《商贸零售行业：出海板块维持景气度内需关注稳健经营和高股息-240910（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《商贸零售行业：出海板块维持景气度内需关注稳健经营和高股息-240910（25页）.pdf（25页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 商贸零售商贸零售 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 赛维时代 推荐 华凯易佰 推荐 重庆百货 推荐 富森美 推荐 小商品城 推荐 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 【兴证社服&零售&美护】行业周报（08.26-08.30）市内免税店政策重磅落地，薇诺娜敏感肌产品卷到东南亚 【兴证社服&零售&美护】行业周报（08.19-08.23）：7 月海南免税降幅略有走扩，黑神话：悟空出世带动景点热度攀升 【2、兴证社服&零售&美护】行业周报（08.05-08.09）：暑期机酒价格同比下降，欧莱雅加码皮肤科学美容赛道 分析师：分析师：代凯燕代凯燕 S0190519050001 金秋金秋 S0190520080004 投资要点投资要点 l 社零在波动中恢复，物价社零在波动中恢复，物价开启开启企稳回升。企稳回升。高基数叠加消费倾向走弱，Q2 社零增速有所收窄。其中粮食食品、饮料、日用品等必需品及烟酒等销售保持相对稳健的增长，可选品中新品迭代下的通讯器材保持较高水平正向增长；2024年上半年，物价整体保持平稳运行，7 月以来，伴随基数走低及今年高温多雨影响，菜价有所上行带动食品价格开启修复，驱动 CPI 回3、升。l 商贸零售中报总括：业绩承压，商贸零售中报总括：业绩承压，出海板块维持景气度出海板块维持景气度。2024Q2 商贸零售行业，收入及归母净利率同比降幅均有所扩大，毛利率持平，期间费用率上行，净利率承压。分板块来看，除跨境电商外，Q2 各子板块营收及业绩降幅均有所扩大。l 跨境电商板块：业绩降幅有所扩大，赛维时代继续放量高增。跨境电商板块：业绩降幅有所扩大，赛维时代继续放量高增。Q2 行业收入增速有所回落、盈利能力继续下行，但头部公司仍然保持了较好的增长态势，赛维时代、华凯易佰分别贡献了行业 71%、27%的收入增量，赛维时代贡献了行业 63%的归母净利增量，体现出品牌价值和平台布局的粘性。4、未来虽然欧美政局变化可能对出口产生一定不确定性，但考虑到零售类公司的主要产品为偏低价格的轻工、纺服、小家电类产品，整体影响可控。同时业内公司多平台布局推进速度有所加快，我们仍然看好板块头部企业长期的发展。l 超市超市部分企业亏损收窄、营收止降；百货头部企业波动部分企业亏损收窄、营收止降；百货头部企业波动拖累拖累板块业绩下板块业绩下滑滑。1）超市行业 Q2 营收、归母净利降幅略有扩大，但以永辉为代表的部分企业开始展现如亏损收窄等积极变化。今年以来主动求变的企业增加，相关调改更加聚焦供应链和人员，体现了对于零售本质的重视。建议关注头部公司异地、自主门店调改的结果；2）百货部分头部企业经营波动，拖累5、板块 Q2 业绩降幅扩大，但行业净利率在期间费用控制下实现较高水平提升。板块国企比例较高，大幅扩张的计划低，在能力范围内有较高的分红意愿。建议关注业绩表现稳健、估值较低且股息率具有吸引力的公司。l 商业物业商业物业经经营板块营收营板块营收由由稳稳转跌转跌，个股个股亏损亏损致使致使盈利持续下盈利持续下滑滑。Q2 美凯龙等个股亏损放大带动板块业绩下行，外贸商户为主的小商品城增长态势良好。行业在降费增效推动下盈利能力在有所提升。建议重视所处板块景气，经营稳健、分红比率有吸引力的低估值、高股息商业物业标的公司。l 投资建议投资建议：1）跨境电商板块建议关注华凯易佰、赛维时代的景气度、低估值机会；2）超6、市板块建议关注红旗连锁企业属性变更带来的运营变化，永辉超市的门店调改进度；3）百货板块建议关注重庆百货、大商股份；4）商业物业经营板块建议关注小商品城的租金、出租面积同增带来的业绩增长趋势，建议关注富森美。l 风险提示风险提示：居民消费意愿不及预期；海外政策变动风险；竞争加剧风险等。title 出海板块维持景气度出海板块维持景气度 内需关注稳健经营和高股息内需关注稳健经营和高股息 2024年年09月月10日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、社零在波动中恢复，物价开启企稳回升.-4-1.1、高7、基数叠加消费倾向走弱，Q2 社零增速有所收窄.-4-1.2、必需品持续稳健，通讯器材相对亮眼.-5-1.3、物价保持平稳运行，食品价格开启修复.-5-2、商贸零售中报总括：业绩承压，出海板块维持景气度.-6-3、跨境电商板块：业绩降幅有所扩大，赛维时代继续放量高增.-7-4、超市板块：*ST 步高亏损收窄，推动板块 H1 业绩回升.-10-5、百货板块：头部业绩有所下滑，拖累板块整体下行.-13-6、商业物业经营板块：营收由稳转跌，个股亏损致使盈利持续下滑.-19-7、重视商贸零售板块经营稳健、估值较低、分红逐渐提升的标的.-22-图目录图目录 图 1、2023-2024/07 社会零售总额及8、增速.-4-图 2、商品零售及餐饮收入同比.-4-图 3、全国居民人均可支配收入、消费支出累计同比.-4-图 4、全国居民人均消费支出/人均可支配收入.-4-图 5、2023/01-2024/07 CPI 当月同比.-6-图 6、跨境电商板块历年营收及增速（亿元）.-8-图 7、跨境电商板块历年归母净利润及增速（亿元）.-8-图 8、跨境电商年度毛利率、净利率、期间费用率.-9-图 9、跨境电商 Q2 毛利率、净利率、期间费用率.-9-图 10、超市板块历年营收及增速（亿元）.-11-图 11、超市板块历年归母净利润及增速（亿元）.-11-图 12、超市板块代表企业历年期末门店数（家）.-119、-图 13、超市板块代表企业历年净增门店数（家）.-11-图 14、超市板块年度毛利率、净利率、期间费用率.-12-图 15、超市板块 Q2 毛利率、净利率、期间费用率.-12-图 16、百货板块历年营收及增速（亿元）.-14-图 17、百货板块历年归母净利润及增速（亿元）.-14-图 18、百货板块代表企业历年期末门店数（家）.-15-图 19、百货板块代表企业历年净增门店数（家）.-15-图 20、社零同比增速&王府井、天虹同店营收同比增速.-15-图 21、百货板块历年毛利率、净利率、期间费用率.-15-图 22、商业物业经营板块历年营收及增速（亿元）.-19-图 23、商业物业经营板块10、历年归母净利润及增速（亿元）.-19-图 24、超市板块年度毛利率、净利率、期间费用率.-20-图 25、超市板块 Q2 毛利率、净利率、期间费用率.-20-表目录表目录 表 1、社零分品类单月度同比.-5-表 2：商贸零售行业及分板块营收、归母净利润情况（亿元）.-7-表 3、24H1 跨境电商板块主要上市企业业绩情况.-9-uYnWxOnNwPeUeU6MdN7NnPrRsQrNeRpPzQiNnMqR9PqRnNxNnOmMNZnNoO 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业投资策略报告行业投资策略报告 表 4、24Q2 跨境电商板块主要11、上市企业业绩情况.-9-表 5、2023 年年初至 2024 年 8 月 30 日跨境电商行业主要上市企业涨跌幅.-9-表 6、24H1 商超板块主要上市企业业绩情况.-12-表 7、24Q2 商超板块主要上市企业业绩情况.-12-表 8、2024 年年初至 2024 年 8 月 30 日超市行业主要上市企业股价涨跌幅.-13-表 9、24H1 百货板块主要上市企业业绩情况.-16-表 10、24Q2 百货板块主要上市企业业绩情况.-17-表 11、2024 年年初至 2024 年 8 月 30 日百货行业主要上市企业涨跌幅.-18-表 12、24H1 商业物业经营板块主要上市企业业绩情况.-12、20-表 13、24Q2 商业物业经营板块主要上市企业业绩情况.-21-表 14、2024 年年初至 2024 年 8 月 30 日商业物业经营主要上市企业股价涨跌幅-21-表 15、商贸零售企业股息率情况（%）.-23-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业投资策略报告行业投资策略报告 报告正文报告正文 1、社零在波动中恢复，物价社零在波动中恢复，物价开启开启企稳回升企稳回升 1.1、高基数叠加消费倾向走弱，高基数叠加消费倾向走弱，Q2社零社零增速有所收窄增速有所收窄 社零数据来看，2024年1-6月社会消费品零售总额为23.60万亿元，同比13、增长3.7%。扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长 3.9%。除汽车以外的消费品零售额213007 亿元，增长 4.1%。其中商品零售额 209726 亿元，增长 3.2%；餐饮收入26243 亿元，增长 7.9%。餐饮收入贡献主要增长动能，商品零售增速较弱，对整体增长形成拖累。4 月以来，在前期高基数、收入及预期减弱下，社零增速略有放缓。其中商品零售在前期基数有所走低下实现回升，餐饮收入增速保持相对高位但有所走低。居民收入及支出来看，2024 年 1-6 月全国居民人均可支配收入、消费支出分别为20733 元、13601 元，同比分别增长 5.3%、6.1%，较 2024 年 1-3 月14、增速分别放缓0.9pct、1.6pct，对应消费倾向有所走弱。图图1、2023-2024/07社会零售总额及增速社会零售总额及增速 图图2、商品零售及餐饮收入同比、商品零售及餐饮收入同比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图3、全国居民人均可支配收入、消费支出累计同比、全国居民人均可支配收入、消费支出累计同比 图图4、全国居民人均消费支出、全国居民人均消费支出/人均可支配收入人均可支配收入 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%20%02468115、02023/01-022023-052023-082023-112024-032024-06社会消费品零售总额:当期值（万亿元）当期同比(右轴）0%5%10%15%20%0%10%20%30%40%50%2023/01-022023-052023-082023-112024-032024-06餐饮收入：当期同比商品零售：当期同比（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092016、22-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06居民人均可支配收入同比居民人均消费支出同比50%55%60%65%70%75%2019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03消费倾向 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业投资策略报告行业投资策略报告 1.2、必需品持续稳健，通讯器材相对亮眼、必需品持续稳健，通讯器材相对亮眼 17、纵向来看，2024 上半年，各品类一季度在前期基数相对较低下保持较高增长，4月伴随基数上移多数增速有所回落，5 月在 618 提前开展下实现回升，6 月可选品在 5 月提前消费下再度回落。横向对比而言，粮食食品、饮料、日用品等必需品及烟酒持续相对稳健的增长，其中粮食食品表现较为突出，增速持续保持高位水平。可选品方面，2024 年以来均有不同程度回落，其中新品迭代下的通讯器材、新型生活方式助推下的体育娱乐保持有较高水平正向增长，家电家具在 6 月后均有所走弱。表表1、社零分品类单月度同比、社零分品类单月度同比 时期 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 20218、3/12 2024/12 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 粮食 食品 5.50%4.50%8.30%4.40%4.40%5.80%9.00%11.00%8.50%9.30%10.80%9.90%饮料 3.10%0.80%8.00%6.20%6.30%7.70%6.90%5.80%6.40%6.50%1.70%6.10%日用品-1.00%1.50%0.70%4.40%3.50%-5.90%-0.70%3.50%4.40%7.70%0.30%2.10%中西 药品 3.70%3.70%4.50%8.20%7.10%-18.00%2.00%5.90%7.80%4.19、30%4.50%5.80%化妆品-4.10%9.70%1.60%1.10%-3.50%9.70%4.00%2.20%-2.70%18.70%-14.60%-6.10%金银 珠宝-10.00%7.20%7.70%10.40%10.70%29.40%5.00%3.20%-0.10%-11.00%-3.70%-10.40%纺织品 2.30%4.50%9.90%7.50%22.00%26.00%1.90%3.80%-2.00%4.40%-1.90%-5.20%通讯 器材 3.00%8.50%0.40%14.60%16.80%11.00%16.20%7.20%13.30%16.60%2.90%12.7020、%烟酒 7.20%4.30%23.10%15.40%16.20%8.30%13.70%9.40%8.40%7.70%5.20%-0.10%文化 办公-13.10%-8.40%-13.60%7.70%-8.20%-9.00%-8.80%-6.60%-4.40%4.30%-8.50%-2.40%体育 娱乐 2.60%-0.70%10.70%25.70%16.00%16.70%11.30%19.30%12.70%20.20%-1.50%10.70%家具 0.10%4.80%0.50%1.70%2.20%2.30%4.60%0.20%1.20%4.80%1.10%-1.10%家电-5.50%-2.9021、%-2.30%9.60%2.70%-0.10%5.70%5.80%4.50%12.90%-7.60%-2.40%建筑 装潢-11.20%-11.40%-8.20%-4.80%-10.40%-7.50%2.10%2.80%-4.50%-4.50%-4.40%-2.10%汽车-1.50%1.10%2.80%11.40%14.70%4.00%8.70%-3.70%-5.60%-4.40%-6.20%-4.90%石油 制品-0.60%6.00%8.90%5.40%7.20%8.60%5.00%3.50%1.60%5.10%4.60%1.60%资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、22、物价、物价保持平稳运行，食品价格开启修复保持平稳运行，食品价格开启修复 2024 上半年，CPI 保持平稳运行态势，累计同比增长 0.1%，其中食品价格在相对高基数下造成拖累，累计同比下降 2.7%，非食品相对平稳，累计同比增长 0.8%。7 月以来，伴随基数走低及今年高温多雨影响，菜价有所上行带动食品价格开启修复，8 月初菜价和猪价上行斜率加大，后续食品项 CPI 或延续较快改善，驱动CPI 回升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图5、2023/01-2024/07 CPI当月同比当月同比 资料来源：Wi23、nd，兴业证券经济与金融研究院整理 后续来看，2024 年 7 月社零总额 37757 亿元，同比增长 2.7%，在同期基数走低下形成环比提升 0.7pct。2024 年 8-9 月：1）伴随用于设备更新和消费品以旧换新的3000 亿元左右超长期特别国债全部下达，家电消费预计获得资金支持；2）关于促进服务消费高质量发展的意见下服务消费领域的政策有望迎来加码；3）拖累项汽车 8 月企稳回暖，对应细分有望得到支撑。但考虑到后期社零总额同比基数亦在进一步上行，同时消费意愿尚须激励，预计社零仍将保持相对稳健增长。CPI在食品价格持续上行有望延续改善态势。2、商贸零售中报总括商贸零售中报总括：业绩承压，24、业绩承压，出海板块维持景气度出海板块维持景气度 2024Q2 商贸零售行业，收入及归母净利率同比降幅均有所扩大，毛利率持平，期间费用率上行，净利率承压。分板块来看，除跨境电商外，Q2 各子板块营收及业绩降幅均有所扩大。收入增速看，本期仅跨境电商保持正向增长，但增幅略有收缩。其余板块收入降幅继续扩大，其中商业物业降幅扩大较多。业绩增速看，本期超市板块同比降幅较低，主要系受*ST 步高等企业亏损有所收窄。跨境电商归母净利润下行幅度相对较小，商业物业继续保持 50%+以上降幅下行。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2023-012023-022023-032023-042023-0520225、3-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表2：商贸零售行业及分板块营收、归母净利润情况：商贸零售行业及分板块营收、归母净利润情况（亿元）（亿元）项目 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 2024Q2 商贸零售营收、归母净利润商贸26、零售营收、归母净利润 营业收入 5737.6 6022.6 4503.0 4642.5 4389.1 4369.1 2140.7 969.9 YOY 6%5%-25%3%-5%0%-4%-7%归母净利润 278.6 260.0 139.4 154.9 70.5 67.4 76.3 26.6 YOY 18%-7%-46%11%-54%-4%-34%-50%商贸零售整体盈利及费率水平商贸零售整体盈利及费率水平 毛利率 25%26%31%31%29%29%29%29%净利率 5%5%3%3%2%2%4%3%期间费用率 19%19%24%26%26%25%24%26%百货百货 营业收入 3271.6 27、3176.0 1588.7 1679.4 1515.0 1550.7 778.3 348.7 YOY-2%-3%-50%6%-10%2%-5.6%-7.1%归母净利润 120.3 87.2 8.2 65.6 23.2 27.4 34.5 12.7 YOY 13%-28%-91%703%-65%18%-16.5%-25.5%商超商超 营业收入 1386.3 1572.8 1602.3 1546.0 1494.2 1304.3 640.4 279.3 YOY 12%13%2%-4%-3%-13%-7.2%-8.4%归母净利润 26.5 30.2 31.3-47.3-54.6-32.0 3.0-6.28、9 YOY 23%14%4%-251%15%-41%115.4%*-4.7%*商业物业商业物业 营业收入 682.1 855.8 825.8 995.7 986.1 1097.5 517.7 233.1 YOY 25%25%-4%21%-1%11%-0.4%-7.6%归母净利润 106.1 144.7 95.3 119.6 94.9 57.4 29.9 15.3 YOY 23%36%-34%26%-21%-40%-53.1%-58.8%跨境电商跨境电商 营业收入 293.0 302.1 354.7 290.2 273.6 312.4 154.6 82.3 YOY 44%3%17%-18%-6%29、14%4.3%2.4%归母净利润 10.7-18.7-18.3 0.4 7.8 14.3 7.2 4.1 YOY 4%-275%-2%-102%1914%82%-10.6%-19.4%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：*同比相对表现较好，主要系因为亏损企业亏损有所收窄 3、跨境电商板块：业绩降幅有所扩大，赛维时代继续放量高、跨境电商板块：业绩降幅有所扩大，赛维时代继续放量高增增 跨境电商行业跨境电商行业24Q2营收增速略有放营收增速略有放缓缓，赛维时代持续放量高增。，赛维时代持续放量高增。跨境电商行业2024H1 实现收入 154.6 亿元，同比增长 4.3%，其中赛维时代30、、华凯易佰、焦点科技 2024H1 分别实现营收 41.77 亿元（同比+50.65%）、35.19 亿元（同比+17.60%）、7.90 亿元（同比+7.39%），分别贡献了行业 71%、27%、3%的增量。跨境电商行业 2024Q2 实现收入 82.3 亿元，同比增长 2.4%，Q2 增幅略有下滑。其中赛维时代 24Q2 实现营收 23.78 亿元（同比+55.52%），其主营渠道 Amazon 保持上行，Temu、TikTok 加速布局，是业内增长最快贡献最大的公司。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业投资策略报告行业投资策略报告 归母31、净利润降幅有所扩大，赛维时代贡献主要增量。归母净利润降幅有所扩大，赛维时代贡献主要增量。跨境电商行业 2024H1 实现归母净利润 7.2 亿元，同比减少 10.6%，增长速度有所放缓，其中赛维时代、焦点科技、星徽股份分别实现归母净利润 2.36 亿元（同比+56.69%）、2.34 亿元（同比+23.18%）、0.09 亿元（同比+145.34%），分别贡献了行业 63%、33%、4%的增量。跨境电商板块 2024Q2 实现归母净利润 4.1 亿元，同比减少 19.4%，增长速度有所回落，其中赛维时代 24Q2 实现归母净利润 1.50 亿元（同比+51.99%），其非服饰配饰在逐步消化前期32、不利因素及不断精简和聚焦细分品类的调整下毛利率实现改善，推动盈利水平提升，引领板块净利润持续增长。图图6、跨境电商板块历年营收及增速、跨境电商板块历年营收及增速（亿元）（亿元）图图7、跨境电商板块历年归母净利润及增速、跨境电商板块历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业盈利能行业盈利能力力在部分企业在部分企业销销售费用率下降下整体持平。售费用率下降下整体持平。24H1 跨境电商板块毛利率为 36.4%（同比-0.4pp)、净利率为 4.6%（同比-0.0pp）、期间费用率为 30.8%（同比-033、.2pp），其中焦点科技通过强化移动端策略，实现板块内净利率最高，为 28.72%（同比+3.32pp），星徽股份净利率提升最快，2024H1 提升 3.52pp。24Q2 跨境电商板块毛利率为 35.8%（同比-5.6pp)、净利率为 5.0%（同比-1.4pp）、期间费用率为 30.0%（同比-3.3pp），其中星徽股份领跑，24Q2 销售费用率大幅下滑带动公司利润水平提升，业内净利率最高且提升最快，24Q2 实现净利率 1.22%（同比+7.62pp）;焦点科技净利率持续提升，本期在销售费用下降背景下增长3.04pct 至 39.18%。-40%-20%0%20%40%60%80%10034、%01002003004002015201620172018201920202021202220232024H12024Q2营业收入YOY（右轴）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-30-20-10010202015201620172018201920202021202220232024H12024Q2归母净利润YOY（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图8、跨境电商年度毛利率、净利率、期间费用率、跨境电商年度毛利率、净利率、期间费用率 图图9、跨境电商、跨境电商Q2毛利率、35、净利率、期间费用率毛利率、净利率、期间费用率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表3、24H1跨境电商板块主要上市企业业绩情况跨境电商板块主要上市企业业绩情况 营业收入（亿元）营业收入增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）毛利率（%）变动（pp）净利率（%）变动（pp）ROE（%）变动（pp）赛维时代 41.77 50.65%2.36 56.69%46.51%-22.69 5.64%0.22 9.29%-0.54 华凯易佰 35.19 17.60%1.35-35.31%36.67%-1.55 3.77%-3.81 636、.14%-3.28 焦点科技 7.90 7.39%2.34 23.18%80.17%1.76 28.72%3.32 9.59%1.08 三态股份 8.01-5.41%0.45-44.31%29.99%-2.94 5.67%-3.96 3.25%-11.56 星徽股份 8.01-5.62%0.09 145.34%23.43%-5.43 1.30%3.52 1.64%19.48 跨境通 29.19-16.13%-0.11-284.01%11.64%-0.36-0.39%-0.59-0.85%-1.28 吉宏股份 24.53-21.97%0.72-61.80%40.68%-6.25 2.69%-2.37、93 3.11%-5.73 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表4、24Q2跨境电商板块主要上市企业业绩情况跨境电商板块主要上市企业业绩情况 营业收入（亿元）营业收入增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）毛利率（%）变动（pp）净利率（%）变动（pp）ROE（%）变动（pp）赛维时代 23.78 55.52%1.50 51.99%46.02%-23.25 6.29%-0.15 5.92%-0.41 星徽股份 4.35 13.76%0.05 118.45%21.49%-4.31 1.22%7.62 0.80%19.02 华凯易佰 18.22 12.95%0.53-6038、.12%36.87%-1.55 2.78%-5.97 2.37%-3.92 焦点科技 4.07 4.17%1.57 11.22%81.23%2.95 39.18%3.04 6.79%0.11 三态股份 4.12-9.61%0.15-65.51%28.33%-4.04 3.71%-6.02 1.10%-6.39 跨境通 16.43-13.27%0.06 21.51%10.95%-2.08 0.42%0.06 0.45%0.11 吉宏股份 11.29-36.15%0.30-75.17%40.75%-7.20 2.34%-3.85 1.33%-4.24 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整39、理 表表5、2023年年初至年年初至2024年年8月月30日跨境电商行业主要上市企业涨跌幅日跨境电商行业主要上市企业涨跌幅 区间涨跌幅（%）区间换手率（%）相对大盘区间涨跌幅（%）焦点科技-20.89 468.91-20.89 赛维时代-26.04 1,177.61-26.04 华凯易佰-33.66 481.40-33.66 星徽股份-40.37 360.20-40.37 三态股份-48.73 1,230.90-48.73 吉宏股份-49.03 535.80-49.03 跨境通-60.16 705.49-60.16 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2024年上年上半半年，跨境40、电商类公司股价年，跨境电商类公司股价普普跌，跌，反应了反应了市市场场对对于于平平台竞争台竞争、海外消、海外消-10%-5%0%5%10%0%20%40%60%80%2015201620172018201920202021202220232024H12024Q2毛利率期间费用率净利率（右轴）0%5%10%15%20%0%10%20%30%40%50%60%2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2毛利率期间费用率净利率（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业投资41、策略报告行业投资策略报告 费需费需求求、关、关税税的的担忧担忧。财财报来看，报来看，Q2行业收入增速有所回行业收入增速有所回落落，头部公司，头部公司仍然仍然保保持持了了较较好好的增长的增长态势态势，体，体现现出品出品牌牌价值价值和和平平台布局台布局的的粘性粘性。在。在内内需承压的情况下，需承压的情况下，出海出海仍然是仍然是国国内供应链内供应链的重点的重点选择选择，虽然欧美虽然欧美的实际经的实际经济济情况有波动，情况有波动，但补库存但补库存确确实实存存在在并并推升推升了一了一部分海外部分海外B端客户端客户的的采购采购需需求求。同时，海外同时，海外竞争愈发激烈竞争愈发激烈，Q2行业盈利能行业盈利能42、力力相较相较Q1有所回有所回落落，一方面是一方面是运价运价带带来来一定一定压压力力，此此外外也也体体现了现了平平台竞争带台竞争带来的压来的压力力。但是我们也欣喜但是我们也欣喜的看的看到到，业，业内内公司同公司同样样在在进进行行多多平平台布局且台布局且24年推年推进进速度有所加速度有所加快快，虽然虽然TEMU、SHEIN、TikTok Shop等新兴等新兴电商平电商平台台的利润率略低，的利润率略低，但但稳步推稳步推进多进多平平台布局是台布局是长期长期发展发展和和分分散风险散风险的必要的必要举措举措。未未来来虽然欧美政局变化虽然欧美政局变化可能对出可能对出口产生一定不确定性口产生一定不确定性，但考43、虑到但考虑到零售类公司的零售类公司的主要主要产产品为品为偏偏低价格的低价格的轻工轻工、纺服纺服、小小家电类家电类产产品，整体品，整体影响影响可可控控，我们仍然我们仍然看看好好头部企业头部企业长期的长期的发展发展。建议建议关关注华凯易佰注华凯易佰、赛维时代的景气度、低估值、赛维时代的景气度、低估值机机会会。4、超市板块：、超市板块：*ST步高步高亏损收窄亏损收窄，推动板块，推动板块H1业绩业绩回升回升 超市行业超市行业Q2营收降幅略有扩大，部分企业营收营收降幅略有扩大，部分企业营收止止降。降。超市行业 2024H1 实现收入640.4亿元，同比下降7.2%，其中永辉超市实现营收377.79亿元（44、同比-10.11%），贡献了板块最大收入体量和变量，国光连锁实现营收 13.60 亿元（同比+12.21%），为行业内增长最快的公司。超市行业 2024Q2 实现收入 279.3 亿元，同比减少 8.4%，营收下滑速度较 Q1 略有扩大，其中永辉超市同样以 161.14 亿元（同比-11.58%）的营收贡献最大，国光连锁实现营收 6.03 亿元，同比增长 12.08%，继续保持行业增长最快公司的地位，同时本期*ST 步高、三江购物营收增速均由负转正，分别录得 3.84%、0.20%，在2024H1-1.41%、-4.29%的增速中贡献正向推动力量。*ST步高步高亏损收窄亏损收窄，推动板块盈利回45、升推动板块盈利回升。2024H1 超市板块实现归母净利润 3.0 亿元，同比上升 115.4%，增速较高主要系*ST 步高、*ST 人乐亏损有所收窄。其中永辉超市实现归母净利润 2.75 亿元（同比-26.34%），*ST 步高实现归母净利润-0.78 亿元，较同期增长 3.72 亿元，对本期盈利改善贡献主要增量。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业投资策略报告行业投资策略报告 2024Q2 超市板块实现归母净利润-6.9 亿元，同比下降 4.7%，降幅相对较低主要系*ST 步高、*ST 人乐亏损有所收窄。其中永辉超市实现归母净利润-4.646、1 亿元（同比-39.53%），单季度亏损同比有所扩大。*ST 步高实现归母净利润-0.98 亿元，较同期增长 2.52 亿元。图图10、超市板块历年营收及增速、超市板块历年营收及增速（亿元）（亿元）图图11、超市板块历年归母净利润及增速、超市板块历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 头部商超门店持续头部商超门店持续调调整。整。截至 2024 年 6 月底，商超板块代表企业中百集团/永辉超市/家家悦分别经营 1686/943/997 家门店，其中 2024H1 中百集团/永辉超市/家家悦门店净增数47、分别为-28/-57/+6，对应中百集团扩张速度有所减缓、永辉超市持续收缩，门店调整仍在持续。图图12、超市板块代表企业历年期末门店数、超市板块代表企业历年期末门店数（家）（家）图图13、超市板块代表企业历年净增门店数、超市板块代表企业历年净增门店数（家）（家）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 商商场场盈利盈利水水平平Q2有所回有所回落落，但但降幅降幅趋趋缓缓。自 2021 年起，商超行业的净利率大幅下滑，直到 2023 年净利率仍处在低位徘徊，2024Q1 有所恢复，2024Q2 又有所回落。2024H1 超市板块毛利率为 248、3.3%（同比-0.1pp）、净利率为 0.4%（同比+2.9pp）、-15%-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002015201620172018201920202021202220232024H12024Q2营业收入YOY（右轴）-300%-200%-100%0%100%200%-60-40-20020402015201620172018201920202021202220232024H12024Q2归母净利润YOY（右轴）0500100015002000中百集团*ST步高永辉超市家家悦2013201420152016201720182019202020212049、2220232024/06-2000200400600800中百集团*ST步高永辉超市家家悦201320142015201620172018201920202021202220232024/06 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业投资策略报告行业投资策略报告 期间费用率为 23.0%（同比-2.1pp），其中*ST 步高净利率回升最多，同比增长20.67pp 至-4.11%，其次为红旗连锁，同比增长 0.01pp 至 5.14%。其余公司净利率均有一定程度的下滑。2024Q2 超市板块毛利率为 22.1%（同比-1.0pp）、净利率为-250、.6%（同比-0.2pp）、期间费用率为 25.5%（同比-0.4pp），盈利水平有所下降，但降幅趋缓。其中国光连锁、*ST 步高为唯二净利率提升公司，分别增长 0.41pp、33.97pp 至-1.23%、-12.24%。图图14、超市板块年度毛利率、净利率、期间费用率、超市板块年度毛利率、净利率、期间费用率 图图15、超市板块、超市板块Q2毛利率、净利率、期间费用率毛利率、净利率、期间费用率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表6、24H1商超板块主要上市企业业绩情况商超板块主要上市企业业绩情况 营业收入（亿元）营业收入增51、速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）毛利率（%）变动（pp）净利率（%）变动（pp）ROE（%）变动（pp）国光连锁 13.60 12.21%0.19 3.58%23.24%-2.43 1.40%-0.12 1.70%0.04 红旗连锁 51.86 3.67%2.67 3.81%28.98%-0.37 5.14%0.01 6.32%-4.36 家家悦 93.62 2.98%1.70-8.81%23.57%-0.52 1.83%-0.17 6.59%-1.25 三江购物 19.63-1.41%0.78-11.17%26.90%-0.67 3.96%-0.47 2.43%-0.30*ST52、 步高 17.11-4.29%-0.78 82.68%39.75%-2.24-4.11%20.67-2.77%7.10 中百集团 57.11-9.54%-1.42-614.42%21.79%-3.10-2.51%-2.23-6.38%-5.62 永辉超市 377.79-10.11%2.75-26.34%21.58%-0.41 0.56%-0.21 4.53%-0.39*ST 人乐 9.70-39.86%-2.84 7.94%29.24%3.84-29.31%-10.16 0.00%0.00 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表7、24Q2商超板块主要上市企业业绩情况商超板块主53、要上市企业业绩情况 营业收入（亿元）营业收入增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）毛利率（%）变动（pp）净利率（%）变动（pp）ROE（%）变动（pp）国光连锁 6.03 12.08%-0.07 15.92%22.45%-2.19-1.23%0.41-0.66%0.13*ST 步高 7.82 3.84%-0.98 71.95%36.53%-6.02-12.24%33.97-3.48%4.36 红旗连锁 25.15 2.75%1.03-10.95%28.12%-0.52 4.10%-0.63 2.43%-0.43 三江购物 9.01 0.20%0.25-26.20%26.76%-0.54、81 2.82%-1.01 0.80%-0.27-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021202220232024H12024Q2毛利率期间费用率净利率（右轴）-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%0%5%10%15%20%25%30%2015Q22016Q22017Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2毛利率期间费用率净利率（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业投资策略报告行业投资策略55、报告 家家悦 41.73-0.24%0.22-53.78%22.98%-0.45 0.44%-0.59 0.87%-0.92 永辉超市 161.14-11.58%-4.61-39.53%19.86%-0.97-3.19%-1.23-7.19%-2.94 中百集团 24.50-12.49%-1.17-613.43%21.59%-3.57-4.70%-4.21-5.34%-4.71*ST 人乐 3.86-41.20%-1.52 27.45%30.83%6.42-39.47%-7.48 0.00%0.00 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表8、2024年年初至年年初至2024年年56、8月月30日超市行业主要上市企业股价涨跌幅日超市行业主要上市企业股价涨跌幅 证券名称 区间涨跌幅（%）区间换手率（%）相对大盘区间涨跌幅（%）红旗连锁-11.89 243.11-11.89 永辉超市-17.02 182.08-17.02 国光连锁-25.75 251.43-25.75 中百集团-27.69 554.95-27.69 三江购物-29.71 165.39-29.71*ST 步高-33.91 294.24-33.91 家家悦-39.24 113.29-39.24*ST 人乐-79.76 342.81-79.76 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 消费承压的大消费承压的57、大环环境下，零售行业的价格境下，零售行业的价格竞争愈发激烈竞争愈发激烈，电商百亿，电商百亿补补贴贴活活动动频频出，出，超市公司超市公司也也承承担了担了较大的收入压较大的收入压力力。但但超市行业收入增速的下行幅度开超市行业收入增速的下行幅度开始始收窄，收窄，部分公司维持部分公司维持了了稳稳定定的增长。的增长。此此外，主动外，主动求变求变的企业的企业越越来来越越多多，且且相较相较于前于前几几年年单单纯纯的的模模型型创创新新，今今年来的超市门店年来的超市门店调改调改主要主要聚焦于供应链和聚焦于供应链和人人员员，体，体现了现了对对于于企业经营企业经营本质本质、零售、零售本质本质的重视。同时的重视。同时58、从老从老门店重门店重新新开业开业几几个月个月后后的稳的稳定销定销售情售情况看，况看，调改调改取取得了非得了非常明显常明显的的效果效果。虽然虽然消费能消费能力力、竞争竞争格格局局的的激烈程激烈程度度短短期期难难以实以实现现根根本性本性的的变化变化，我们我们还还是是积极积极关关注注头部公司头部公司异地异地、自自主门店主门店调改调改的的结果结果。建议建议关关注注红红旗旗连连锁锁企业企业属属性变更带性变更带来的运营来的运营变化变化，永辉永辉超市的门店超市的门店调改进调改进度。度。5、百货板块：头部业绩、百货板块：头部业绩有所有所下滑，拖累板块整体下行下滑，拖累板块整体下行 百货行业百货行业2024Q259、营收降幅有所扩大。营收降幅有所扩大。百货行业 2024H1 实现收入 778.3 亿元，同比下滑 5.6%，其中供销大集、中央商场是唯二保持相对较高增速的公司，分别实现营收 7.35 亿元（同比+8.35%）、13.26 亿元（同比+6.72%），营收占比较大的天虹股份、王府井、百联股份、重庆百货分别实现营收 61.19 亿元（同比-1.81%）、60.35 亿元（同比-5.40%）、151.73 亿元（同比-7.17%）、89.80 亿元（同比-11.56%），除天虹相对稳健外，其余均对行业增速形成一定程度拖累。百货行业 2024Q2 实现收入 348.7 亿元，同比下滑 7.1%。其中中央60、商场、广百股份、供销大集分别实现营收 6.93 亿元（同比+14.57%）、16.85 亿元（同比+12.71%）、3.44 亿元（同比+11.05%），为行业增长提供主要动能。营收占比较大的天虹股份、百联股份、王府井、重庆百货分别实现营收 27.78 亿元（同比-2.42%）、63.44 亿元（同比-7.40%）、27.27 亿元（同比-9.49%）、41.30 亿元（同比-18.52%），对应降幅 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业投资策略报告行业投资策略报告 在 Q2 均有所扩大。Q2头部归母净利润头部归母净利润有所有所下滑，拖累板61、块业绩下行。下滑，拖累板块业绩下行。2024H1 百货板块实现归母净利润 34.5 亿元，同比下滑 16.5%，其中收入 10 亿元以上的企业中，武商集团/大商股份/中央商场分别实现归母净利润 1.54 亿元/4.44 亿元/0.1 亿元，同比分别增长 31.0%/25.02%/22.76%。而营收占比较大的百联股份/重庆百货/天虹股份/王府井则成为主要拖累，分别下滑17.58%/21.06%/28.34%/43.36%至2.74/7.12/1.54/2.93亿元。其中王府井本期下滑较多，主要系受到营收下降、培育新业务及新门店、新租赁准则导致新门店前期成本较高、持有股票公允价值变动等因素影响。62、2024Q2 百货板块实现归母净利润 12.7 亿元，同比下滑 25.5%。其中武商集团实现归母净利润 0.15 亿元，在销售费用及财务费用减少下同比增长 201.72%。营收占比 较 大 的 天 虹 股 份/重 庆 百 货/百 联 股 份/王 府 井 则 分 别 下 滑28.33%/28.93%/34.12%/68.65%至 0.05/2.77/0.82/0.91 亿元，除天虹股份降幅略有收缩外，其余降幅均有所扩大，拖累板块整体业绩下行。图图16、百货板块历年营收及增速、百货板块历年营收及增速（亿元）（亿元）图图17、百货板块历年归母净利润及增速、百货板块历年归母净利润及增速（亿元）（亿元）63、资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 头部企业门店数头部企业门店数与与2023年末持平。年末持平。截至 2024 年 6 月，百货板块代表企业披露有半年末门店数的茂业商业/天虹股份分别经营 23/100 家门店，均与 2023 年末数目持平。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%010002000300040002015201620172018201920202021202220232024H12024Q2营业收入YOY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%0501001502002503002064、15201620172018201920202021202220232024H12024Q2归母净利润YOY（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业投资策略报告行业投资策略报告 图图18、百货板块代表企业历年期末门店数、百货板块代表企业历年期末门店数（家）（家）图图19、百货板块代表企业历年净增门店数、百货板块代表企业历年净增门店数（家）（家）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 社零增速回社零增速回落落，板块营收下滑。，板块营收下滑。Q2 社零数据增速放缓，王府井、天虹股份65、等百货企业营收对应有所下滑。期间费用率下行，行业盈利能期间费用率下行，行业盈利能力力有所有所好好转。转。2024H1 百货板块毛利率为 34.8%（同比-0.6pp)、净利率为 4.8%（同比+3.0pp）、期间费用率为 27.6%（同比-1.9pp），行业净利率在期间费用控制下实现较高水平提升。其中百大集团实现净利率 49.83%（同比+30.52pp）。24Q2 百货板块毛利率为 34.7%（同比-1.0pp）、净利率为 3.8%（同比-0.9pp）、期间费用率为 29.6%（同比-0.1pp），本期毛利率有所下行拖累板块企业净利率回落。其中供销大集 24Q2 净利率同比增长 52.41p66、p 至 13.56%，为全行业净利率提升最多的公司。图图20、社零、社零同比同比增速增速&王府井、天虹同店营收王府井、天虹同店营收同比同比增速增速 图图21、百货板块历年毛利率、净利率、期间费用率、百货板块历年毛利率、净利率、期间费用率 资料来源：国家统计局、公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 020406080100120王府井茂业商业天虹股份中央商场201320142015201620172018201920202021202220232024/06-20-10010203040王府井茂业商业天虹股份中央商场2013201420152067、1620172018201920202021202220232024/06-30%-20%-10%0%10%20%201620172018201920202021202220232024H1社会消费品零售总额同比增长率王府井天虹股份0%2%4%6%0%10%20%30%40%2015201620172018201920202021202220232024H12024Q2毛利率期间费用率净利率（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表9、24H1百货板块主要上市企业业绩情况百货板块主要上市企业业绩情况 营业68、收入（亿元）营业收入增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）毛利率（%）变动（pp）净利率（%）变动（pp）ROE（%）变动（pp）供销大集 7.35 8.35%-0.44 78.15%27.98%-13.51-12.20%19.50-0.35%1.46 中央商场 13.26 6.72%0.10 22.76%50.57%-4.60 0.51%-0.01 1.13%0.29 新华百货 32.87 2.33%0.88-13.27%26.63%-0.17 2.32%-0.46 4.00%-0.85 合百集团 37.00 2.02%1.90-24.14%27.83%0.04 6.31%-1.969、3 4.04%-1.70 新世界 5.40 1.52%0.47 22.36%41.33%2.93 8.54%1.34 1.11%0.21 华联股份 5.81 0.60%0.24 4.03%55.72%-0.47 4.70%-0.07 0.35%0.02 欧亚集团 36.54 0.46%0.14 16.47%37.55%-6.00 2.25%-0.09 0.61%0.10 上海九百 0.46 0.04%0.24-32.07%25.57%-1.40 52.10%-24.62 1.61%-0.78 广百股份 31.73-1.39%0.20-33.01%20.18%-0.53 0.64%-0.28 070、.50%-0.25 百大集团 1.05-1.69%0.52 152.86%90.62%2.11 49.83%30.52 2.23%1.33 银座股份 29.98-1.70%1.14-46.20%39.88%1.09 3.66%-2.78 4.28%-4.49 天虹股份 61.19-1.81%1.54-28.34%37.03%-0.91 2.52%-0.91 3.64%-1.56 武商集团 36.43-2.20%1.54 31.30%46.54%-0.31 4.22%1.08 1.38%0.30 中兴商业 4.04-3.83%0.39-25.16%55.29%0.60 9.68%-2.74 2.71、12%-0.84 利群股份 38.36-4.53%0.22-11.37%31.58%-0.40 0.47%-0.12 0.51%-0.07 汇嘉时代 12.43-5.22%0.41-67.19%33.93%-5.43 3.31%-6.27 2.79%-6.47 王府井 60.35-5.40%2.93-43.36%40.94%-1.01 5.21%-3.33 1.48%-1.19 东百集团 9.28-6.45%0.70-30.45%57.20%6.45 12.25%-2.26 1.99%-0.86 百联股份 151.73-7.17%2.74-17.58%25.54%-1.02 2.02%0.0772、 1.53%-0.31 大商股份 36.69-7.78%4.44 25.02%42.41%1.82 13.15%3.21 5.18%0.82 友好集团 8.63-8.16%0.08 107.86%29.92%-4.13 1.16%11.60 3.69%39.23 大连友谊 0.75-8.45%-0.26-372.83%23.64%0.32-46.29%-40.39-8.28%-6.76 茂业商业 15.74-10.74%1.52-17.59%62.67%1.94 10.06%-0.61 2.16%-0.40 重庆百货 89.80-11.56%7.12-21.06%26.65%0.74 7.9773、%-1.07 10.15%-6.12 杭州解百 9.31-11.82%1.96 8.57%78.92%-1.38 34.26%3.33 5.54%0.14 友阿股份 6.06-12.45%0.98 17.32%66.37%2.92 14.26%3.87 1.46%0.21 文峰股份 10.01-13.81%0.72-40.75%49.03%2.28 7.22%-3.08 1.62%-1.14 南宁百货 2.87-15.97%0.02 122.71%31.44%3.95 0.84%3.96 0.29%1.60 国芳集团 4.25-16.26%0.34-71.49%46.65%-0.23 7.9374、%-15.36 2.04%-5.32 通程控股 8.17-17.34%1.14 12.10%26.92%0.32 15.77%3.96 3.45%0.27 徐家汇 2.27-17.68%0.01-96.72%57.54%-0.84 2.37%-11.79 0.05%-1.44 丽尚国潮 3.56-24.64%0.73 61.79%67.33%13.30 18.04%8.63 3.75%1.43 宁波中百 4.98-32.74%-0.19-118.00%5.99%-17.78-3.77%-17.83-2.22%-14.98 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信75、息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表10、24Q2百货板块主要上市企业业绩情况百货板块主要上市企业业绩情况 营业收入（亿元）营业收入增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）毛利率（%）变动（pp）净利率（%）变动（pp）ROE（%）变动（pp）中央商场 6.93 14.57%0.03-91.03%44.02%-9.91 0.36%-5.77 0.39%-3.66 广百股份 16.85 12.71%-0.05-55.82%18.16%-1.77-0.27%-0.07-0.12%-0.04 供销大集 3.44 11.05%076、.86 176.71%27.69%-13.00 13.56%52.41 0.61%1.54 合百集团 16.98 2.42%0.84-44.94%27.96%1.04 6.14%-4.35 1.78%-1.72 新华百货 14.03 2.35%0.06-64.43%26.57%2.94 0.03%-0.81 0.29%-0.56 华联股份 2.71 1.86%0.16 11.73%57.55%0.36 6.92%0.81 0.24%0.02 武商集团 16.87 0.99%0.15 201.72%46.61%-1.10 0.89%1.78 0.13%0.27 欧亚集团 17.10 0.75%077、.01-69.06%37.63%-8.47 2.36%-0.40 0.04%-0.08 新世界 2.65-1.17%0.21 46.50%41.86%1.72 7.73%2.40 0.49%0.16 天虹股份 27.78-2.42%0.05-28.33%37.13%-1.87 0.18%-0.03 0.11%-0.04 中兴商业 1.90-3.64%0.24-14.90%57.38%1.63 12.42%-1.63 1.27%-0.29 上海九百 0.22-4.83%0.14-32.61%24.63%-1.12 60.71%-25.03 0.93%-0.44 银座股份 13.26-5.79%078、.22-80.92%40.11%2.28 1.58%-6.08 0.83%-3.99 汇嘉时代 5.38-5.93%0.03-90.31%34.48%-5.00 0.63%-5.57 0.23%-2.30 百联股份 63.44-7.40%0.82-34.12%26.82%-1.84 0.20%0.43 0.46%-0.19 东百集团 4.39-7.59%0.32-52.93%58.60%6.78 12.11%-6.73 0.91%-1.03 大商股份 15.75-7.59%1.81 28.28%40.55%0.86 12.38%3.07 2.10%0.39 百大集团 0.46-8.42%0.179、6-6.98%90.36%1.58 34.82%0.64 0.70%-0.04 茂业商业 7.51-8.53%0.94 19.45%65.48%3.45 13.22%3.10 1.32%0.24 王府井 27.27-9.49%0.91-68.65%40.60%-0.40 3.88%-6.48 0.46%-1.04 利群股份 15.77-9.61%0.10 75.88%31.81%-2.17 0.37%0.08 0.23%0.10 大连友谊 0.36-10.87%-0.14-527.71%23.70%0.35-49.51%-64.47-4.40%-5.29 杭州解百 4.20-11.95%0.780、3 7.08%78.44%-0.09 28.90%2.05 2.04%0.02 友好集团 3.46-12.98%-0.06 96.22%30.47%-4.17-1.32%35.42-2.51%45.33 文峰股份 4.43-16.27%0.19-46.05%46.16%1.84 4.37%-2.07 0.44%-0.37 友阿股份 2.72-16.42%0.42-6.64%68.22%3.85 13.12%1.23 0.61%-0.05 国芳集团 1.79-18.41%0.17-62.95%45.50%1.73 9.31%-11.19 1.05%-1.75 重庆百货 41.30-18.52%281、.77-28.93%24.84%0.15 6.73%-1.90 3.94%-3.62 通程控股 3.74-24.03%0.76 5.81%28.77%1.84 22.17%5.96 2.25%0.02 徐家汇 0.92-25.67%-0.10-173.40%55.40%-5.49-8.49%-21.44-0.44%-1.04 南宁百货 1.33-29.20%0.00 104.01%31.53%5.91 0.19%3.52 0.03%0.80 丽尚国潮 1.62-29.97%0.09-56.00%66.49%16.15 1.91%-7.21 0.46%-0.59 宁波中百 2.18-50.82%82、-0.14-115.83%5.00%-27.35-6.47%-26.58-1.69%-12.20 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表11、2024年年初至年年初至2024年年8月月30日百货行业主要上市企业涨跌幅日百货行业主要上市企业涨跌幅 证券名称 区间涨跌幅（%）区间换手率（%）相对大盘区间涨跌幅（%）ST 大集 20.75 361.09 20.25 供销大集 15.07 188.76 15.07 大商股份 5.99 154.48 5.99 利群股份-83、6.74 59.51-6.74 合百集团-14.76 280.24-14.76 杭州解百-15.47 188.53-15.47 新世界-16.55 127.54-16.55 武商集团-18.46 126.65-18.46 王府井-19.58 310.17-19.58 百大集团-19.82 111.68-19.82 百联股份-20.15 84.88-20.15 通程控股-20.60 237.95-20.60 天虹股份-22.57 255.95-22.57 友好集团-22.72 334.14-22.72 欧亚集团-23.68 546.41-23.68 东百集团-25.77 181.41-25.7784、 文峰股份-26.95 103.44-26.95 上海九百-28.09 376.21-28.09 银座股份-28.38 332.48-28.38 国芳集团-29.00 401.98-29.00 中央商场-29.10 491.51-29.10 汇嘉时代-29.86 198.67-29.86 茂业商业-31.30 138.22-31.30 华联股份-31.55 332.49-31.55 广百股份-32.19 211.71-32.19 徐家汇-32.46 720.94-32.46 丽尚国潮-32.73 227.83-32.73 中兴商业-33.09 796.01-33.09 南宁百货-33.52 585、41.19-33.52 重庆百货-33.69 249.61-33.69 新华百货-36.18 472.21-36.18 宁波中百-41.85 268.91-41.85 友阿股份-43.45 355.42-43.45 大连友谊-44.57 787.67-44.57 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2024H1百货、百货、多多业业态态零售经营零售经营普普遍遍承压，收入承压，收入和和利润降速利润降速明显明显。但但行业行业内内国企国企占占比较高，同时企业大幅扩比较高，同时企业大幅扩张张的计的计划划低、资低、资本本开支开支少少，在能，在能力力范围范围内内有较高的分有较高的分红红意愿意愿86、。随随着着国企国企改改革革的的不断不断推推进进，混合混合所有所有制制改改革革等措等措施施有有望进一望进一步步激发激发这些这些企业的企业的活力活力，提升其经营，提升其经营效效率率和和市市场竞争力场竞争力，为投资，为投资者者带带来来更更可可观观的回报。同时，的回报。同时，行业行业内内公司股价公司股价已已基基本反应了本反应了上上半半年经营压年经营压力力的的预预期，估值较低的情况下，期，估值较低的情况下，我们我们密切密切关关注注那些那些业绩表业绩表现现稳健、稳健、具备具备分红比分红比例例增长增长潜潜力力、估值较低、估值较低且且股息率股息率具具有有吸吸引力引力的公司。的公司。建议建议关关注注重重庆庆百货87、、大商股百货、大商股份份。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业投资策略报告行业投资策略报告 6、商业物业经营板块：营收由稳转跌，、商业物业经营板块：营收由稳转跌，个股亏损致使个股亏损致使盈利持盈利持续下滑续下滑 商业物业经营板块营收由稳转跌。商业物业经营板块营收由稳转跌。商业物业经营行业 2024H1 实现收入 517.7 亿元，同比下滑 0.4%，其中小商品城、豫园股份分别实现营业收入 67.66 亿元、275.72亿元，分别同比增长 31.10%、0.47%。前者贡献主要动能，后者支撑行业稳健。商业物业经营行业 2024Q2 实现收入 88、233.1 亿元，同比下滑 7.6%。其中小商品城实现营收 40.85 亿元（同比+34.36%），是业内增速最快的公司；豫园股份实现营收 103.51 亿元（同比-14.77%），Q2 营收同比由正转负。个股亏损持续个股亏损持续带带动板块业绩下行。动板块业绩下行。2024H1商业物业经营板块实现归母净利润29.9亿元，同比下滑 53.1%，其中美凯龙 2024H1 实现归母净利润-12.53 亿元（同比-1140.34%），对行业造成较大影响。收入占比较高的小商品城 2024H1 实现归母净利润 14.48 亿元（同比-27.54%），本期归母净利率下降较多，主要投资收益及资产处置收益减少 89、10.51 亿元。2024Q2 商业物业经营板块实现归母净利润 15.3 亿元，同比下滑 58.8%，其中收入10 亿元以上的企业中，农产品贡献较大增量，其归母净利润同比增长 23.96%至1.30 亿元。小商品城归母净利润 Q2 下滑 5.31%至 7.35 亿元。美凯龙持续拖累行业整体增速，本期实现归母净利润-8.82 亿元（同比-1784.91%）。图图22、商业物业经营板块历年营收及增速、商业物业经营板块历年营收及增速（亿元）（亿元）图图23、商业物业经营板块历年归母净利润及增速、商业物业经营板块历年归母净利润及增速（亿（亿元）元）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料90、来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 行业整体盈利能行业整体盈利能力力有所提升。有所提升。2024H1 商业物业经营板块毛利率为 25.3%（同比-10%0%10%20%30%0200400600800100012002015201620172018201920202021202220232024H12024Q2营业收入YOY（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002015201620172018201920202021202220232024H12024Q2归母净利润YOY（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的91、信息披露和重要声明 -20-行业投资策略报告行业投资策略报告 +0.0pp)、净利率为 5.7%（同比+0.5pp）、期间费用率为 17.5%（同比-1.0 pp），盈利能力在降费增效推动下有所提升。2024Q2商业物业经营板块毛利率为25.9%（同比-0.9pp）、净利率为6.2%（-8.4pp）、期间费用率为 18.8%（-1.8pp），本期净利率下行较多主要还是美凯龙净利率下降43.79pp 至-45.91%拖累了板块整体。图图24、超市板块年度毛利率、净利率、期间费用率、超市板块年度毛利率、净利率、期间费用率 图图25、超市板块、超市板块Q2毛利率、净利率、期间费用率毛利率、净利率、期92、间费用率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表12、24H1商业物业经营板块主要上市企业业绩情况商业物业经营板块主要上市企业业绩情况 营业收入（亿元）营业收入增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）毛利率（%）变动（pp）净利率（%）变动（pp）ROE（%）变动（pp）小商品城 67.66 31.10%14.48-27.54%33.08%2.49 21.44%-17.33 7.86%-4.44 德必集团 6.31 20.59%0.14 89.29%35.02%3.91 3.10%1.03 1.06%0.51 轻纺城 493、.73 10.84%1.78-12.50%49.17%0.09 38.92%-10.03 2.92%-0.38 锦和商管 5.18 4.01%0.23-72.83%26.21%-4.10 3.06%-12.62 2.05%-5.27 海印股份 4.65 2.60%1.13 226.44%37.48%-4.16 23.42%44.50 3.60%6.29 浙江东日 3.52 1.75%0.61 8.35%37.59%-1.80 15.35%2.63 2.62%0.04 豫园股份 275.72 0.47%11.42-48.53%13.30%-0.15 3.69%-4.14 3.10%-2.88 居94、然之家 63.47-0.88%6.03-30.44%33.32%-3.89 9.59%-4.25 2.99%-1.35 富森美 7.34-5.18%3.40-20.73%69.47%-1.20 47.81%-9.47 5.73%-1.44 农产品 23.36-12.72%2.13 10.71%31.00%1.87 13.15%3.33 3.42%0.13 海宁皮城 4.70-14.17%0.59-45.92%33.04%-5.75 18.01%-6.09 0.71%-0.61 深赛格 8.02-14.63%0.51-63.19%25.34%0.40 8.44%-9.33 2.51%-4.42 95、全新好 0.79-24.38%0.03-74.49%23.36%5.48 2.54%-6.98 2.43%-10.14 美凯龙 42.25-25.35%-12.53-1140.34%60.67%0.98-31.42%-33.55-2.56%-2.84 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0%5%10%15%20%0%10%20%30%40%50%2015201620172018201920202021202220232024H12024Q2毛利率期间费用率净利率（右轴）0%10%20%30%0%20%40%60%80%2014Q22015Q22016Q22017Q22018Q2296、019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22024Q2毛利率期间费用率净利率（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表13、24Q2商业物业经营板块主要上市企业业绩情况商业物业经营板块主要上市企业业绩情况 营业收入（亿元）营业收入增速（%）归母净利润（亿元）归母净利润增速（%）毛利率（%）变动（pp）净利率（%）变动（pp）ROE（%）变动（pp）小商品城 40.85 34.36%7.35-5.31%29.16%-1.12 18.10%-7.55 4.03%-0.60 轻纺城 2.48 297、0.86%1.23-7.64%47.98%4.23 50.90%-14.30 1.98%-0.22 德必集团 3.18 11.79%0.05 0.86%34.69%3.33 2.22%-0.61 0.37%0.01 海印股份 2.58 7.32%-0.28-1724.37%33.39%-12.59-10.89%-9.06-0.88%-0.83 锦和商管 2.64 4.92%0.10-83.79%26.70%-1.94 2.16%-21.48 0.89%-4.40 浙江东日 1.87 3.59%0.42 36.98%42.09%0.11 20.31%8.78 1.78%0.39 居然之家 32.98、10 1.69%2.54-38.71%29.99%-5.19 7.93%-5.40 1.26%-0.83 富森美 3.53-7.95%1.53-25.37%70.29%-0.94 44.48%-9.95 2.57%-0.84 农产品 12.86-10.45%1.30 23.96%30.39%-1.52 15.34%4.61 2.11%0.32 海宁皮城 2.18-12.40%0.00 101.38%33.19%6.73 5.78%6.70 0.00%0.16 豫园股份 103.51-14.77%9.62-49.38%12.57%-0.15 8.41%-6.65 2.63%-2.58 深赛格 399、.88-21.51%0.26-75.29%28.65%2.91 10.20%-14.92 1.29%-3.96 美凯龙 21.13-30.56%-8.82-1784.91%60.83%1.24-45.91%-43.79-1.81%-1.82 全新好 0.35-35.11%0.02-80.15%24.02%9.82 4.62%-14.74 1.92%-10.90 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表14、2024年年初至年年初至2024年年8月月30日商业物业经营主要上市企业股价涨跌幅日商业物业经营主要上市企业股价涨跌幅 区间涨跌幅（%）区间换手率（%）相对大盘区间涨跌幅（%）100、小商品城 15.94 113.47 15.94 全新好-4.93 202.94-4.93 浙江东日-5.46 226.31-5.46 富森美-9.03 142.71-9.03 德必集团-11.03 1,504.20-11.03 豫园股份-13.75 59.97-13.75 深赛格-13.83 262.25-13.83 轻纺城-15.61 63.42-15.61 农产品-19.16 73.12-19.16 居然之家-19.74 72.95-19.74 海宁皮城-24.18 115.90-24.18 锦和商管-36.76 379.93-36.76 美凯龙-42.12 71.31-42.12 海印股101、份-69.00 629.98-69.00 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 商业物业经营板块以商业物业经营板块以租租金金为主要收入，为企业提为主要收入，为企业提供了供了护城河护城河，在经，在经济济波动中波动中免免于于受到受到行业较大行业较大冲击冲击，这这在当在当前前的消费及投资的消费及投资环环境下境下受到受到市市场场重视。由重视。由于于其所其所处处赛赛道道、企业、企业属属性不性不同，同，也展现也展现出出了了明显明显的的差异差异，以外贸商，以外贸商户户为主的为主的小小商品商品城城增长增长态态势势良良好好，稳步涨，稳步涨租租确定性强确定性强；部分行业经营压；部分行业经营压力力较大，102、企业较大，企业或或为保持较高的出为保持较高的出租租率率而而让渡让渡一一部分部分租租金金收收益益。我们我们认认为投资为投资者者应应重视重视那些那些经营稳健、分红比率有经营稳健、分红比率有吸吸引力引力的低估值、高股息商业物业标的公司，的低估值、高股息商业物业标的公司，这些这些公司在市公司在市场场波动中波动中展现展现出的盈利出的盈利 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业投资策略报告行业投资策略报告 能能力和力和股股东东回报回报潜潜力力，为投资，为投资者者提提供了供了稳健的投资稳健的投资选择选择。建议建议关关注小注小商品商品城城的的租租金金、出、出103、租租面面积积同增同增带带来的业绩增长来的业绩增长趋趋势势，建议建议关关注注富森富森美美。7、重视商贸零售板块经营稳健、估值较低、分红逐渐提升重视商贸零售板块经营稳健、估值较低、分红逐渐提升的标的的标的 以 2024 年 8 月 30 日股价计算，商品零售板块股息率_TTM 排名前列的公司分别为富森美（10.00%）、重庆百货（7.68%）、锦和商管（6.06%）、大商股份（5.86%）。其中富森美整体股息率稳健较高，2021 年到 2023 年分别为 7.41%、10.00%、10.00%，显示出稳定的盈利能力和分红政策。此外，2024 中报期，多家企业宣布中期分红。其中 1）富森美分红比例提104、升 25pp 至 88%，合计中期分红 2.99 亿元；2）赛维时代分红比例提升 21pp 至 50.95%，合计中期分红 1.20 亿元；3）爱婴室拟中期分红0.15 亿元，分红比例为 35.59%；4）家家悦拟中期分红 0.69 亿元，分红比例为40.78%。整体来看，商贸零售行业的公司，尤其是商业物业经营、百货等部分板块，主要为现金收账，同时由于行业格局或部分地区的经营格局相对稳定，开店计划收敛，资本开支减少，现金流较为充沛。且属性上地方性国企较多，在国家政策引导、公司治理改善下，或有更多高分红、低估值、高股息的标的涌现，值得关注。投资投资建议建议:1)跨境电商板块跨境电商板块：行业相对105、景气度：行业相对景气度仍仍在，头部业绩表在，头部业绩表现现亮眼亮眼。板块公司板块公司稳步推稳步推进进品品牌牌打打造造及及TEMU、SHEIN、TikTok Shop等等渠道渠道布局布局，推动价升量涨。，推动价升量涨。未未来来虽虽然欧美政局变化然欧美政局变化可能对出可能对出口产生一定不确定性口产生一定不确定性，但考虑到但考虑到零售类公司的主要零售类公司的主要产产品为品为偏偏低价格的低价格的轻工轻工、纺服纺服、小小家电类家电类产产品，整体品，整体影响影响可可控控。建议建议关关注注【华凯易华凯易佰佰】、【赛维时代赛维时代】的景气度、低估值的景气度、低估值机机会会。2）超市板块：超市板块：建议建议关关106、注注【红红旗旗连连锁锁】企业企业属属性变更带性变更带来的运营来的运营变化变化，【永辉永辉超超市市】的门店的门店调改进调改进度度。3）百货板块百货板块：政政策策指导指导下下地地方方国企国企分红分红意愿意愿较高，较高，近近年扩年扩张节奏张节奏放放缓缓下分红能下分红能力力较较强强，同时，同时混混改改持续推持续推进进有有望望提升提升板块企业板块企业经营经营效效率率和和市市场竞争力场竞争力。目目前前行业行业内内公司股价公司股价已已基基本反应本反应上上半半年经营压年经营压力预力预期，期，建议建议关关注注业绩表业绩表现现稳健、稳健、具备具备分红分红比比例例增长增长潜潜力力、估值较低、估值较低且且股息率股息率107、具具有有吸吸引力引力的公司。的公司。推推荐荐【重重庆庆百货百货】、【大大商股商股份份】；4）商业物业经营板块商业物业经营板块：租租金金为主要收入，为企业提为主要收入，为企业提供供经营相对稳健的经营相对稳健的护城河护城河。建议建议关关注注【小小商品商品城城】的的租租金金、出、出租租面面积积同增同增带带来的业绩增长来的业绩增长趋趋势势，建议建议关关注注【富富森森美美】。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业投资策略报告行业投资策略报告 表表15、商贸零售企业股息率情况、商贸零售企业股息率情况（%）!#$%&2021 2022 2023 2024/108、8/30()(*+,7.41 10.00 10.00 10.00-./0-.21.46 3.85 7.68 7.68()(123 0.00 6.06 6.06 6.06-.456 12.89 3.22 6.45 5.86-.789:0.00 0.00 5.76 5.75;?56 0.00 2.57 5.47 5.39-.ABC 16.81 2.80 5.04 5.01;=DEFG 3.15 3.54 3.94 3.93-.HI56 3.86 1.20 3.86 3.86()(JK56 6.77 6.77 3.68 3.67-.-4BC 3.15 3.94 3.62 3.62 L MNOP 2.109、05 10.30 2.89 2.89()(QRS 4.60 5.21 3.07 2.84-.TUV5 3.69 3.46 2.76 2.76-.WX56 7.46 0.00 2.78 2.72 L YZ)2.68 2.68 2.68 2.68-.-BC 1.45 1.69 2.66 2.66-._-3.32 2.26 2.49 2.49;=abc 0.00 0.00 3.48 2.48 L dde 0.00 1.29 2.45 2.42()(fgS 0.88 0.79 2.42 2.42()(hijd 6.28 7.75 2.40 2.40()(kZlm 3.16 1.58 2.37 2.37110、;=no9:0.00 0.00 2.25 2.25()(pqg 1.37 0.78 2.15 2.15-.r-.0.00 1.07 2.15 2.15;=Ys56 0.00 0.00 1.86 1.86-.td7 2.25 1.69 1.69 1.69-.-u56 2.01 1.61 1.61 1.61-.vwx 3.16 0.79 1.58 1.57-.yz-0.00 0.83 1.57 1.57()(|yS 0.98 1.47 1.40 1.40-.l-BC 0.00 1.70 1.36 1.36-.BC 4.16 4.16 1.14 1.14-.0.00 1.98 1.13 1.09-.111、(6.05 6.05 1.09 1.09-.(1.03 0.00 1.03 1.03-.|-1.37 0.71 0.84 0.84-.BC 2.32 0.72 0.72 0.72-.-56 9.65 0.00 0.71 0.71 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业投资策略报告行业投资策略报告 -.56 2.96 1.98 0.59 0.60-.r 0.95 0.52 0.52 0.52-.56 0.00 0.00 0.48 0.48 L OP 0.48 0.16 0.16 0.16 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提112、示风险提示：1）居民消费意愿不及预期风险。当前人均可支配收入及消费支出增速有所放缓，居民消费倾向有所走弱，后续存在居民消费意愿不及预期对行业及标的业绩增造成影响的可能。2）海外政策变动风险。近年来，美国在国际贸易战略、进出口政策和市场开发措施等方面存在向保护主义、本国优先主义方向发展的趋势，曾多次宣布对中国商品加征进口关税。目前美国正值换届阶段，后续或存在政策变动风险。3）竞争加剧风险。经济转型步入高质量发展阶段，多个板块进入存量竞争阶段，开启低价、差异化等多路径竞争，存在竞争加剧的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-行业投资策略报告行业投113、资策略报告 分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三114、板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履115、行信息披露义务。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任116、何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依117、据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没118、有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事119、先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海北海北 京深京深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：