoq+40.57%）。Q3 营收创历史新高，主因 AI 服务器需求强劲增长以及通用服务器回暖，带动云计算业务高速增长；利润端受到汇率变动影响，若扣除汇兑影响，则 Q3 归属于上市公司股东的净利润同比增长 11%。工业富联作为 AI 算力建设核心受益者，云计算业务将持续受益于 AI 服务器放量，网络通信业务也有望在高速交换机带动下齐头并进，25 年有望延续业绩稳健成63、长。维持“买入”评级。考虑到 24 年汇率波动带来的不利影响，我们下修 24 年利润预期；但考虑到英伟达下一代 AI 服务器成长前景，上调公司 25-26 年收入及利润预期。预计 24-26 年归母净利润为 243/308/349 亿元（前值 248/290/324 亿元），同比增速分别为 15.43%/26.73%/13.31%，对应 EPS 为 1.22/1.55/1.76元。公司是 AI 算力建设核心受益者，参考可比公司 25 年 PE 均值 22x，给予 25 年 24x PE，给予目标价 37.2 元（前值 30.0 元），维持买入。风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。64、报告发布日期：2024 年 10 月 31 日 点击下载全文：工业富联点击下载全文：工业富联(601138 CH,买入买入):汇兑影响汇兑影响 Q3 利润，利润，AI 服务器延续强劲增长服务器延续强劲增长 海光信息海光信息(688041 CH)3Q24：毛利率连续第四个季度环比提升，盈利表现突出 根据 IDC 数据，1H24 得益于云服务商和互联网公司数字化转型的加速需求，中国 x86 服务器出货量同比增长 10.4%；智算市场亦表现强劲，根据赛立信通信数据，1H24 中标金额和项目数量分别同比增长 91.6%和 32.8%。我们认为公司有望持续受益于上述行业趋势以及国产替代进程，其中：1）海65、光 CPU 支持 x86 指令集，融合生态、性能、安全综合优势，在高端处理器设计和验证等关键技术上不断取得突破，份额有望保持稳中有升；2）海光 DCU 保持快速迭代节奏，并已构建一套完整的自主开放软件栈，全面兼容“CUDA”、“ROCm”生态，适配多种 API 接口和编译器，支持广泛的函数库、AI 算法和框架，有望成为国产 AI 芯片主力供应商之一。风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。报告发布日期：2024 年 10 月 16 日 点击下载全文：海光信息点击下载全文：海光信息(688041 CH,买入买入):3Q24：毛利率创历史新高：毛利率创历史新高 微软微软(66、Microsoft)(MSFT US)微软 FY25Q1（CY24Q3）营收 656 亿美元（yoy+16.0%），毛利率 69.4%，同比-1.8pct，超 VA 预期 0.2pct；营业利润 306 亿美元，营业利润率46.6%，同比-1.0pct，超 VA 预期 1.2pct；净利润 247 亿美元，净利率 37.6%，同比-1.8pct，超 VA 预期 1.4pct。FY25Q1 公司收入/盈利能力均超预期，受供应影响云业务指引不及预期。但考虑到下游 AI 需求旺盛，供应限制或于 25Q1 逐步缓解，AI 收入有望加速增长，维持“买入”。我们维持盈利预测，预计 FY25-27 EPS 67、为 13.86/16.04/18.65 美元，可比公司 FY24/25 平均估值 32.1xPE，考虑公司优势卡位与 AI 领先布局，给予FY2025 39.2xPE，目标价 542.57 美元，维持“买入”。风险提示：宏观经济波动；AI 商业化不及预期。报告发布日期：2024 年 10 月 31 日 点击下载全文：微软点击下载全文：微软(Microsoft)(MSFT US,买入买入):受供应影响指引不及预期受供应影响指引不及预期 奥多比奥多比(Adobe)(ADBE US)FY24Q3 单季度收入利润超预期，维持单季度收入利润超预期，维持“买入买入”公司 FY24Q3（结束于 8 月的财季68、）单季收入 54.1 亿美元，同增 11%（此前指引 53.3-53.8 亿美元，VA 一致预期 53.7 亿美元）；RPO 181.4 亿美元，同增 12%。盈利（Non-GAAP）：经营利润 25.2 亿美元，OPM 46.5%；摊薄 EPS 4.65 美元（VA 一致预期 4.53 美元）；FY24Q4 指引收入 55-55.5亿美元（VA 一致预期 56.0 亿美元）；公司 Q3 收入利润超预期，但 Q4 收入指引低于预期。我们看好公司不断推进 AI 商业化，收入保持快速增长。我们预测 FY24-26 公司总收入 214.4/238.8/268.4 亿美元，2024 年可比公司平均估值69、 11.8xPS，考虑公司在创意领域较强的市场地位，给予 FY24 14.6xPS，目标价 704.55 美元/股，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。报告发布日期：2024 年 09 月 13 日 点击下载全文：奥多比点击下载全文：奥多比(Adobe)(ADBE US,买入买入):关注视频类、企业市场关注视频类、企业市场 AI 商业化进展商业化进展 金山办公金山办公(688111 CH)金山办公 2024 年 Q1-Q3 营收 36.27 亿元（yoy+10.90%），归母净利 10.40 亿元（yoy+16.41%），扣非净利 9.91 亿元（yoy+70、15.16%）；经营性净现金流 10.79 亿元，同比+14.92%；其中 Q3 营收 12.14 亿元（yoy+10.53%，qoq+2.20%），归母净利 3.18 亿元（yoy+8.33%，qoq-10.15%）。24Q3 公司收入利润同比稳健增长，用户基础加速扩大，我们看好未来随着 2B 云化深入，AI 商业化落地，公司收入加速增长，维持“买入”评级。考虑机构授权恢复不及此前预期，下调盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.24、3.95、5.09 元（前值 3.32、4.09、5.21 元）。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PS 均值 16.171、 倍，考虑公司 AI 产品快速迭代，给予 2025 年 26.0 倍 PS，目标价 351.05 元（前值 252.33 元），“买入”。风险提示：付费用户增长不及预期、AI 商业化不及预期。报告发布日期：2024 年 10 月 26 日 点击下载全文：金山办公点击下载全文：金山办公(688111 CH,买入买入):Q3 同比稳健增长，同比稳健增长，AI 更新成效可期更新成效可期 福昕软件福昕软件(688095 CH)福昕软件发布三季报，2024 年 Q1-Q3 实现营收 5.09 亿元（yoy+15.07%），归母净利 3867.41 万元（yoy+163.07%），扣非净利-9570.4672、 万元（yoy+3.13%）。其中 Q3 实现营收 1.72 亿元（yoy+9.73%，qoq+1.71%），归母净利-2384.22 万元（yoy-71.95%，qoq-132.60%）。Q3 单季收入增速较此前下滑主因订阅转型导致永久授权下降较明显，新增并购业务处于整合期对归母利润影响为-1277 万元。看好随着订阅转型深入，公司收入加速增长，未来 AI 商业化或进一步打开公司成长空间，维持“买入”评级。考虑公司降本增效及云转型推进，下调销售费用率预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.01、0.31、0.73 元（前值 2024-2026 年-0.03、0.29、0.73、72 元）。可比公司 2025 年 ifind 一致预期 PS 均值为 9.6 倍，给予 2024 年 9.6 倍 PS，目标价 89.56 元（前值 49.3 元），维持“买入”评级。风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。报告发布日期：2024 年 10 月 30 日 点击下载全文：福昕软件点击下载全文：福昕软件(688095 CH,买入买入):双转型稳步推进双转型稳步推进 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 科技科技 股票名称股票名称 最新观点最新观点 泛微网络泛微网络(603039 CH)泛微网络发布三季报，2024 年 Q1-Q74、3 实现营收 13.85 亿元（yoy-0.87%），归母净利 8622.54 万元（yoy+657.69%），扣非净利 6476.62 万元（yoy+596.84%）。其中 Q3 实现营收 5.00 亿元（yoy+1.51%，qoq-7.84%），归母净利 3877.73 万元（yoy+242.57%，qoq+99.33%）。24Q3 公司收入同比回升，增速较 Q2 边际改善，降本增效推动利润同比扭亏。随着下游需求逐步修复，公司有望受益于良好的产业卡位及产品积累，AI 产品迭代及商业化有望加速，维持“买入”评级。考虑公司降本增效持续推进，上调盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年 E75、PS 分别为 0.92、1.06、1.23 元（前值 0.83、0.98、1.16 元）。可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 47.1x，给予公司 2025 年 47.1 倍 PE，目标价 49.99 元（前值 32.95 元），维持“买入”评级。风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。报告发布日期：2024 年 10 月 29 日 点击下载全文：泛微网络点击下载全文：泛微网络(603039 CH,买入买入):降本增效见成效降本增效见成效 鼎捷数智鼎捷数智(300378 CH)鼎捷数智发布三季报，2024 年 Q1-Q3 实现营收 15.73 亿元（yo76、y+11.21%），归母净利 4988.94 万元（yoy+2.15%），扣非净利 4547.03 万元（yoy+59.10%）。其中 Q3 实现营收 5.69 亿元（yoy+11.63%，qoq-4.84%），归母净利 744.80 万元（yoy-41.42%，qoq-85.71%）。24Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率 29.93%/11.18%/9.17%，同比-2.42pct/-1.45pct/-2.21pct。公司费用投入效率同比提升，AI 商业化稳步推进，未来有望持续受益于多市场，多层次，多产品类型的布局，增长动力充足，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司 2024-77、2026 年 EPS 分别为 0.63、0.79、1.00 元。可比公司平均 2025E 30.7xPE（Wind），考虑公司平台型产品及行业 know-how 卡位有助于加速 AI 落地，给予 24E 37xPE，对应目标价 29.34 元（前值 19.11 元），维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动，新产品和新领域拓展低于预期风险。报告发布日期：2024 年 11 月 01 日 点击下载全文：鼎捷数智点击下载全文：鼎捷数智(300378 CH,买入买入):24Q1-Q3 AI 收入同增收入同增 102%资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 宏观经济波动。宏观经济78、波动。若宏观经济波动，可能对 AI 产业资本投入产生负面影响，导致 AI 产业变革、新技术落地节奏、整体行业增长不及预期。技术进步不及预期。技术进步不及预期。若 AI 技术、大模型技术、AI 应用进展不及预期，或对行业落地情况产生不利影响。中美竞争加剧。中美竞争加剧。中美竞争加剧，或影响国内算力基础设施布局，导致国内 AI 大模型技术迭代速度放缓。研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 科技科技 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，谢春生、袁泽79、世，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和80、判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个81、别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资82、标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的83、唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司84、保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 科技科技 香港香港-重要监管披露重要监管披露85、 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。海光信息（688041 CH）、金山办公（688111 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局86、（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应87、通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师谢春生、袁泽世本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。海光信息（688041 CH）、金山办公（688111 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公88、司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问89、法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的90、股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数，新加坡市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数，英国市场基准为富时 100 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：91、预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 科技科技 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为92、美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E 北京北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 上海上海 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 21 28972098/传真：86 293、1 28972068 电子邮件：ht- 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 南京市建邺区江东中路228 号华泰证券广场1 号楼/邮政编码：210019 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电子邮件：ht- 深圳深圳 深圳市福田区益田路5999 号基金大厦10 楼/邮政编码：518017 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 53 楼 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2567-6123 电子邮件： 华泰证券（美国）有限公司华泰证券（美国）有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- 华泰证券（新加坡）有限公司华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股 份有限公司